2024年政府工作报告解读：聚焦新质生产力

宏观专题报告 2024年03月05日 聚焦新质生产力 主要结论： ——2024年政府工作报告解读 2024年3月5日，第十四届全国人民代表大会第二次会议召开，国务院总理李强向大会报告政府工作（以下简称《报告》）。实际GDP增长维持5.0%左右，体现了“积极进取、奋发有为”。2023年是在2022年增长3.0%的基础上，从2022年的目标5.5%调降至5.0%的目标。而2024年是在2023年增长5.2%的基础上，维持5.0%左右不变。这实际上考虑了促进就业增收、防范化解风险、与‘十四五’规划和基本实现现代化的目标相衔接，以及经济增长潜力和支撑条件四个方面。居民收入增长和城镇新增就业目标提升。居民收入增长目标从2023年“与经济增长基本同步”提升为2024年“与经济增长同步”。城镇新增就业目标从2023年的“1200万人左右”提升至2024年的“1200万人以上”。CPI目标维持3.0%左右，维持货币政策规则和给货币政策新的标准：在通胀预期偏低的情况之下，将CPI增幅目标维持3.0%左右，一是防止货币因为目标被动收缩，二是给与货币政策新的标准，使得M2和社会融资的增长有所依据。单位GDP能耗降低2.5%左右。减少了供给侧煤炭、电力、钢铁等行业压力。增加宏观政策一致性预期低位。强调加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策的协调配合。财政政策仍适度扩张。一是3%的赤字更多是财政纪律的体现；二是广义赤字率上行；三是考虑价格因素今年实际赤字率或高于3%；四是超长期特别国债显著体现财政逆周期扩张的政策意图。货币政策变化不大。货币政策仍然是灵活适度、精准有效，货币政策将总量和结构工具双重发力，央行将继续实施降准、降息。2024年工作前三大目标：现代化体系和新质生产力、科教兴国、扩大内需。新质生产力是未来政策重点。2024年政府工作报告部署全年十大任务，将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放到首位。有三项重点布局：一是推动产业链供应链优化升级；二是积极培育新兴产业和未来产业；三是深入推进数字经济创新发展。扩大内需主要在供给侧。居民消费仍然重视供给侧，壮大新型消费、传统消费以旧换新、推动汽车电子大宗消费、推动养老、育幼、家政服务消费。投资主要集中在科技创新、新型基础设施、节能减排降碳、防洪排涝抗灾基础设施、生产设备更新、“十四五”重大工程项目。防范化解风险依然集中在房地产、地方政府债务、中小金融机构。在短期风险控制的基础上，要标本兼治建立化解风险的长效机制。 分析师首席经济学家：章俊：010-80928096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003高明：010-80927606：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001许冬石：010-83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003詹璐：（86755）83453719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001吴京：010-80927767：wujing_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523080001分析师助理：聂天奇、吕雷风险提示：1.海外经济衰退的风险 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 一、发展目标与工作任务排序 2024年经济社会发展的主要目标之中，值得关注的有以下几项：实际GDP增长 5.0%左右；城镇新增就业1200万人以上；CPI涨幅3.0%左右；居民收入增长与经济增长同步；单位GDP能耗降低2.5%左右。与2023年相比，以上目标值或经济背景都发生了变化，我们解读如下。 图1：两会经济指标梳理梳理 2022年2023年2024年 GDP增速目标5.5%左右5%左右5%左右CPI同比3%左右3%左右3%左右 经济发展保持人民币汇率在合理均衡水平人民币汇率在合理均衡水平上弹性保持人民币汇率在合理均衡水平上总体要求人民币汇率上的基本稳定增强、保持基本稳定的基本稳定 居民收入居民收入增长与经济增长基本同步居民收入增长与经济增长基本同步居民收入增长和经济增长同步 强化就业优先政策导向。把稳就强化就业优先政策.大力拓宽就业渠业作为经济运行在合理区间的关键 道,注重通过稳市场主体来稳就业,指标。着力促进市场化社会化就突出就业优先导向，加强财税、金 增强创业带动就业作用.财税、金融业，加大对企业稳岗扩岗支持力度融等政策对稳就业的支持，加大促等政策都要围绕就业优先实施,加大。将养老保险单位缴费比例从20%降就业专项政策力度。加强对就业容 就业政策方向对企业稳岗扩岗的支持力度。各类至16%，同时充实全国社保基金，储量大的行业企业支持。强化促进青 专项促就业政策要强化优化,对就业备规模从1.8万亿元增加到2.5万亿年就业政策举措，优化就业创业指创业的不合理限制要坚决清理取消.元以上。实施失业保险基金稳岗返导服务。扩大新就业形态就业人员 就业各地都要千方百计稳定和扩大就业.还、留工培训补助等政策。持续推职业伤害保障试点。 进大众创业万众创新，连续举办8届全国双创活动周、超过5.2亿人次参 城镇新增就业1100万人以上1200万人左右1200万人以上城镇登记失业率城镇调查失业率5.5%以内城镇调查失业率5.5%左右城镇调查失业率5.5%左右 农村减贫人口确保不发生规模性返贫巩固拓展脱贫攻坚成果，坚决防止加强防止返贫监测和帮扶工作，确 出现规模性返贫保不发生规模性返贫。 