如何看待重组胶原蛋白在美容护理领域的应用？

重组胶原蛋白：高景气、高壁垒的优质赛道 材料性能优异+供给端技术进步，2020年起重组胶原蛋白市场迎来高景气阶段。沙利文数据显示，2017-2021年重组胶原蛋白市场规模以63.0%的复合增速增至108亿元，细分领域中医用敷料与功效性护肤品增速更快。2024年重组胶原蛋白医美注射产品获批数量有望增加，供给驱动下重组胶原蛋白医美注射市场有望加速。以产业化与商业化等维度比较，重组胶原蛋白竞争格局尚好，头部企业各有千秋。 医美：2024年浅层抗衰市场产品供给增加 继薇旖美后，2024年起重组胶原蛋白Ⅲ类械产品供给有望增加。我们认为，胶原蛋白本身具备较好的即刻（自然填充）+远期（诱导再生）效果，符合理想填充材料的发展方向，且重组胶原蛋白材料相对现有注射材料有自身独特优势。短期重组胶原蛋白注射产品主要应用于浅层抗衰市场，未来伴随交联技术/重组人胶原蛋白原料实现突破，重组胶原蛋白在医美填充/医疗领域的远期空间值得期待。 美妆：成分高热度、传播科学化 根据美修成分生命周期模型，重组胶原蛋白成分目前处于概念普及期。随着美妆龙头投入研发与使用该成分，以及资本入局助力具备重组胶原蛋白产业化能力的企业加快商业化进程，重组胶原蛋白成分热度有望持续推升。 预计行业发展趋势在于①型别拓展（如珀莱雅源力面霜2.0主打XVII型重组胶原蛋白）、②原料升级（如创健医疗重组人胶原蛋白）、③科学传播破解“智商税”误解（如巨子生物验证透皮吸收与抗皱紧致功效）。 投资建议：关注重组胶原蛋白产业链龙头 重组胶原蛋白属于高景气、高壁垒的优质赛道。当前竞争格局尚好，巨子生物/锦波生物/创健医疗/聚源生物等头部企业各有千秋，竞争格局尚好。继薇旖美后，2024年重组胶原蛋白医美注射市场有望加速。2023年珀莱雅与欧莱雅等美妆龙头与资本入局，重组胶原蛋白成分在美妆市场中热度升高。 未来伴随型别拓展、原料升级与科学传播等供给侧驱动下，重组胶原蛋白成分在美容护理领域渗透率有望持续提升。建议关注重组胶原蛋白产业链龙头（巨子生物/锦波生物等）与布局重组胶原蛋白赛道的国货美妆企业（福瑞达/丸美股份/华熙生物等）。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；新品牌发展低于预期风险；监管政策超预期变化；医疗风险事故；产品获批进度不及预期。 1.重组胶原蛋白：高景气、高壁垒的优质赛道 1.12024年医美注射市场有望加速 材料性能优异+供给端技术进步，重组胶原蛋白赛道高景气度。重组胶原蛋白材料具备提供结构支持、刺激细胞再生及增殖、修复受损皮肤屏障，无潜在的细胞毒性和排异风险等性能优势。叠加合成生物学的先进技术使在不牺牲消费者应用场景的高生物活性的前提下以较低的成本大规模生产重组胶原蛋白成为可能，丰富的重组胶原蛋白类别和综合表达系统可实现跨不同类别重组胶原蛋白的高效合成。2020年起重组胶原蛋白市场迎来高景气阶段，沙利文数据显示，2017-2021年重组胶原蛋白市场规模以63.0%的复合增速增至108亿元，细分领域中医用敷料与功效性护肤品增速更快。展望2024年，重组胶原蛋白医美注射产品获批数量有望增加，供给驱动下，重组胶原蛋白在肌肤焕活领域的渗透率亦有望加速。 