PVC月报：供需边际改善 两会左右情绪 V或震荡偏强

供需边际改善两会左右情绪V或震荡偏强 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。操作建议：短多。 逻辑驱动 上周PVC开工率79.5%（+0.2%），连续10周保持高位，泰州联成、新疆天业企业等提负。新增检修计划8家，3-5月分别涉及产能70、116、110万吨，乙烯法企业检修时间相对较长。2月PVC产量192万吨，日均6.62万吨，环比+0.08 （前值-0.04）万吨，+1.2%，春节月检修全年低位。库存方面，2月29日，社库54万吨，环比+0.8（前值+0.5）万吨，十连增，同比高19%，华东累库华南去库，刚需增加，但供应尚在高位，华南到货偏慢；厂库43.4万吨，环比-1.4（前值+3.2） 万吨，结束四连升，下游提货采购改善，出口订单交付，预 能售保持回升；厂家可售库存-1.8万吨，环比-8.2（前值-4）万 源吨，两连降。海外方面，印度公布进口PVC需要BIS认证，将于180天后生效，中国企业目前处于排队审核阶段，据悉 化下证周期较长，或影响下半年出口节奏。需求端，上游基本 工复工，但开工率多不足5成。成本端，电石运输改善，出厂上调50元/吨，PVC边际成本5870。综上，供应开始季节性 组收缩，近期下游的恢复和出口的火爆都助于改善供需边际， 两会在即宏观正向情绪加持，后市评级上调至震荡偏强。 风险提示 1、需求不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、环保、限电、产业及宏观政策（多空根据具体情况）。 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC月报 2024年3月5日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。操作建议：短多。 核心逻辑：上周PVC开工率79.5%（+0.2%），连续10周保持高位，泰州联成、新疆天业企业等提负。新增检修计划8家，3-5月分别涉及产能70、116、110万吨，乙烯法企业检修时间相对较长。2月PVC产量192万吨，日均6.62万吨，环比+0.08（前值-0.04）万吨，+1.2%，春节月检修全年低位。库存方面，2月29日，社库54万吨，环比+0.8（前值+0.5）万吨，十 连增，同比高19%，华东累库华南去库，刚需增加，但供应尚在高位，华南到货偏慢；厂库43.4万吨，环比-1.4（前值+3.2）万吨，结束四连升，下游提货采购改善，出口订单交付，预售保持回升；厂家可售库存-1.8万吨，环比-8.2（前值-4）万吨，两连降。海外方面，印度公布进口PVC需要BIS认证，将于180天后生效，中国企业目前处于排队审核阶段，据悉下证周期较长，或影响下半年出口节奏。需求端，上游基本复工，但开工率多不足5成。成本端，电石运输改善，出厂上调50元/吨，PVC边际成本5870。综上，供应开始季节性收缩，近期下游的恢复和出口的火爆都助于改善供需边际，两会在即宏观正向情绪加持，后市评级上调至震荡偏强。 行情回顾：二月份PVC期货震荡反弹，V05合约收5942（+2.25%），5-9价差-133，指数持仓104（+5）万手。3月1日现货：常州5型电石料现汇库提5660-5730元/吨。春节前后，PVC供应高位，下游对偏高价格接受度低，价格始终在底部徘徊；元宵后，下游复工，刚需采购入市，伴随出口成交回暖，止住累库趋势；月末两会政策预期升温，价格小幅抬升。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、3月检修季节性增加 开工方面：上周国内PVC粉开工率窄幅提升，负荷提升的企业主要是联成、中谷、天业、德州实华、能投及聚隆乙烯法装置，负荷下降的企业主要是盐湖镁业、黑龙江昊华和昊华宇航。PVC粉整体开工率79.5%，环比提升0.2个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率78.99%，环比下降0.14个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率81.18%，环比提升1.19个百分点。当周检修损失3.90万吨，环比+0.27万吨，样本产能2782万吨/年。 样本负荷调整：提负4家，泰州联成、新疆天业等；降负2家，昊华宇航、河南联创。 新增检修8套：黑龙江昊华（计划外短停）、福建万华共70万吨3月份，能投、宇航、华 塑共116万吨4月份，恒通、三友、实华110万吨5月份。 长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳。德州实华10万吨短暂恢复再度停车。河南神马拆除10万吨产能。 