信用债周观点：收益率上行，信用利差多数收窄

固收研究|固定收益周报 2022年08月29日 收益率上行，信用利差多数收窄 ——信用债周观点(08.22-08.28) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债发行走弱。本周信用债（公司债、企业债、中期票据、 短期融资券和定向工具）共发行1981.22亿元，较前一周 2635.71亿元下滑25%，产业债、城投债发行均走弱。分券种来看，短融及超短融、公司债发行量降幅相对最大。 各等级发行均有所回落，5Y及以上期限发行占比小幅抬升。 从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-19%、-28%、-45%，低等级发行缩量最为显著。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比微降1%，1Y-5Y以内发行占比较前一周基本持平，5Y及以上发行占比有所上行。 二级市场： 中短票、城投债到期收益率小幅反弹。截至本周，1）中短票 方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.66%、2.79%、2.99%，较前一周分别+8bp、+4bp、+8bp。2）城投债方面，三年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级中票收益率分别为2.66%、2.78%、2.9%、3.05%，较前一周分别+8bp、 +8bp、+7bp、+6bp。整体来看，中短票及城投债收益率集体小幅上行。 各期限中短票信用利差普遍下行，5Y-3Y期限利差集体收窄。 截至本周，1）中短票信用利差普遍收窄，以一年期为例，AAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-3bp、-2bp、 -6bp。2）3Y-1Y期限利差有所分化，AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别+2bp、-3bp、+5bp；5Y-3Y期限利差集体下行，AAA级、AA+级、AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别-3bp、-2bp、-3bp。 城投债信用利差多数下行，5Y-3Y期限利差集体收窄。截至本 周，1）一年期和�年期城投债信用利差集体下行，其中一年期AA级及以上等级、�年期AA级及以下等级表现相对占优；三年期城投债信用利差涨跌不一，中高等级走扩，低等级收窄。2）期限利差走势分化，3Y-1Y上行为主，5Y-3Y集体收窄。 信用事件汇总：本周信用债市场无推迟或取消发行债券情况。本周仅中静新华资产管理有限公司1家企业主体评级被调低，为非银金融行业。该主体还涉及债项评级调低。 风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 研究助理:刘馨阳 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 研究助理:于天旭 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 政策利率调降，货币政策发力稳经济收益率震荡下行，信用利差有所分化基金保险持续增配，杠杆率小幅回落 正文目录 1信用债发行走弱3 2收益率上行，信用利差多数收窄3 2.1收益率小幅反弹3 2.2信用利差多数收窄4 3信用事件汇总5 4风险提示5 图表目录 图表1：信用债发行走弱（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行占比情况3 图表5：中短票到期收益率小幅上行（%）4 图表6：城投债收益率小幅上行（%）4 图表7：一年期中短票信用利差集体收窄（bp）4 图表8：5Y-3Y中短票期限利差集体下行（bp）4 图表9：仅一年期城投债信用利差集体下行（bp）5 图表10：5Y-3Y城投债期限利差集体收窄（bp）5 1信用债发行走弱 信用债发行走弱。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行1981.22亿元，较前一周2635.71亿元下滑25%，产业债、城投债发行均走弱。分券种来看，短融及超短融、公司债发行量降幅相对最大。 图表1：信用债发行走弱（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 信用债发行 城投债发行 产业债发行 4500 4000短融及超短融 企业债 定向工具 中期票据 公司债 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 各等级发行均有所回落，5Y及以上期限发行占比小幅抬升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-19%、-28%、-45%，低等级发行缩量最为显著。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比微降1%，1Y-5Y以内发行占比较前 一周基本持平，5Y及以上发行占比有所上行。 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行占比情况 3000 AA AA+ AAA 2500 2000 1500 1000 500 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1年及以内1Y-3Y以内3Y-5Y以内5Y以上 100% 90% 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2收益率上行，信用利差多数收窄 2.1收益率小幅反弹 中短票、城投债到期收益率小幅反弹。截至本周，1）中短票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.66%、2.79%、2.99%，较前一周分别+8bp、+4bp、+8bp。 2）城投债方面，三年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级中票收益率分别为2.66%、 2.78%、2.9%、3.05%，较前一周分别+8bp、+8bp、+7bp、+6bp。整体来看，中短票及城投债收益率集体小幅上行。 图表5：中短票到期收益率小幅上行（%）图表6：城投债收益率小幅上行（%） 4.50中短票(AAA):3年中短票(AA+):3年中短票(AA):3年 4.003.503.002.50 5.00 城投债(AAA):3年城投债(AA+):3年城投债(AA):3年城投债(AA(2)):3年 4.504.003.503.002.50 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差多数收窄 各期限中短票信用利差普遍下行，5Y-3Y期限利差集体收窄。截至本周，1）中短票信用利差普遍收窄，以一年期为例，AAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别 -3bp、-2bp、-6bp。2）3Y-1Y期限利差有所分化，AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别+2bp、-3bp、+5bp；5Y-3Y期限利差集体下行，AAA级、AA+级、AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别-3bp、-2bp、-3bp。 100.00 90.00 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 中短票(AA+):1年 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 100.00 AAA级中短票:5Y-3Y AA级中短票:5Y-3Y AA+级中短票:5Y-3Y 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 图表7：一年期中短票信用利差集体收窄（bp）图表8：5Y-3Y中短票期限利差集体下行（bp） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 城投债信用利差多数下行，5Y-3Y期限利差集体收窄。截至本周，1）一年期和�年期城投债信用利差集体下行，其中一年期AA级及以上等级、�年期AA级及以下等级表现相对占优；三年期城投债信用利差涨跌不一，中高等级走扩，低等级收窄。2）期限利差走势分化，3Y-1Y上行为主，5Y-3Y集体收窄。 140.00 120.00 城投债(AAA):1年城投债(AA):1年 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 120.00AAA级城投债:5Y-3Y AA级城投债:5Y-3Y AA+级城投债:5Y-3Y AA(2)级城投债:5Y-3Y 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 图表9：仅一年期城投债信用利差集体下行（bp）图表10：5Y-3Y城投债期限利差集体收窄（bp） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3信用事件汇总 推迟或取消发行：本周信用债市场无推迟或取消发行债券情况。 评级变动：本周仅中静新华资产管理有限公司1家企业主体评级被调低，为非银金融行业。该主体还涉及债项评级调低。 4风险提示 资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场