聚烯烃投资策略周报：下游开工率恢复不及往年，聚烯烃震荡为主

下游开工率恢复不及往年，聚烯烃震荡为主 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 观点策略 短期走势：PE短期：震荡。中期走势：震荡调整。 PP短期：震荡。中期走势：震荡调整。运行区间：L2405合约运行区间[8100,8300]。 PP2405合约运行区间[7400,7550]。 逻辑驱动 聚乙烯PE：成本端原油高位支撑。下周国内检修量预计环比 能减少，供应小增。需求方面，地膜进入需求旺季，包装市场新增订单较少，需求恢复一般，预计下周聚乙烯市场震荡。 源 聚丙烯PP：国际油价高位，支撑力度提升。下周装置检修量 化有所回落，国内供应小幅上涨。下游需求不及预期，消化库 工存为主。预计下周聚丙烯市场整体震荡运行。 组风险提示 1、国际油价震荡； 2、国内检修减少，供应增加； 3、下游需求季节性旺季。 关注：原油价格，下游开工，累库速度。 重点关注 地产，地缘政治，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略周报 2024年3月3日 冯献中(F3082965,Z0017646) fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：盛亦恺(F03124640) syk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、聚烯烃核心观点与策略推荐 塑料短期走势：震荡；中期走势：震荡。操作建议：逢低多。 核心逻辑：PE停车7.3%(-4.7%),线性排产37.5%(-2.2%),低压排产45.4%(5.2%),高压排产9.8%(1.7%)。目前聚乙烯生产企业计划性检修装置较少，本周计检修影响量在7.4万吨（环比+0.4），下周预计下周检修量预估在3.4万吨（-4.0）。近期无新增产能投产，聚乙烯周度检修损失量处于中等略高水平。库存方面，2月23日国内PE库存116.4万吨（58.0%,前值73.7)，其中生产库存上涨较多52.6万吨（68.6%,前值31.2)。元宵节过后下游陆续返工，但需求端表现弱势，下游采购积极性不高，市场累库明显。随着需求端完全复工，预计短期将缓慢去库。聚乙烯下游农膜开工41%（+6%），包装开工53%（+8%），薄膜开工45%（+10%）。元宵节后，下游陆续复工，终端开工率有所回升，但恢复速度较缓。包装市场新增订单较少，以处理前期订单为主，需求恢复一般。3月即将进入地膜需求旺季，西北、西南地区存在企业集中招标，生产压力较大，对原材料价格有一定支撑。综合来看，成本端原油高位支撑。下周国内检修量预计环比减少，供应小增。需求方面，农膜需求上升开工率将进一步上升，包装由于月初存采购计划，需求将小幅回升，预计下周聚乙烯市场震荡。 聚丙烯短期走势：震荡偏强；中期走势：震荡。操作建议：逢低多。 核心逻辑：PP停车15.6%(1.8%),均聚排产56.5%(2.8%),共聚排产27.9%(-2.8%),检修损失量11.1万吨（环比+0.8）。本周由于存在大型装置检修，检修量有所上升。3月天气转暖，装置故障率降低，并且到了生产消费旺季，整体检修量及降负损失量将有所回落。库存方面，2月23日国内PP库存64.7万吨（+76.1%，前值36.6），其中生产库存53.5万吨（+68.0%，前值31.8）和贸易商库存4.3万吨（+40.7%，前值3.5）上涨较多。春节后复工缓慢，需求端较为平淡，叠加北方雨雪天气，运力有所减弱，上游出货困难。随着天气逐渐转暖，短时间内将缓慢去库。需求方面，塑编企业存在高库存的问题，叠加新增订单较少，开工积极性不高，以消化库存为主。下游工厂的复工时间整体晚于去年春节后。BOPP新增订单不足，以消化节前库存为主，原料采购积极性不高，下游需求未达预期。综合来看，国际油价高位，支撑力度提升。下周装置检修量力度一般，国内供应小降。短期下游工厂开工提升或仍需要时间，对PP原料的需求提升节奏或偏缓。预计下周聚丙烯市场整体震荡运行。 图1：PE主力合约走势图2：PE主力基差走势 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15 00 00 00 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 0 10 5 -50 -100 -1500 201920202021202220232024 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 图3：PP主力合约走势图4：PP主力基差走势 201920202021202220232024201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 11,0002,500 10,000 2,000 9,000 8,000 1,500 1,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 0 -500 -1,000 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 二、3月PP新增投产，供应存压力 PE停车7.3%(-4.7%),线性排产37.5%(-2.2%),低压排产45.4%(5.2%),高压排产 9.8%(1.7%)。