区域 华中华北西北华中华北西北西北华北华北东北合计 生产企业 河南神马泰汶盐化内蒙晨宏力衡阳建滔山东东岳 甘肃金川新融乌海化工德州实华齐鲁石化 黑龙江昊华 工艺 电石法电石法电石法电石法电石法电石法电石法EDC法 乙烯法电石法 产能 20 10 3 22 12 20 40 10 36 30 203 停车情况 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 2022年10月8日停车，开车时间不定 2023年1月14日停车检修，开车时间不定 2023年3月25日开始检修，开车时间不定 2023年7月13日停车检修，开车时间不定 2023年7月22日停车，开车时间不定 2023年12月5日临时停车，开车时间不 2023年12月23日装置停车，开车 2024年2月27日停车，计划 当周损失 0 区域 西北华南华南华中华北西南华中华东华北华中华北华北 生产企业 甘肃银光福建万华广东东曹 湖北宜化（化工股份）天津渤化发展 云南能投（天冶）河南宇航 安徽华塑山东恒 湖北宜 工艺 电石法乙烯法乙烯法电石法乙烯法电 产能 12计划3 40 2 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201920202021202220232024 201920202021202220232024 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 库存环节（卓创）：2月29日，社库54万吨，环比+0.8（前值+0.5）万吨，十连增，同比高19%，华东累库华南去库，刚需增加，但供应尚在高位，华南到货偏慢。厂库43.4万吨，环比-1.4（前值+3.2）万吨，结束四连升，下游逐步恢复，提货采购改善，部分交付出口订单，预售延续回升；厂家可售库存-1.8万吨，环比-8.2（前值-4）万吨，两连降。 新增产能方面，23年9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式，24 年1月份开始试生产。后续关注陕西金泰60万吨电石法（金触媒）投产进度。 2月份上游PVC产量192万吨，环比-10.8万吨（前值-1.1），同比+7.8%（前值+5.2%）。日均产量6.62万吨，环比+0.08（前值-0.04）万吨，+1.2%，乙烯法增速较高。2月份包含春节假期，企业检修计划处于全年低位，同时节后部分企业提负，供应处于绝对高位。从3月份的检修情况看，产量将出现小幅下降，但目前更多呈现出季节性特点，虽然库存水平很高，但企业亏损度并非特别严重，春季检修强度有待观察。 三、电石出货好转，出厂小幅调涨 电石法原料：山东市场价3170-3300（0）元/吨，河南-100，乌海宁夏+50。上周蒙宁陕等电石行业开工率73.65%（-2.5%），前期乌兰察布降负电石炉有所恢复，但有新的检修停产，乌海、宁夏、陕西因电力稳定性、成本等原因降负减产。运输恢复，企业出货好转，部分出厂上调缓解成本压力。下游PVC整体需求稳定，东北、河南部分工厂开工不稳，待卸车辆有所增加，采购价暂时稳定。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着23-24年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：2月29日，CFR东北亚950（-5）美元/吨，CFR远东VCM610（0）美元/吨 利润来看，电石、乙烯、VCM基本平稳，山东32%烧碱740（0）元/吨，主流工艺利润扩大。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本5870元/吨，外采电石法PVC、烧碱均小幅亏损，接近盈亏平衡线。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -455 -500 45 山东外采电石 日 元/吨 207 151 56 乙烯法 日 元/吨 453 432 21 单体法 周 元/吨 -227 -286 59 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 87 21 66 备注：上表采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2017年1月 2,500 区域价差（右轴）华东电石到货价 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2023年1月 2023年7月 2024年1月 0 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 图11：乙烯法企业利润图12：单体法企业利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 单体法利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,00