纸浆投资策略月报：海外价格报涨，纸浆有望突破前高

海外价格报涨，纸浆有望突破前高 能源化工组 纸浆观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。操作建议：逢低多 逻辑驱动 供应方面，1月纸浆总进口355万吨（+10%），突破历史高位。 12月底纸浆全球发运量500万吨（+7%）；W20发往中国197 （+4%）。12月纸浆总进口323万吨（+5.9%，前值305）。北美、西欧浆品发运量低位，一方面是自给率提高；另一方面经济萎靡，需求下滑。后市预计仍将维持高位。 库存方面，欧洲总库存134万吨（-11）；漂针浆20（-1）；漂阔浆44（-4）。国内港口总库存214万吨（+29）；青岛港116 （+18）；常熟港63（+4）。面对大量进口，国内消化能力不断提升。然春节假期下游多处于停工状态，接货不利，造成港口库存积压。3月将以去库为主基调。 需求端，随着纸浆现货价格逐步小幅上行，依赖现货浆的中小企业成本增加，利润压缩，主力纸企提价决心较大。处于一季度当下时间，终端暂无非常明显消费带动，刚需维持为主。预计短期成品纸或震荡小幅上行，重点关注头部纸企涨价落实情况。综合来看，供应量加码，需求端有提振迹象，纸浆整体震荡偏强。 风险提示 1.疫情扩散； 2.海外装置停机； 3.海外浆价持续上涨； 重点关注 1.海外浆厂停工状况； 2.下游成品纸订单情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 纸浆投资策略月报 2024年3月5日 冯献中(F3082965,Z0017646) fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：马钰(F03124647) my@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。操作建议：逢低多。 核心逻辑：供应方面，1月纸浆总进口355万吨（+10%，前值323）。1月纸浆进口突破历史高位，主要是阔叶浆进口量维持在历史高位。12月份临近年底，完成年内接货长协数量，市场多数业者接货。12月底纸浆全球发运量500万吨（+7%，前值468）；W20发往中国197（+4%，前值189）、西欧87（-2%，前值89）、北美 65（+9%，前值60）。北美、西欧浆品发运量低位，一方面是自给率提高；另一方面经济萎靡，需求下滑。后市预计仍将维持高位。库存方面，欧洲总库存134万吨（-11）；漂针浆20（-1）；漂阔浆44（-4）。国内港口总库存214万吨（+29）；青岛港116（+18）；常熟港63（+4）。面对大量进口，国内消化能力不断提升。然春节假期下游多处于停工状态，接货不利，造成港口库存积压。青岛港和常熟港目前库存已是高位，面临的去库压力较大。但随着下游开工，情况预计将进一步缓解。3月将以去库为主基调。需求端，随着纸浆现货价格逐步小幅上行，依赖现货浆的中小企业成本增加，利润压缩，主力纸企提价决心较大。处于一季度当下时间，终端暂无非常明显消费带动，刚需维持为主。预计短期成品纸或震荡小幅上行，重点关注头部纸企涨价落实情况。综合来看，供应量加码，需求端有提振迹象，纸浆整体震荡偏强。 图1：纸浆期货主力合约（元/吨）图2：纸浆期现基差-俄针（元/吨） 8000 20202021202220232024201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、中国进口量维持高位，北美发运量上涨 1月纸浆总进口355万吨（+10%，前值323）。1月纸浆进口突破历史高位，主要是阔叶浆进口量维持在历史高位。12月份临近年底，完成年内接货长协数量，市场多数业者接货。 12月底纸浆全球发运量500万吨（+7%，前值468）；W20发往中国197（+4%，前值189）、西欧87（-2%，前值89）、北美65（+9%，前值60）。北美、西欧浆品发运量低位，一方面是自给率提高；另一方面经济萎靡，需求下滑。后市预计仍将维持高位。 图3：CFR银星季节性图（美元/吨）图4：CFR金鱼季节性图（美元/吨） 1,100 1,000 900 800 700 600 500 201920202021202220232024201920202021202220232024 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：全球纸浆发运量（万吨）图6：W20化学浆发往中国（万吨） 2023202420202021202220232024202020212022 550 500 450 400 350 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7：W20化学浆发往西欧（万吨）图8：W20化学浆发往北美（万吨） 20232024202020212022 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20232024202020212022 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图9：纸浆总进口量季节性图（万吨）图10：四浆总进口量对比图（万吨） 400 202320242019202020212022 针叶浆阔叶浆化机浆本色浆 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、海外库存小幅下降，国内港口假期累库 欧洲总库存134万吨（-11）；漂针浆20（-1）；漂阔浆44（-4）。