资料来源：政府工作报告，中国银河证券研究院 1.实际GDP增长维持5.0%左右，主要考虑了四个方面，体现了“积极进取、奋发有为” 实际GDP增速目标维持在5.0%左右，“体现了积极进取、奋发有为的要求”。2023年是在2022年增长3.0%的基础上，从2022年的目标5.5%调降至5.0%的目标。比较之下，2024年是在2023年增长5.2%的基础上，维持5.0%左右不变（图1至2）。正如《报告》指出的：“经济增长预期目标为5%左右，考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要，并与‘十四五’规划和基本实现现代化的目标相衔接，也考虑了经济增长潜力和支撑条件”。事实上，促进就业增收、防范化解风险、这事实上涉及到四个层面的考虑： （1）促进就业增收：居民收入增长目标从2023年的“与经济增长基本同步”提 升为2024年的“与经济增长同步”。城镇新增就业目标从2023年的“1200万人左右”提升至2024年的“1200万人以上”。 （2）防范化解风险：要做好“标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险”的重点任务，都需要经济“质的有效提升和量的合理增长”，从而保证住宅销售、地方政府财政收入与中小金融机构净息差的稳定。 （3）与‘十四五’规划和基本实现现代化的目标相衔接：这涉及到“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的目标实现。 （4）考虑经济增长潜力和支撑条件：2023年名义GDP增速低于实际GDP增速，体现的是中国经济由于外部环境的复杂性与国内复苏的曲折性，实际运行在潜在经济增长率之下，亦即中央经济工作会议所指出的“有效需求不足、部分行业产业过剩”。 图2：2024年经济增长目标设定为5.0%左右（%）图3：2023年实际GDP增长5.2%，名义GDP增长4.6% GDP平减指数% GDP:现价:当季值:同比%GDP:不变价:当季同比% 25.0 8.08.08.08.08.08.08.0 政府预期目标:GDP:同比 7.57.57.5 7.0 7.06.8 6.56.56.3 6.0 5.5 5.05.0 9 820.0 715.0 6 10.0 5 0.71 1.82 2.99 3.68 5.94 4.99 5.59 2.72 0.40 0.50 1.41 1.15 45.0 -1.04 -0.99 -0.88 -0.42 -0.27 30.0 2 -5.0 1 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 0-10.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2.居民收入增速目标和城镇新增就业目标提升 2024年城镇新增就业目标从2023年的“1200万人左右”提升至“1200万人以上”，城镇调查失业率目标则维持“5.5%左右”不变。其背景是2023年实现城镇新增就业1244万人，城镇调查失业率5.2%，就业数据好于预定目标。居民收入增长目标从2023年“与经济增长基本同步”提升为2024年的“与经济增长同步”。 图4：城镇新增就业人口目标提升至1200万人以上（万人）图5：城镇与农村居民可支配收入与GDP增速保持同步（%） 政府预期目标:城镇新增就业人数 城镇居民人均可支配收入：实际增速 不变价GDP同比 农村居民人均可支配收入：实际增速 12.0 1,200 1,200 1,100 1,100 1,100 1,100 1,100 1,000 1,000 1,000 900 900 900 900 900 1,000 900 900 900 900 10.0 900 8.0 6.0 4.0 2.0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 3.维持价格水平预期目标不变，避免货币政策规则的失效 在通胀目标与价格水平差距较大的情况下，维持价格水平预期目标不变我们认为有两点考虑。 第一，避免货币政策规则的失效。2023年CPI增长0.2%，PPI下降3.0%，通胀上行速度低于预期的情况之下，将CPI增幅目标维持在“3.0%左右”，主要是考虑到 如果降低价格预期目标，则会带来经济名义增长率的下降。经济的名义增长率与社会融资规模、货币供应量相关，稳定价格预期目标水平，避免M2和社会融资在经济目标设定阶段被动收缩。 第二，在实际运行过程中，预计价格水平和实际价格水平相差较大，给与了社会融资规模、货币供应量另外的标准，可以适当的放松货币政策。由于货币政策描述改编为“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，新增了价格水平预期目标相匹配，那么可以在经济增速波动不大的情况下，增加货币实施力度。 我们预计本年度CPI全年增速在0.98%~1.2%之间，PPI会在下半年转正，但是仍然处于偏低的位置。从CPI和PPI来看，均与“3.0%左右”的目标相聚较远。货币政策如果考虑到价格水平的目标实现，是需要增加社会融资规模增速和货币供应量的。 图6：2024年经济增长目标设定为5.0%左右（%）图7：2023年CPI比上年增长0.2%，PPI下降3.0% CPI:当月同比% PPI:全部工业品:当月同比% 2022Q4以来PPI 持续负值CPI也趋于下行并在2023Q3进入负值区间 15.0 政府预期目标:CPI:同比 6 4.8 12