量化配置视野：2月为何建议提高股票配置比例？

过去一个月，国内各资产指数多数上涨，股票方面涨幅明显，其中中证1000涨幅靠前，上涨8.34%，沪深300，中证500和上证50都有6%以上的涨幅。债券方面，1月份各期限债券指数都有正收益，中短久期债券指数涨幅靠前，其中 3-5年信用债指数和1年以下信用债指数涨幅靠前，分别上涨0.47%和0.40%。商品方面，南华各分类商品指数涨跌各异，黑色、有色金属和能化上行，而贵金属和农产品下行，分别下跌0.52%、0.22%。 经济增长方面，经济景气拐点初步确认。虽然去年12月份工业和投资数据还有所回落，但是消费数据已经出现回升。而进出口数据方面，12月份进口金额同比较上月的回升，我们也能看到国内景气的拐向。而月底公布的1月份先行经济指标，中采制造业PMI更确认了经济景气的环比回暖，中采制造业PMI的各分项数据分别都表现良好，生产、新订单和采购量都出现大幅回升。但是还是需要谨防强预期弱现实的情形，从反映实体经济景气的工业金属螺纹钢和铜的价格在1月底已经出现了回落的迹象。而且从30大中城市商品房成交面积等高频数据，我们也能发现虽然1月份地 产行业有出现逐步的回暖，但是数额还是低于过往5年同期的数额的。 货币流动性方面，国债利率方面，整体利率曲线较上个月稍有上行但是幅度不大，整体保持高位震荡态势，但短端期限结构的扭曲有所缓解。而短端银行间流动性方面，我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察，可以发现市场流动性的紧张有所缓解，7天银行间质押式回购加权利率20个交易日移动平均值虽然仍然在7天逆回购利率的2%以上，但是出现了逐步回落，流动性边际改善。国内的经济还是逐步修复的过程中，长端利率的下行空间不大。综合判断，我们预估2月份流动性也是一个紧平衡的状态，利率整体处于高位震荡的可能性较大。但是若后续经济出现明显弱现实的情况，流动性有进一步宽松的可能。 在中期估值方面，股债利差目前处于78.60%分位点，股票的中期配置价值仍然较高。然而根据我们结合历史股指低点叠加M2环比增速的测算，其实目前市场已经逐步抬升出阶段性底部。由于1月股市大幅上涨，在强预期之后，还是需要实际经济数据来支撑，可能会出现短期的回调风险。但是在没有出现系统性风险的情况下，大概率不会出现市场巨幅下跌的可能，股市中期配置价值良好。 2月份的权益配置观点为中性偏多，配置比例为55%，较1月份的50%股票权重有所上行。拆分来看，模型对于2月份 经济增长层面持续保持看多的观点，但信号强度为60%，较1月份有所下调，也谨防2月份出现强预期弱现实的情形，但保持中期对经济预期向好的看法；而模型对市场流动性层面较上个月有所缓解，信号强度为50%，较1月有所上行。 然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出。进取型股债权重为55%：45%，稳健型股债权重为16.38%：83.62%和保守型股债权重为7.38%：92.62%。 1月份配置模型表现一般，进取型、稳健型和保守型月涨跌幅分别为3.78%、1.35%和0.69%，稍弱于基准股债64策略 (4.50%)。历史表现方面，从2005年1月至2023年1月，进取型、稳健型和保守型三个策略年化收益率分别为22.40%、11.91%和6.24%，同期股债64年化收益率为9.35%，稳健和进取型从收益的角度都稳稳跑赢基准，保守型虽然收益没有跑赢，但是在4者里面年化波动率和最大回撤最低、夏普比率和收益回撤比最高，适合风险偏好较低的投资者。而其他两个风险偏好的策略也同样在各维度上表现优于基准。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1各类资产月度表现4 二、市场环境解析4 2.1经济增长分析4 2.2货币流动性分析7 2.3中期估值分析8 三、最新配置观点与配置策略表现9 四、动态宏观事件股债配置策略构建与细分指标当期选用事件10 4.1动态宏观事件股债配置模型框架10 风险提示12 图表目录 图表1：各资产过去一个月涨跌幅4 图表2：股票资产过去一个月净值走势4 图表3：债券资产过去一个月净值走势4 图表4：商品资产过去一个月净值走势4 图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比5 图表6：进出口同比走势下行5 图表7：中采制造业PMI细项数据5 图表8：中国企业经营状况指数(BCI)6 图表9：当日电影票房7日平均值(万元)6 图表10：螺纹钢和铜价涨幅稍有上升6 图表11：30大中城市:商品房成交面积MA10(万平方米)6 图表12：PPI同比和环比6 图表13：CPI同比和环比6 图表14：M1与M2同比7 图表15：金融机构:人民币:资金来源:各项存款同比7 图表16：社会融资规模存量:同比7 图表17：新增社会融资规模和新增人民币贷款细项数据7 图表18：中国国债利率走势8 图表19：中国国债利率期限结构变化8 图表20：逆回购利率与银行间质押式回购加权利率8 图表21：1天与7天银行间质押式回购加权利率8 图表22：股债利差(分位点：78.60%)8 图表23：Wind全A预估M2底8 图表24：宏观择时模块最新观点（截至1月31日）9 图表25：不同风险偏好的股债配置模型9 图表26：各细分因子信号展示9 图表27：宏观事件因子配置策略净值10 图表28：宏观事件因子配置策略表现10 图表29：事件因子构建流程图11 图表30：动态宏观择时策略选用的宏观指标11 图表31：择时框架股票仓位确定流程图11 1.1各类资产月度表现 过去一个月，国内各资产指数多数上涨，股票方面涨幅明显，其中中证1000涨幅靠前，上涨8.34%，沪深300，中证500和上证50都有6%以上的涨幅，涨幅分别为7.37%，7.24%和6.55%。 债券方面，1月份各期限债券指数都有正收益，中短久期债券指数涨幅靠前，其中3-5年信用债指数和1年以下信用债指数涨幅靠前，分别上涨0.47%和0.40%，7-10年国债指数涨跌靠后，月涨幅仅0.05%。 