图表1：材料性能优异+供给端技术进步，重组胶原蛋白赛道高景气度 图表2：重组胶原蛋白将在皮肤护理市场渗透率不断提升 图表3：重组胶原蛋白将在肌肤焕活市场渗透率不断提升 1.2竞争格局尚好，头部企业各有千秋 高壁垒赛道，竞争格局尚好，头部企业各有千秋。以产业化（原料产能/类型/质量/成本）与商业化（终端品牌/终端业务/产品储备）等维度比较，重组胶原蛋白企业各有千秋。锦波生物拥有第一款Ⅲ类医疗器械证的人源化胶原蛋白产品，创健医疗旗下处临床试验状态的Ⅲ类械产品数量较多，聚源生物在产能/类型维度亦处于第一梯队水平，巨子生物旗下可复美品牌在功效护肤/医用敷料等偏C端领域具备较好的品牌认知度。 图表4：高壁垒赛道，竞争格局尚好，头部企业各有千秋 2.医美：2024年浅层抗衰市场产品供给增加 2.1格局：厂商数量较少、锦波先发优势明显 继薇旖美后，2024年起重组胶原蛋白Ⅲ类械产品供给有望增加。1）2009-2020年动物源胶原蛋白主导：胶原蛋白Ⅲ类械医美注射产品核心成分均为动物源胶原蛋白为主，且厂商数量仅有双美生物/长春博泰/荷兰汉福生物等3家，产品数量仅有肤柔美/肤丽美/肤莱美/弗缦/爱贝芙等5款。2）2021-2023年锦波独占重组胶原蛋白市场：2021年6月锦波生物薇旖美获批，成为首款三类医疗器械证的人源化胶原蛋白产品重组胶原蛋白；2023年锦波生物产品拓展节奏加快，6月在“薇旖美极纯”基础上新推出“薇旖美至真”，8月“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”获得NMPA三类械认证。3）2024年起巨子与创健三类械产品有望增加：巨子生物财报显示其旗下两款三类械产品有望于2024H1获批；药融云数据库显示江苏创健及其子公司合计有6款产品处于临床试验阶段；锦波生物有2款产品处于试验阶段；聚源生物有1款产品处于临床试验阶段。 图表5：2009-2020年三类械胶原蛋白产品以动物源胶原蛋白为主 图表6：继薇旖美后，2024年起重组胶原蛋白Ⅲ类械产品供给有望增加 2.2节奏：短期拓展浅层抗衰市场 基于安全性与有效性对填充材料分类：A型填料（生物可吸收、暂时性填充）占主导地位；B型（生物可吸收、半永久）与A型形成补充；C型（不可生物吸收、永久性且不可逆）由于注射难度与并发症，应用不如其他类型材料广泛；D型（可能完全可吸收+可能实现永久性增强效果）具有未来占据市场份额的商业化潜力。 图表7：基于安全性与有效性对填充材料分类，A-主导、B-补充、C-过时、D-趋势 重组胶原蛋白符合理想填充剂发展方向，短期拓展浅层抗衰市场，技术深化后远期空间值得期待。基于理想填充剂的安全性/有效性/易操作性等维度比较，我们认为，胶原蛋白本身具备较好的即刻（自然填充）+远期（诱导再生）效果，符合理想填充材料的发展方向，且重组胶原蛋白材料相对玻尿酸/动物源胶原蛋白/胶原蛋白刺激剂有自身独特优势。短期重组胶原蛋白注射产品主要应用于浅层抗衰市场，未来伴随交联技术/重组人胶原蛋白原料实现突破，重组胶原蛋白在医美填充/医疗领域的远期空间值得期待。 图表8：重组胶原蛋白符合理想填充剂发展方向，短期拓展浅层抗衰市场，技术深化后远期空间值得期待 3.