量化配置视野：企业盈利底已显，适度超配权益资产

市场概况 过去一个月，国内各资产指数少数上涨。股票方面各指数均有所下跌，其中中证1000跌幅最小，为-1.78%，万得全A、中证500、沪深300和上证50的涨跌幅分别为-2.16%、-2.83%、-3.10%和-3.66%。债券方面，10月份各期限债券指数均为正收益。其中，7-10年国债指数月涨幅最高，为0.42%，3-5年信用债指数、3-5年国债指数和1年以下信用债指数分别上涨0.28%、0.20%和0.19%。商品方面，南华各分类商品指数中，商品资产上涨种类较少，贵金属涨幅最大为3.12%，黑色金属上涨1.09%，而有色金属、能化和农产品均有所下跌，涨跌幅分别为-1.76%、-3.83%和 -5.04%。 经济增长方面，多维度经济景气度稳步改善。9月的工业增加值同比较上月保持不变，为4.5%，社零同比较上个月上涨0.9个百分点。进出口数据负增长幅度也有所收窄，8月进口同比报-6.2%，较上个月上行2.6个百分点；而出口同比报-6.3%，较上个月上行1个百分点。不过作为景气领先指标的中采制造业PMI10月数据报49.5，较上个月下降0.7个百分点。不过10月份中秋国庆假期或对10月的经济活动的环比数据产生季节性的扰动，所以需要后续更多的增量数据来确认。不过除了这些数据，我们能看到工业企业的利润累计同比数据在持续改善。另外从刚披露完的三季度财报数据来看，全A的三季度季度环比数据回正，报0.19%。盈利底已经确认显现，对后续经济景气度保持乐观。 货币方面，利率整体有所收紧，长短端国债利率都有所上抬，但短端利率上行更明显，3个月国债利率较上月末上涨29个基点，10年国债利率上抬1.8个基点。如果我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端市场流动性的话，发现DR007利率20个交易日移动平均值上升明显，整体的短端流动性仍处于紧张状态，期待后续市场的流动性缓和带动权益市场的进一步回升。 在中期估值方面，股债利差目前处于93.37%分位点，股票的中期配置价值仍然较高。随着目前政府端的持续发力和中央政府主动通过基建提高赤字率加杠杆，海外美联储加息周期到达末尾的情况下，股市中期配置价值良好。 月度股债配置模型观点及表现 根据其中宏观择时模块给出的信号11月份的权益配置观点为中性偏多，配置比例为50%，与10月份持平。拆分来看， 模型对11月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为100%，与10月份相同；模型对货币流动性层面信号强度维持10月份的0%。 然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出。进取型股债权重为50%：50%，稳健型股债权重为14.38%：85.62%和保守型股债权重为7.05%：92.95%。而对应的基准权重分别为40%:60%， 25%:75%和10%:90%。 10月份配置模型表现良好，进取型、稳健型和保守型月涨跌幅分别为-1.09%、-0.32%和-0.17%，其中稳健型策略和 保守型策略跑赢基准。历史表现方面，从2005年1月至2023年10月，进取型、稳健型和保守型策略年化收益率分别为20.98%、11.32%、6.07%，同期股债64年化收益率为8.63%。进取型和稳健型从收益的角度都稳稳跑赢基准；保守型虽然收益没有跑赢，但是在四者中年化波动率和最大回撤最低、夏普比率和收益回撤比最高，适合风险偏好较低的投资者，而其他两个风险偏好的策略也同样在各维度上表现优于基准。从年初至今，进取型、稳健型和保守型三个策略收益率分别为-1.53%、0.66%、2.70%，同期股债64收益率为-0.71%。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 10.1各类资产月度表现4 二、市场环境解析4 2.1经济增长分析4 2.2货币流动性分析7 2.3中期估值分析7 三、最新配置观点与配置策略表现8 四、动态宏观事件股债配置策略构建与细分指标当期选用事件9 4.1动态宏观事件股债配置模型框架9 风险提示11 图表目录 图表1：各资产过去一个月涨跌幅(截至202301031)4 图表2：股票资产过去一个月净值走势(截至20231031)4 图表3：债券资产过去一个月净值走势(截至20231031)4 图表4：商品资产过去一个月净值走势(截至20231031)4 图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比(%)5 图表6：进出口同比走势下行(%)5 图表7：中采制造业PMI细项数据(%)5 图表8：工业企业：利润总额：累计同比(%)5 图表9：PPI同比和环比(%)6 图表10：CPI同比和环比(%)6 图表11：M1与M2同比(%)6 图表12：境内存款:住户存款：同比(%)6 图表13：社会融资规模存量:同比(%)6 图表14：新增社会融资规模和新增人民币贷款细项(亿元)6 图表15：中国国债利率走势(%)7 图表16：中国国债利率期限结构变化(%)7 图表17：逆回购利率与银行间质押式回购加权利率(%)7 图表18：1天与7天银行间质押式回购加权利率(%)7 图表19：股债利差(分位点：93.37%)8 图表20：宏观择时模块最新观点（截至10月31日）8 图表21：不同风险偏好的股债配置模型权重9 图表22：不同风险偏好的股债配置模型近期月度表现9 图表23：各细分因子信号展示9 图表24：宏观事件因子配置策略净值9 图表25：宏观事件因子配置策略表现9 图表26：事件因子构建流程图10 图表27：动态宏观择时策略选用的宏观指标10 图表28：择时框架股票仓位确定流程图11 一、市场概况 1.1各类资产月度表现 过去一个月，国内各资产指数少数上涨。股票方面各指数均有所下跌，其中中证1000跌幅最小，为-1.78%，万得全A、中证500、沪深300和上证50的涨跌幅分别为-2.16%、-2.83%、-3.10%和-3.66%。 债券方面，10月份各期限债券指数均为正收益。