商品方面，南华各分类商品指数涨跌各异，黑色、有色金属和能化上行，分别上涨1.64%、1.67%和2.41%，而贵金属和农产品下行，分别下跌0.52%、0.22%。 图表1：各资产过去一个月涨跌幅图表2：股票资产过去一个月净值走势 股票 中证1000万得全A沪深300中证500 上证50 债券 信用债(3-5年)信用债(1年以下)信用债(7-10年)国债(1-3年) 国债(3-5年) 国债(7-10年) 商品 能化有色金属 黑色农产品 贵金属 -0.22% -0.52% 1.09 8.34 7.38% 7.37% 7.24% 6.55% 0.47% 0.40% 0.29% 0.13% 0.09% 0.05% 2.41% 1.67% 1.64% %1.08 1.07 1.06 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1 万得全A上证50沪深300 -8.00%-3.00%2.00%7.00%12.00% 中证500中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 注：债券指数用的是中债总财富系列指数，商品用的是南华商品指数 图表3：债券资产过去一个月净值走势图表4：商品资产过去一个月净值走势 1.005 1.004 1.003 1.002 1.001 1 0.999 0.998 0.997 1.05 1.03 1.01 0.99 0.97 0.95 国债(1-3年)国债(3-5年) 国债(7-10年)信用债(1年以下)信用债(3-5年)信用债(7-10年) 能化农产品 有色金属贵金属 黑色 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2.1经济增长分析 经济增长方面，经济景气拐点初步确认。虽然去年12月份工业和投资数据还有所回落，但是消费数据已经出现回升。12月工业增加值当月同比报1.3，较上月下行0.9；12月社会消费品零售总额当月同比报-1.8，较上月上行4.1；12月固定资产投资完成额累计同比报5.1，较上月下行0.2； 在进出口数据方面，12月份出口金额当月同比报-9.9，较上月下跌1.0，外需继续下滑。如果说出口金额反映了外需的活跃程度，那么进口金额则一定程度反映的内需的活跃程度， 其包含制造业所需的进口原材料和下游终端所需的进口消费品，当内需经济回暖时，进口金额也会有所回暖。12月份进口金额报-7.5，较上月上升3.1。从进口金额同比的角度我们也能看到景气的拐点。 而月底公布的1月份先行经济指标，中采制造业PMI更确认了经济景气的环比回暖，当月报50.1，较上个月上行3.1。中采制造业PMI的各分项数据分别都表现良好，生产、新订单和采购量都出现大幅回升。 图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比图表6：进出口同比走势下行 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 工业增加值:当月同比社会消费品零售总额:当月同比固定资产投资完成额:累计同比 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表7：中采制造业PMI细项数据 大类名称Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23差额 生产生产 51.549.6 47.8 44.643.944.243.144.943.7 49.8 5. 2 需求 新订单 49.8 48.1 46.4 50.9 7 新出口订单 4744.150.248.1 47.6 46.7 46.1 1.9 在手订单 43.9 43.4 44.550.4 1.4 采购 采购量 49.347.9 47.1 5. 5 进口 47.1 46.7 3 价格 主要原材料购进价格 51.3 53.3 50.7 51.6 52.2 0.6 出厂价格 47.1 48.7 47.4 49 48.7 -0.3 库存 产成品库存 47.3 48 48.146.7 46.6 47.2 0.6 原材料库存 47.6 47.7 47.1 49.6 2.5 其他 供货商配送时间 48.7 47.1 46.7 40.1 47.6 7.5 生产经营活动预期 53.4 52.6 48.9 51.9 55.6 3.72.9 从业人员 49 48.3 47.4 44.8 47.7 来源：Wind，国金证券研究所 进一步结合高频数据和未来景气预期数据来看，调查了企业家对未来6个月经营状况预期数据的BCI指数在5月份见底之后就逐步上升，1月报49.73，较上个月上行4.57。高频消费数据的当日电影票房7日平均值1月份大幅超过往年的数值，反映了居民消费活动在逐步的复苏。 但是还是需要谨防强预期弱现实的情形，从反映实体经济景气的工业金属螺纹钢和铜的价格在1月底已经出现了回落的迹象。而且从30大中城市商品房成交面积等高频数据，我 们也能发现虽然1月份地产行业有出现逐步的回暖，但是数额还是低于过往5年同期的数额的。 图表8：中国企业经营状况指数(BCI)图表9：当日电影票房7日平均值(万元) 70120000 65100000 6080000 5560000 5040000 4520000 400 35 201920202021 20222023 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表10：螺纹钢和铜价涨幅稍有上升 图表11：30大中城市:商品房成交面积MA10(万平方米) 6500 80000 80 6000 75000 70 5500 5000 4500 4000 3500 3000 7000060 6500050 6000040 30 55000 20 50000 10 0 螺纹钢:期货收盘价沪铜指数:收盘价 201820192020 202120222023 来源