目前聚乙烯生产企业计划性检修装置较少，本周计检修影响量在7.4万吨（环比 +0.4），下周预计下周检修量预估在3.4万吨（-4.0）。近期无新增产能投产，聚乙烯周度检修损失量处于中等略高水平。 PP停车15.6%(1.8%),均聚排产56.5%(2.8%),共聚排产27.9%(-2.8%),检修损失量11.1万 吨（环比+0.8）。本周由于存在大型装置检修，检修量有所上升。3月天气转暖，装置故障率降低，并且到了生产消费旺季，整体检修量及降负损失量将有所回落。预计3月之后供应端 增量将逐步增多。3月新增扩能计划，惠州立拓30万吨/年聚丙烯装置2.21日出副牌产品， 安徽天大15万吨/年，金能科技45万吨/年推迟到4月。周度检修损失量处于中等水平。 图5：PE停车比例图6：PE线性排产 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 44% 42% 40% 38% 36% 34% 32% 30% 28% 20232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 图7：PP停车比例图8：PP均聚排产 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 20232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 67% 62% 57% 52% 47% 42% 20232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 三、累库待消化，库存压力较大 2月23日国内PE库存116.4万吨（58.0%,前值73.7)，其中生产库存上涨较多52.6万吨 （68.6%,前值31.2)。由于数据样本发生了变化，港口库存存在较大上升，45.4万吨（73.5%,前值26.2)。元宵节过后下游陆续返工，但需求端表现弱势，下游采购积极性不高，市场累库明显。随着需求端完全复工，预计短期将缓慢去库。 2月23日国内PP库存64.7万吨（+76.1%，前值36.6），其中生产库存53.5万吨（+68.0%，前值31.8）和贸易商库存4.3万吨（+40.7%，前值3.5）上涨较多。由于数据样本发生了变化，港口库存存在较大上升，6.95万吨（+293.78%,前值1.85）。PP检修及降负荷装置仍集中，供应增长缓慢，一定程度上减弱了累库的压力。然春节后复工缓慢，需求端较为平淡，叠加北方雨雪天气，运力有所减弱，上游出货困难。随着天气逐渐转暖，短时间内将缓慢去库。 图9：PE总库存（万吨）图10：PE生产厂商库存（万吨） 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图11：PP总库存（万吨）图12：PP生产厂商库存（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部(注：2024年2月23日起港口样本范围扩大) 四、石脑油价格上涨，动力煤供给恢复快于需求 PE油制利润-536（-82）；PP油制利润-1071（-77）。本周原油大幅上涨，主要是由于地缘政治影响加剧，巴以停火协议短时间难有突破性进展，推高地缘风险溢价。基本面上OPEC减产未达预期以及美国原油产量持续高位，美国多项经济数据增加了6月降息的概率，原油上涨空间有限。元宵节后民营煤矿陆续复工，极端天气影响减弱，供需迎来修复。3月作为电煤传统淡季，需求端难有好转，但下行幅度有限，煤价将继续弱势运行。后市来看，预计油制、煤制PP利润小幅修复。 图13：PE油制利润（元/吨）图14：PE煤制利润（元/吨） 5000 20202021202220232024 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5001月 1000 1500 2000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000- -4000- - 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图15：油制PP利润（元/吨）图16：煤制PP利润（元/吨） 201920202021202220232024201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8,0004,000 6,0002,000 4,0000 2,000-2,000 0-4,000 -2,000-6,000 -4,000-8,000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图17：MTO制PP利润（元/吨）图18：PDH制PP利润（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9