宏观经济2022年8月动态报告：美联储坚定加息，中国经济环比弱回升

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观动态报告 （二）疫情下经济回升面临的困难 经济仍然处于缓步回升中，我们预计3、4季度经济继续上行，但整体上行的速度有限。由于1季度经济下降速度较快，2020年度我国经济可能只是小幅回正。我国经济增长仍然面临困难，总需求不足是新冠疫情前后需要面临的固有问题，而货币政策的不及预期会压低经济回升的高度，同时新冠疫情并未结束，在2020年下半年会不停的冲击经济运行。 从生产方面来看，我国生产恢复的速度仍然是缓慢的，而1-6月份来看大部分各行业生产基本为负增长。汽车、纺织、塑料、农副产品和通用设备等生产恢复仍然有难度，尤其是汽车产业受创更深。工业生产的增速上行需要需求的持续恢复，全球需求在上半年恢复有限，这样会直接影响到下半年的工业生产。我国工业生产与房地产运行联系更为紧密，而我们预计房地产下半年保持平稳，工业生产持续上行的概率不大。 外 [table_research] 宏观动态报告 2022年9月29日 [table_main] 宏观点评报告模板 美联储坚定加息，中国经济环比弱回升 宏观经济2022年8月动态报告 核心内容： 分析师  美联储坚定加息，非美货币大幅贬值美联储在9月份的会议中明确通胀仍然是美联储的主要目标。美联储目标是通胀明确下行，这就意味着美联储急促加息的步伐会持续至年末。由于美元的强势，非美货币全部处于贬值状态。日元和英镑贬值幅度最快，总体来说，发达国家货币贬值幅度要超过新兴市场国家。主要是因为新兴市场国家的货币收缩的更快，巴西等国加息甚至早于美联储加息。日央行现阶段仍然在进行利率曲线控制，也就是仍然在进行货币宽松，使得日美债券利差走高，日元大幅贬值。  全球衰退已经在日程上美联储坚定的加息会使得美国经济衰退速度加快。也即是说，美联储明确现阶段货币政策会使得经济衰退，但是未来控制通胀只能放任经济衰退。预计2023年衰退交易会贯穿全年。  人民币大幅贬值：是内外原因的结合8月份开始人民币贬值速度再次加快，美元兑人民币在9月末突破7.2元。人民币贬值有内外两方面原因：（1）外部的美元升值给人民币带来压力；（2）8月份降息以及成都再次封控，投资者对中国经济的未来担忧加剧。9月27日，央行召开全国外汇市场自律机制电视会议，对于汇率快速下滑给与关注。  中国经济弱回升中国经济处于弱回升的状态。8月份经济低位回升，表现较为平稳，社会消费、工业生产增速超过市场预期，经济显示出了底部回升的态势，但其延续性和回升速度仍然充满争议。新冠疫情长期影响持续，更重要的是居民和企业对于未来的预期处于非常弱势的状态。要扭转这种弱势的状态需求政策层面给与明确的支持，同时产业政策扭转以及货币政策的大量放松。  封控仍然冲击中国经济8月份成都及深圳等地封控措施再次加强，中国经济再次经受考验。同时高频数据也显示全国经济仍然在低位运行，房地产销量仍然没有根本改变。另外一个方面，除了疫情封控，全球经济下滑也会在未来影响我国出口。上海出口集装箱指数快速下滑，BDI指数也在8月末下滑至了低点，这意味着海运的疲软，也预示了全球贸易的萎缩。  央行边际收紧流动性8月份开始央行有意收紧过分宽松的货币市场资金，短期货币市场资金利率抬升8月和9月的MLF操作均减量操作，货币市场利率随之小幅上行。另外一个方面，人民币快速贬值带来了国内流动性收紧的预期加强。对于央行来说，在汇率的压制下，短期利率再次下调的空间已经消失。如果未来资金外流出现，那么存款准备金率下调更容易实现。 主要风险：疫情封控再次加码的风险、汇率持续下滑的风险 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 特别感谢 于金潼 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 目录 一、美联储坚定加息 中国经济微弱回升 .................................................................................................................................. 3 （一）美联储坚定加息 ............................................................................................................................................................ 3 （二）非美货币大幅贬值 ........................................................................................................................................................ 4 （三）人民币大幅贬值：是内外原因的结合 ........................................................................................................................ 4 （四）封控仍然冲击中国经济 ................................................................................................................................................ 5 （五）央行边际收紧流动性 .................................................................................................................................................... 5 二、国际经济观察 ........................................................................................................................................................................ 6 （一）美国：经济滑向衰退 市场期待美联储更早转向 ...................................................................................................... 6 （二）欧元区：欧央行鹰派加息，TPI保障货币政策传导 ............................................................................................... 15 （三）日本：日央行继续维持宽松 ...................................................................................................................................... 19 三、国内经济：先行指标回落，经济持续回升受到质疑 ...................................................................................................... 21 （一）制造业PMI弱修复 ...................................................................................................................................................... 21 （二）生产：防控减弱，制造业继续恢复 .......................................................................................................................... 22 （三） 需求端：消费回升，但房地产仍然不振 ................................................................................................................ 24 1、消费：基数水平助力消费同比快速上行 .................................................................................................................... 24 2、投资：制造业投资平稳，房地产下滑，基建支撑整体投资..................................................................................... 25 （四）通胀：结构性因素致使通胀上行 暂不影响货币政策 ............................................................................................ 28 1、CPI：CPI同比回落，核心CPI仍然低迷 ................................................................................................................... 28 2、PPI：PPI回落速度加快 ............................................................................................................................................... 30 四、金融：社融超预期 但向实体经济传递仍然有困难 ........................................................................................................ 31 （一）社会融资底部回升 ...................................................................................................................................................... 31 （二）货币市场利率处于低位，资金进入实体仍然有困难 .............................................................................................. 33 五、国内外主要风险 ......................................................