美妆：成分高热度、传播科学化 3.1格局：龙头与资本入局，成分热度升高 根据美修成分生命周期模型，重组胶原蛋白成分目前处于概念普及期。随着以欧莱雅、珀莱雅为代表的美妆龙头投入研发与使用该成分，以及资本入局助力具备重组胶原蛋白产业化能力的企业加快商业化进程，重组胶原蛋白成分热度有望持续推升。 图表9：根据美修成分生命周期模型，重组胶原蛋白成分目前处于概念普及期 图表10：欧莱雅、珀莱雅等美妆龙头纷纷推出以重组胶原蛋白为核心成分的产品 图表11：重组胶原蛋白赛道投融资节奏加快 3.2趋势：型别拓展、原料升级、科学传播 预计行业发展趋势在于型别拓展、原料升级与科学传播。1）型别不止于Ⅰ型、Ⅲ型：伴随上游对不同型别胶原蛋白功能的探索，胶原蛋白应用领域有望不断拓展，研究已发现XVII型在皮肤衰老、脱发、白发、创伤修复中的关键调节作用，当前锦波生物与创健医疗在XVII型胶原蛋白产品上已均有布局，珀莱雅源力面霜2.0亦主打XVII型重组胶原蛋白核心成分。2）原料价值提升、成本优化：2024年2月创健研究院成功研发出Ⅲ型重组人胶原蛋白并具备产业化能力，而重组人胶原蛋白在高附加值的医疗与医美等领域有更高的应用价值；未来伴随发酵技术突破与龙头产能扩张后，重组胶原蛋白原料成本有望进一步下行。3）科学传播破解“智商税”误解：过去消费者对胶原蛋白存在“胶原蛋白属于大分子无法透皮吸收”、重组胶原蛋白功效并未得到验证等认知，进而制约重组胶原蛋白在终端市场中的渗透；2024年巨子生物通过权威数据检测验证，样本C5HA重组胶原蛋白原料可有效论证其具有很好的透皮吸收特性和抗皱紧致功效。 图表12：锦波生物推出3+17型胶原蛋白品项 图表13：创健医疗推出重组人胶原蛋白 图表14：巨子生物权威数据检测结果显示，测试样本C5HA重组胶原蛋白原料可以有效论证其具有很好的透皮吸收特性 图表15：巨子生物通过多种权威数据检测结果显示，测试样本C5HA重组胶原蛋白原料具有抗皱、紧致功效 资料来源：创健医疗微信公众号，国联证券研究所 4.投资建议：关注重组胶原蛋白产业链龙头 重组胶原蛋白属于高景气、高壁垒的优质赛道。当前竞争格局尚好，巨子生物/锦波生物/创健医疗/聚源生物等头部企业各有千秋，竞争格局尚好。继薇旖美后，2024年重组胶原蛋白医美注射市场有望加速。2023年珀莱雅与欧莱雅等美妆龙头与资本入局，重组胶原蛋白成分在美妆市场中热度升高。未来伴随型别拓展、原料升级与科学传播等供给侧驱动下，重组胶原蛋白成分在美容护理领域渗透率有望持续提升。建议关注重组胶原蛋白产业链龙头（巨子生物/锦波生物等）与布局重组胶原蛋白赛道的国货美妆企业（福瑞达/丸美股份/华熙生物等）。 5.风险提示 宏观经济增长放缓风险。消费行业受宏观经济影响较大，若宏观经济放缓，将影响行业恢复。 新品牌发展低于预期风险。品牌拓展进程关乎企业未来发展，品牌孵化不及预期或使市场对公司能力产生质疑。 监管政策大幅度变化。医疗美容行业属于新兴行业，监管政策陆续出台规范行业发展，若监管力度大幅度变化，或对行业渗透率提升产生重要影响。 医疗风险事故。医美注射产品属于医疗器械，若出现医疗风险事故，或对公司品牌声誉产生重要影响。 产品获批进度不及预期。医美注射产品研发上市流程较长，若无法按照预期进度上市或对当期业绩产生一定影响。