2023年四季报点评：受到赢率偏低及减值费用的影响，业绩略低于预期

受到赢率偏低及减值费用的影响，业绩略低于预期：营收端，4Q23公司实现净收益10.9亿美元（我们的预期为11.7亿美元），恢复至2019年同期的75.4%。博彩/非博彩净收益分别为9.0/1.9亿美元，分别恢复至2019年同期的71.9%/98.8%。利润端，4Q23公司实现经调整物业EBITDA3.0亿美元（我们的预期为3.3亿美元），恢复至4Q19的74.0%，恢复弱于预期的主要原因系：1）赢率偏低，导致公司经调整物业EBITDA减少1,700万美元；2）新濠峰发生减值损失2,000万美元。利润端恢复仍弱于营收端，导致4Q23公司经调整物业EBITDA利润率为27.7%，较2019年同期仍有0.5pct的差距。 4Q23公司澳门物业实现总博收9.8亿美元，恢复至4Q19的64.5%：澳门物业贵宾/中场（含角子机）博收分别为1.4/8.4亿美元，恢复至4Q19的21.9%/96.7%（博监局数据口径下，分别低于行业17.4pct/7.2pct）。 公司各业务恢复均慢于行业，市占率未见提升情况下，公司首席运营总监辞职，且公司将聘请三名新的人员加入公司担任高层。据公司数据，2024年以来公司中场业务恢复较好，映星汇酒店吸引了较多高端旅客，带动新濠影汇的日均中场及角子机博收均达到历史新高；春节期间，公司澳门物业的中场GGR也已恢复至2019年同期的122%。同时，公司预计于下个月引入RFID赌桌，以期能进一步提升公司运营效率及业绩表现。 [ 持续加码非博彩，预计日均运营费用将有所上升：公司1Q24的日均运营费用为260万美元，且公司预计2024年年内日均运营费用将会略有上升，主要系：1）新濠影汇新一轮的专场驻场演出预计将于3月重新启航；2）全球最大型的水上汇演“水舞间”预计于2024年年底前重新开幕，公司预计该演出将增加日均10万美元的运营成本；3）公司致力于持续提升客户体验，预计服务质量的提升也将增加日均10万美元的运营成本。此外，新濠影汇的Cineplex电影院预计于2024年开放；君悦酒店和迎尚酒店的非博彩设施将进一步升级，公司2024年资本开支预计为3.60-3.75亿美元。 盈利预测与投资评级：我们下调公司2023-2025年净收入预测至300.5/351.7/384.9亿港元；下调经调整物业EBITDA预测至78.0/97.8/112.3亿港元;当前股价对应2023/2024/2025年EV/EBITDA分别为8.0/6.4/5.6倍。我们的目标价为7.2港元，维持“买入”评级。 风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。