量化配置视野：企业存款活化现象明显，建议增加权益配置比例

市场概况 过去一个月，国内各资产指数多数上涨。股票方面各指数涨幅明显，其中中证500涨幅靠前，上涨13.83%，万得微盘股跌幅最大，为-4.61%，中证1000、万得全A、沪深300、上证50以及中证2000分别上涨11.72%、9.67%、9.35%、7.05%、5.98%。债券方面，2月份各期限债券指数均为正收益。其中，7-10年信用债指数月涨幅最高，为0.96%，7- 10年国债指数、3-5年信用债指数和3-5年国债指数分别上涨0.81%、0.70%和0.41%。商品方面，南华各分类商品指数涨跌各异，农产品涨幅最大为1.49%，有色金属、能化分别上涨1.43%和0.56%，而贵金属和黑色均有所下跌，涨跌幅分别为-0.44%和-2.50%。 经济增长方面，大多数工业、进出口、消费和投资指标在一月都无增量的数据公布，仅能依靠中国企业经营状况指数(BCI)和环比数据的PMI来观察经济增长的情况。2月中国企业经营状况指数(BCI)录得51.6，较1月的51.1小幅上升，已连续3个月保持回升。2月由于春节假期和寒冷天气对于开工活动的影响，2月中采制造业PMI较1月回落 0.1个百分点，报49.1%（彭博一致预期49%），但剔除季节性因素则整体保持平稳态势。中采制造业PMI的各分项数据也都处于平稳区间，生产指数为49.8%，比上月下降1.5个百分点；新订单指数为49.0%，与上月持平；原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.2个百分点；从业人员指数为47.5%，比上月下降0.1个百分点；供应商配送时间指数为48.8%，比上月下降2.0个百分点。 通胀方面，通胀整体依然保持在低位运行。1月PPI同比报-2.5%，较上个月上升0.2，如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估2月份的PPI数值的话，1月份PPI同比应该仍稍有下行。另外1月CPI同比为-0.8%，较上个月下行0.5，1月CPI环比为0.3%。 而信用方面，1月的信用扩张程度出现了回升。社会融资规模存量同比数据，在政府端持续发力，1月份报9.5%，与上月数据持平；1月M1同比数据较上月提升4.6%，报5.9%，大幅高于万得一致预期数据的3.33%；M2同比数据较上个月仍回落1%，报8.70%。虽然大超预期的M1同比数据一部分也是由于春节错位效应导致的，但是即使排除该因素(用24年1月M1的环比差额与23年1月M1的环比差额求平均作为1月M1的增量金额)之后，修正后的1月M1同比仍然有3.65%，大幅高于12月的数据，因此我们可以判断企业存款的确有出现活化的现象。 货币方面，国债利率曲线整体较上个月有所下行。短端国债利率下行明显，1个月国债利率较上月下降27.98个基点，其它期限国债利率下行范围在5-20BP以内，3个月国债利率较上月末下跌14.56个基点，长端利率回落，10年国债利率下降9.55个基点。如果我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端银行间市场流动性的话，发现DR007利率20个交易日移动平均值回落明显，流动性有所缓和。 月度股债配置模型观点及表现 根据其中宏观择时模块给出的信号3月份的权益建议配置比例为50%，较2月份有所上行。拆分来看，模型对3月份 经济增长层面发出看多观点，信号强度为50%；模型对货币流动性层面维持信号强度为50%。 然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出。进取型股债权重为50%：50%，稳健型股债权重为11.95%：88.05%和保守型股债权重为0%：100%。而对应的基准权重分别为40%:60%，25%:75%和10%:90%。 2月份配置模型表现良好，进取型、稳健型和保守型月涨跌幅分别为2.97%、1.72%和0.74%，进取型策略、稳健型策略和保守型策略均略微跑输基准。历史表现方面，从2005年1月至2024年2月，进取型、稳健型和保守型策略年化收益率分别为20.76%、11.29%、6.11%，同期股债64年化收益率为8.40%。进取型、稳健型和保守型均在各维度上表现优于基准。从年初至今，进取型、稳健型和保守型三个策略收益率分别为0.55%、1.10%、0.99%，同期股债64收益率为-1.47%。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况3 二、市场环境解析3 2.1经济增长分析3 2.2货币流动性分析6 三、最新配置观点与配置策略表现6 四、动态宏观事件股债配置策略构建与细分指标当期选用事件8 风险提示9 图表目录 图表1：各资产过去一个月涨跌幅(截至20240229)3 图表2：股票资产过去一个月净值走势(截至20240229)3 图表3：债券资产过去一个月净值走势(截至20240229)3 图表4：商品资产过去一个月净值走势(截至20240229)3 图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比(%)4 图表6：进出口同比走势(%)4 图表7：中采制造业PMI细项数据(%)4 图表8：工业企业：利润总额：累计同比(%)4 图表9：PPI同比和环比(%)5 图表10：CPI同比和环比(%)5 图表11：M1与M2同比(%)5 图表12：社会融资规模存量:同比(%)5 图表13：新增社会融资规模和新增人民币贷款细项(亿元)5 图表14：新增社会融资规模和新增人民币贷款较去年同期差额(亿元)5 图表15：中国国债利率走势(%)6 图表16：中国国债利率期限结构变化(%)6 图表17：逆回购利率与银行间质押式回购加权利率(%)6 图表18：1天与7天银行间质押式回购加权利率(%)6 图表19：宏观权益择时模块最新观点（截至2月29日）7 图表20：不同风险偏好的股债配置模型权重7 图表21：不同风险偏好的股债配置模型近期月度表现7 图表22：各细分因子信号展示7 图表23：宏观事件因子配置策略净值8 图表24：宏观事件因子配置策略表现8 图表25：事件因子构建流程图8 图表26：动态宏观择时策略选用的宏观指标8 图表27：择时框架股票仓位确定流程图9 一、市场概况 过去一个月，国内各资产指数多数上涨。