苯乙烯投资策略月报：供需两弱 警惕纯苯利润回吐 EB或震荡偏弱

冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高空。 ◼ 逻辑驱动 上周开工率65%，环比-2.85%（前值+2.8%），产量28.3（-1.2）万吨，样本产能2095万吨。周内装置基本稳定，华南某8万吨装置进入常规检修，预计停车30天左右；恒力72万吨装置，因故障在20日停车，目前仍未重启。库存方面，本期产业总库存47.6万吨，环比+2.3（前值+14.2）万吨，五连升，同比+15%（前值+2%），历史节后第二周最高。其中，江苏到港仍在6万吨级别的高位，并持续了三周，可售货源攀升至8成以上，下游提货恢复至节前水平，但相对偏少；恒力尚未恢复，产量小幅波动，尽管厂库去化，但仍处于高位水平。需求端，下游综合开工继续回升至52%，距离1月仍有15%左右的提升空间。成本端，油价小幅上涨，地缘政治事件影响供应稳定性；纯苯供需两端均小幅收缩，库存低位再去化，加工费1960（-270）元/吨；苯乙烯非一体化成本9700（-170）元/吨，加工费-655（+55）。综上，供应变化不大，关注恒力重启情况，库存历史高位，原料纯苯加工费已经开始转弱，成本支撑松动，短期评级震荡，中期偏弱。 ◼ 风险提示 1、国际油价大幅波动（利多或利空） 2、需求恢复不及预期（利空） 3、装置开工不稳（利多） ◼ 重点关注 装置检修，库存变化，到港情况。 能源化工组 供需两弱 警惕纯苯利润回吐 EB或震荡偏弱 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 苯乙烯月报 2024年3月5日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周开工率65%，环比-2.85%（前值+2.8%），产量28.3（-1.2）万吨，样本产能2095万吨。周内装置基本稳定，华南某8万吨装置进入常规检修，预计停车30天左右；恒力72万吨装置，因故障在20日停车，目前仍未重启。库存方面，本期产业总库存47.6万吨，环比+2.3（前值+14.2）万吨，五连升，同比+15%（前值+2%），历史节后第二周最高。其中，江苏到港仍在6万吨级别的高位，并持续了三周，可售货源攀升至8成以上，下游提货恢复至节前水平，但相对偏少；恒力尚未恢复，产量小幅波动，尽管厂库去化，但仍处于高位水平。需求端，下游综合开工继续回升至52%，距离1月仍有15%左右的提升空间。成本端，油价小幅上涨，地缘政治事件影响供应稳定性；纯苯供需两端均小幅收缩，库存低位再去化，加工费1960（-270）元/吨；苯乙烯非一体化成本9700（-170）元/吨，加工费-655（+55）。综上，供应变化不大，关注恒力重启情况，库存历史高位，原料纯苯加工费已经开始转弱，成本支撑松动，短期评级震荡，中期偏弱。 行情回顾：二月份苯乙烯期货收三连阳，指数收于9034（+2.7%），总持仓47（+1.6）万手。3月1日，华东江阴港主流自提9040元/吨。月内原料纯苯延续紧张，纯苯各大下游持续提负，海外芳烃调油升温，尽管跨年但纯苯库存一再去化至历史极低水平。苯乙烯供需偏弱，库存历史同期高位，但在成本端的强势推动下，价格继续上行。 表1 苯乙烯产业链价格监控（截至发稿） 更新时间单位现值日涨跌周前值周涨跌周涨跌幅月前值月涨跌月涨跌幅期现价格EB连一日元/吨9110709080300.3%EB连二日元/吨9087629122-35-0.4%EB连三日元/吨9015629075-60-0.7%华东现货日元/吨9125909135-10-0.1%86904355.0%价差连一基差日元/吨152055-40基差率日-0.2%0.6%M1-M2月差日元/吨238-4265M2-M3月差日元/吨7204725上游价格布油日美元/桶82.8-0.7582.530.270.3%77.335.477.1%SC原油日元/桶617.310.7597.519.83.3%574.143.27.5%石脑油日美元/吨701.313.8671.529.84.4%653.5047.87.3%乙烯美金日美元/吨9510956-5-0.5%941101.1%纯苯日元/吨84451208485-40-0.5%83051401.7%在岸汇率日CNY/USD7.100.007.11-0.01-0.1%7.100.000.0%中上游利润裂解乙烯利润日美元/吨149.8-13.8184.5-34.8187.5-37.75重整纯苯利润日元/吨201712.72291-2742262-244非一体化成本日元/吨9758949803-45-0.5%96231351.4%非一体化利润日元/吨-633-4-66835-933300进口利润日元/吨-13930-96-43-122-17 图1：苯乙烯华东市场价格（元/吨） 图2：苯乙烯主力合约与基差走势 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00020202021202220232024 -1,000-50005001,0001,5002,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0002020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月基差（右轴）苯乙烯主力收盘 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、恒力尚未重启，供应维持低位 国产方面：上周开工率65%，环比-2.85%（前值+2.8%），产量28.3（-1.2）万吨，样本产能2095万吨。