国内港口总库存214万吨（+29）；青岛港116（+18）；常熟港63（+4）。面对大量进口，国内消化能力不断提升。然春节假期下游多处于停工状态，接货不利，造成港口库存积压。青岛港和常熟港目前库存已是高位，面临的去库压力较大。但随着下游开工，情况预计将进一步缓解。3月将以去库为主基调。 图11：欧洲港口库存（分国家）（万吨）图12：欧洲库存天数（天） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 NB/LF/CHUKGERITSP 21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10 160 140 120 100 80 60 40 20 0 漂针浆漂阔浆化学浆本色浆 图13：国内港口总库存季节性图（万吨）图14：国内港口库存（万吨） 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 青岛港常熟港高栏港保定港天津港日照港 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、对华报价上涨，进口窗口关闭 Arauco3月银星745（0），进口利润-456（-24）；巴西金鱼680（+30），进口利润-341（-222）；金星740（0），进口利润-593（+49）。据悉，智利Arauco公司公布3月份木浆外盘：针叶浆银星745美元/吨，持平；阔叶浆明星650美元/吨，持平；本色浆金星690美元/吨，持 平。Suzano宣布2024年3月份北美和欧洲市场桉木浆报价涨价80美元/吨，亚洲市场涨价30美元/吨。漂白针叶浆海外报价2月下调报价后，3月止跌报平，或在为浆价上涨等待契机。配合1月进口量高位，国内接货能力成为海外浆厂上调浆价的底气和动力。本周纸浆盘面大涨， 现货小幅跟涨，银星进口利润修复。漂白阔叶浆方面，金鱼价格上涨30美元/吨，达到680美元/吨。强力支撑阔叶浆浆价。进口窗口再次关闭。后市针叶浆价格预计将跟随阔叶浆上涨而同频上涨。 图15：银星进口利润（元/吨）图16：金鱼进口利润（元/吨） 201920202021202220232024201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 - - - - 1500 1000 500 0 -5001月 1000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 2000 2500 15002000 1000 500 0 -500 -1000 -1500-3000 图17：昆河进口利润（元/吨）图18：金星进口利润（元/吨） 1,000 202220232024 1500 201920202021202220232024 500 0 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 0 -500-500 -1,000 -1000 -1500 -1,500 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、成本纸开工提振，存上涨预期 包装纸方面，白卡纸产量29万吨（环比+3.5%）；产能利用率88%（环比+3.5%）。元宵节后河南停机纸厂陆续恢复生产，到月底均恢复至正常生产水平。但下游需求增长情况不理想，纸厂出货恢复较慢，但木浆价格上涨，分纸厂保持涨价态度。后市存上涨预期。 文化纸方面，双胶纸产量20万吨（环比-0.1%）；双铜纸产量9万吨（环比+2%）。周内工厂生产情况稳定，部分工厂排单情况尚可，且木浆价格偏强震荡，成本支撑因素增强，工厂提价意愿强烈，大型纸企3月份订单多按提涨200元/吨执行。社会需求表现不旺，用户观望后市为主，刚需散单采买为主，囤货积极性有限。后市价格预计小幅上涨。 生活用纸方面，产量26万吨（环比+18.5%）；产能利用率67%（环比+16%）。随着纸浆现货价格逐步小幅上行，依赖现货浆的中小企业成本增加，利润压缩，主力纸企提价决心较大。处于一季度当下时间，终端暂无非常明显消费带动，刚需维持为主。预计短期生活用纸市场价格或震荡小幅上行，重点关注头部纸企涨价落实情况。 图19：成品纸价格（元/吨）图20：成品纸开工（%） 白卡纸双胶纸双铜纸生活用纸白卡纸双胶纸铜版纸生活用纸 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 20