股票方面各指数涨幅明显，其中中证500涨幅靠前，上涨13.83%，除万得微盘股下跌外（-4.61%），中证1000、万得全A、沪深300、上证50以及中证2000分别上涨11.72%、9.67%、9.35%、7.05%、5.98%。 债券方面，2月份各期限债券指数均为正收益。其中，7-10年信用债指数月涨幅最高，为0.96%，7-10年国债指数、3-5年信用债指数和3-5年国债指数分别上涨0.81%、0.70%和0.41%。 商品方面，南华各分类商品指数涨跌各异，农产品涨幅最大为1.49%，有色金属、能化分别上涨1.43%和0.56%，而贵金属和黑色均有所下跌，涨跌幅分别为-0.44%和-2.50%。 图表1：各资产过去一个月涨跌幅(截至20240229)图表2：股票资产过去一个月净值走势(截至20240229) 股票 中证500中证1000万得全A沪深300上证50中证2000 万得微盘股-4信用债(7-10年) 国债(7-10年) 债券 信用债(3-5年) 国债(3-5年)信用债(1年以下)国债(1-3年) 商品 农产品有色金属 能化贵金属黑色 %1.2 13.83 11.72% 9.67% 9.35% 7.05% 5.98% .61% 0.96% 0.81% 0.70% 0.41% 0.32% 0.31% 1.49% 1.43% 0.56% -0.44% -2.50% 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 万得全A上证50沪深300 中证500中证1000中证2000 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%万得微盘股 来源：Wind，国金证券研究所 注：债券指数用的是中债总财富系列指数，商品用的是南华商品指数 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：债券资产过去一个月净值走势(截至20240229)图表4：商品资产过去一个月净值走势(截至20240229) 1.012 1.01 1.008 1.006 1.004 1.002 1 0.998 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 国债(1-3年)国债(3-5年) 国债(7-10年)信用债(1年以下) 信用债(3-5年)信用债(7-10年) 贵金属有色金属能化 农产品黑色 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 二、市场环境解析 2.1经济增长分析 经济增长方面，大多数工业、进出口、消费和投资指标在一月都无增量的数据公布，仅能依靠中国企业经营状况指数(BCI)和环比数据的PMI来观察经济增长的情况。2月中国企业经营状况指数(BCI)录得51.6，较1月的51.1小幅上升，已连续3个月保持回升。2月由于春节假期和寒冷天气对于开工活动的影响，2月中采制造业PMI较1月回落0.1个百分点，报49.1%（彭博一致预期49%），但剔除季节性因素则整体保持平稳态势。中采制造业PMI的各分项数据也都处于平稳区间，生产指数为49.8%，比上月下降1.5个百分 点；新订单指数为49.0%，与上月持平；原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.2个百分点；从业人员指数为47.5%，比上月下降0.1个百分点；供应商配送时间指数为48.8%，比上月下降2.0个百分点。 图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比(%)图表6：进出口同比走势(%) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 工业增加值:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比固定资产投资完成额:累计同比 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表7：中采制造业PMI细项数据(%) 大类名称2023-10-312023-11-302023-12-312024-01-312024-02-29差额 -1.5 0 -0.9 -0.8 -1.2 -0.3 -0.3 1.1 -1.5 -0.2 -2 0.2 -0.1 生产 生产 50.9 50.7 50.2 51.3 49.8 新订单 49.5 49.4 48.7 49 49 需求 新出口订单 46.8 46.3 45.8 47.2 46.3 在手订单 44.2 44.4 44.5 44.3 43.5 采购 采购量 49.847.5 49.6 49 49.2 4846.4 进口 47.3 46.4 46.7 价格 主要原材料购进价格 52.6 50.7 51.547.7 50.4 50.1 出厂价格 47.7 48.2 47 48.1 库存 产成品库存 48.5 48.2 47.8 49.4 47.9 原材料库存 48.2 48 47.7 47.6 47.4 供货商配送时间 50.2 50.3 50.3 50.8 48.8 其他 生产经营活动预期 55.6 55.8 55.9 54 54.2 从业人员 48 48.1 47.9 47.6 47.5 来源：Wind，国金证券研究所 图表8：工业企业：利润总额：累计同比(%) 200 150 100 50 0 -50 工业企业:利润总额:累计同比 来源：Wind，国金证券研究所 通胀方面，通胀整体依然保持在低位运行。1月PPI同比报-2.5%，较上个月上升0.2，如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估2月份的PPI数值的话，1月份PPI同比应该仍稍有下行。另外1月CPI同比为-0.8%，较上个月下行 0.5，1月CPI环比为0.3%。 图表9：PPI同比和环比(%)图表10：CPI同比和环比(%