周内装置基本稳定，华南地区新增小型装置停车，前期停车装置拉低产量。 装置动态：华南某苯乙烯工厂8万吨/年装置进入常规检修，预计停车30天左右。 1-2月，检修停车268（+118）万吨，另72万吨待定：新阳30、浙石化120（停12天）、恒力石化72（20日故障停车，尚未重启）、宁夏宝丰20、安徽昊源26（停20天）；利华益72待定。重启暂无。古雷石化60万吨计划3月底检修一个月。 新增投产：洛阳石化12万吨23年12月投产到乙苯工段；山东京博68万吨计划1月中交，推迟到24年二季度投产；山东中泰化学60万吨（在建），计划二季度投产；盛虹炼化40万吨（在建）计划三季度中交，四季度投产；吉林石化60万吨（开始建设），计划24年底中交，25年投产。中信国安瑞华新材料20万吨（已建成）暂无投产计划。 图3：苯乙烯开工率 图4：苯乙烯华东库存 4050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 图5：成本端纯苯与乙烯价格走势 图6：苯乙烯非一体化利润 02004006008001,0001,2001,4001,60002,0004,0006,0008,00010,00012,000SM成本纯苯华东乙烯CFR东北亚（右轴） -20%-10%0%10%20%30%40%50%(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,000催化脱氢利润催化脱氢毛利率 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 库存变动：1）2月26日，江苏港口库存25.4万吨，环比+3.1万吨（前值+8.1），到港仍在6万吨级别的高位，并持续了三周，下游提货恢复至节前水平，但相对偏少。商品量20.9万吨，环比+3.7（前值+6.5）万吨，可售货源攀升至8成以上。2）2月29日，厂库16.5万吨，环比-0.8（前值+2.8）万吨，恒力尚未恢复，产量小幅波动，尽管厂库去化，但仍处于高位水平。本 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 期产业总库存47.6万吨，环比+2.3（前值+14.2）万吨，五连升，同比+15%（前值+2%），历史节后第二周最高。 成本端：美国商业原油库存继续增加，西方国家对俄罗斯采取多项新的制裁，中东局势不确定性延续，OPEC+考虑延长减产，亚洲需求前景改善，上周国际油价开盘上涨后横盘整理，布油收82美元/桶附近。东北亚乙烯950（-5）美元/吨，华东纯苯价格8325（-310）元/吨，加工费1960（-270）元/吨，石油苯开工率79.2%（-1%），加氢苯开工持平，港口库存下降1.35万吨，维持历史低位，下游开工除己二酸外小幅下降，利润除己内酰胺外均改善。苯乙烯非一体化成本9700（-170）元/吨，加工费-655（+55）。 图7：乙烯、纯苯与布油价差 图8：纯苯华东港口库存 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00002,0004,0006,0008,00010,000乙烯-布油纯苯-布油（右轴） 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 三、外盘小幅回落 29日，3月纸货1120（-10）美元/吨，折9260（-86）元/吨，进口价差-145（+18）元/吨。在岸人民币汇率7.1。29日，FOB鹿特丹1551.5（-2）美元/吨。 2023年12月，中国苯乙烯进口量2.96万吨，环比-0.7（前值+1.3）万吨，沙特、日本分别占5成、4成；出口量1.2万吨，环比-1.5（前值+0.06）万吨，韩国为主；净进口小幅提升。 图9：苯乙烯月度净进口量（万吨） 图10：苯乙烯即期进口利润（华东-CFR中国） (10)010203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023 (500)(300)(100)1003005007009001,1001,3001,500 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、下游继续恢复，仍有一成改善空间 近年下游新投产能：EPS（安徽嘉玺20、大连嘉盛12、河南远东程益20、青岛任庚20、安庆兴达18、河北信泰24、达路旺12、珠海壬庚二期15）；PS（道尔10、菏泽玉皇20、惠州仁信9透+9改、山东岚化10、宁波利万20+20+47.5、海湾化学20、衡水佰科10、盛腾科技10、浙江一塑40+10、利华益20、奇美35+17、星辉15、连云港石化40、安庆兴达12）；ABS（漳州奇美45+15、广西科元10、乐金惠州45、辽宁金发60+60、利华益20+20、浙石化40+20、揭阳60、宁波台化25、英力士60）。 【EPS】：周产量7.72万吨，环比+3.19万吨。周内部分EPS装置重启，部分装置小幅提升负荷。（珠海壬庚二期15万吨计入样本，中国EPS产能718