其中，7-10年国债指数月涨幅最高，为0.42%，3-5年信用债指数、3-5年国债指数和1年以下信用债指数分别上涨0.28%、0.20%和0.19%。 商品方面，南华各分类商品指数中，商品资产上涨种类较少，贵金属涨幅最大为3.12%，黑色金属上涨1.09%，而有色金属、能化和农产品均有所下跌，涨跌幅分别为-1.76%、-3.83%和-5.04%。 图表1：各资产过去一个月涨跌幅(截至202301031)图表2：股票资产过去一个月净值走势(截至20231031) 股票 中证1000万得全A中证500沪深300 上证50 国债(7-10年) 债券 信用债(3-5年) 国债(3-5年)信用债(1年以下)信用债(7-10年) 国债(1-3年) 贵金属 商品 黑色 有色金属 -1.78% -2.16% -2.83% -3.10% -3.66% -3.83%-1.76% 0.42% 0.28% 0.20% 0.19% 0.18% 0.18% 1.09% 3.12% 1 0.98 0.96 0.94 0.92 能化-5.04% 万得全A上证50沪深300 农产品 -6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00% 中证500中证1000 来源：Wind，国金证券研究所 注：债券指数用的是中债总财富系列指数，商品用的是南华商品指数 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：债券资产过去一个月净值走势(截至20231031)图表4：商品资产过去一个月净值走势(截至20231031) 1.004 1.002 1 0.998 0.996 1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 国债(1-3年)国债(3-5年) 国债(7-10年)信用债(1年以下)信用债(3-5年)信用债(7-10年) 能化农产品黑色 有色金属贵金属 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 二、市场环境解析 2.1经济增长分析 经济增长方面，多维度经济景气度稳步改善。9月的工业增加值同比较上月保持不变，为4.5%，社零同比较上个月上涨0.9个百分点。进出口数据负增长幅度也有所收窄，8月进口同比报-6.2%，较上个月上行2.6个百分点；而出口同比报-6.3%，较上个月上行1个百分点。不过作为景气领先指标的中采制造业PMI10月数据报49.5，较上个月下降0.7个百分点。不过10月份中秋国庆假期或对10月的经济活动的环比数据产生季节性的扰动，所以需要后续更多的增量数据来确认。不过除了这些数据，我们能看到工业企业的利润累计同比数据在持续改善。另外从刚披露完的三季度财报数据来看，全A的三季度季度环比数据回正，报0.19%。盈利底已经确认显现，对后续经济景气度保持乐观。 图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比(%)图表6：进出口同比走势下行(%) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 工业增加值:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比固定资产投资完成额:累计同比 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表7：中采制造业PMI细项数据(%) 生产 生产 50.3 50.2 51.9 52.7 50.9 新订单 48.6 49.5 50.2 50.5 49.5 需求 新出口订单 46.4 46.3 46.7 47.8 46.8 在手订单 45.2 45.4 45.9 45.3 44.2 采购 采购量 48.9 49.5 50.5 50.7 49.8 进口 47 46.8 48.9 47.6 47.5 价格 主要原材料购进价格 4543.9 52.448.6 56.552 59.453.5 52.6 出厂价格 47.7 库存 产成品库存 46.147.4 46.3 47.2 46.7 48.5 原材料库存 48.2 48.4 48.5 48.2 供货商配送时间 50.4 50.5 51.6 50.8 50.2 其他 生产经营活动预期 53.4 55.1 55.6 55.5 55.6 从业人员 48.2 48.1 48 48.1 48 大类名称2023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-31差额 -1.8 -1 -1 -1.1 -0.9 -0.1 -6.8 -5.8 1.8 -0.3 -0.6 0.1 -0.1 来源：Wind，国金证券研究所 图表8：工业企业：利润总额：累计同比(%) 200 150 100 50 0 -50 工业企业:利润总额:累计同比 来源：Wind，国金证券研究所 通胀方面，通胀整体依然保持在低位运行。9月PPI同比报-2.5%，较上个月上行0.5，如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估8月份的PPI数值的话，10月份PPI同比或会稍显回落。另外9月CPI同比为0%，较上个月下行0.1， 9月CPI环比上涨0.2%。 图表9：PPI同比和环比(%)图表10：CPI同比和环比(%) 1568 1063 558 53 048 -543 -1038 103 82 6 41 20 0 -2-1 -4-2 PPI:环比 PPI:同比 PMI:主要原材料购进价格:MA12 CPI:环比CPI:当月同比 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 而信用方面，9月的信用扩张程度维持平稳。社会融资规模存量同比数据，在政府端发力之后有所企稳，9月份报9.0%，与上相比保持不变；9月份M1同比报2.1，较上个月下行0.1；9月份M2同比报10.3，较上个月下行0.3；M1-M2剪刀差为-8.2，较上个月下行0.2。 图表11：M1与M2同比(%)图表1