聚烯烃周报：节后去库存不及预期，短期震荡为主

期货研究报告|商品研究 策略报告 节后去库存不及预期，短期震荡为主 2023年10月22日 聚烯烃周报20231016-20231020 聚烯烃主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 研究员：吕杰 13322928900 Lvjie@cmschina.com.cnF3021174 Z00012822 聚乙烯： 1、基本面上：本周产业链库存小幅去化，处于历年正常水平。本周国内现货小幅震荡，基差走强，成交尚可；美金现货稳中小跌为主，低价进口窗口关闭。供应端：前期检修装置逐步复产，进口窗口倒挂，出口窗口关闭，供应环比回升但压力不大。需求端：农地膜处于旺季后期，其他下游需求正常，下游总体开工率环比小幅回升。总体来看短期产业链库存中性，基差走强，后期供需双增但压力不大，短期震荡为主。中期来看，全年塑料供需弱平衡，四季度单边震荡偏多为主（逢低做多），全年塑料的供应比PP压力小，可以重点关注逢低买塑料空PP。后期关注新增产能投放情况/巴以冲突发酵情况/国内下游需求情况。 2、从交易维度上：短期产业链库存中性，基差走强，供需双增但压力不大，短期震荡为主。中期来看，四季度塑料供需弱平衡，单边逢低做多为主；全年塑料的供应压力比PP小，买塑料空PP逢低做多（PP九十月新装置都兑现的时候）。 聚丙烯： 1、基本面上：本周产业链库存小幅去化，处于历年正常偏高水平。本周国内现货小幅震荡，基差走强，成交尚可；美金现货稳中小跌，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。供应:三套新装置投产，前期检修装置逐步复产，进口窗口打开关闭，供应环比增加，供应压力加大。需求端：由于下游属于旺季，下游开工率环比回升。总体来看短期产业链库存偏高，基差走强，后期新装置量产导致供需压力加大，短期震荡偏弱为主，往上仍受制于进口窗口压制。套利方面，中长期来看：四季度PP供需宽松，产业仍处于扩产周期，供应压力逐步加大，逢高做空利润（MTO/PDH）。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/海外经济衰退力度。 2、从交易维度上：短期产业链库存偏高，基差走强，供需双增但压力加大，短期震荡偏弱为主，往上仍受制于进口窗口压制。中长期来看：PP产业仍处于扩产周期，供应压力逐步加大，逢高做空利润（MTO/PDH）。 风险提示：新装置投放情况，下游订单情况，海外经济衰退力度，巴以冲突。 敬请阅读末页的重要声明 Date2012-11-26 2013-03-29 2013-08-01 2013-12-03 2014-04-03 2014-07-31 2014-12-01 2015-04-02 2015-07-29 2015-11-30 2016-03-30 2016-07-27 2016-11-28 2017-03-29 2017-07-27 2017-11-24 2018-03-27 2018-07-25 2018-11-23 2019-03-27 2019-07-25 2019-11-25 2020-03-26 2020-07-27 2020-11-25 2021-03-26 2021-07-26 2021-11-25 2022-03-28 2022-07-27 2022-11-25 2023-03-28 2023-07-27 12500 11500 10500 9500 8500 7500 6500 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：WIND，招商期货 图3：LLDPE跨期价差走势 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 资料来源：WIND，招商期货 敬请阅读末页的重要声明 2014-01-01 2014-06-01 2014-11-01 LLDPE期货-现货 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 9-1价差 2016-07-01 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 2018-03-01 LLDPE结算价 1-5价差 2018-08-01 2019-01-01 2019-06-01 2019-11-01 2020-04-01 5-9价差 2020-09-01 华北LLDPE自提 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 2023-03-01 Page2 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023-08-01 2014-01-01 （一）现货价格、期现价差与跨期价差 图1：LLDPE交割库所在地现货价格走势 山东LLDPE 资料来源：WIND，招商期货 图2：LLDPE期现价差走势 2014-06-01 2014-11-01 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 上海LLDPE 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 2018-03-01 2018-08-01 2019-01-01 浙江LLDPE 2019-06-01 2019-11-01 2020-04-01 2020-09-01 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 广东LLDPE 2022-05-01 2022-10-01 2023-03-01 2023-08-01 商品研究 一、聚烯烃 Date2015-05-27 2015-08-21 2015-11-25 2016-02-26 2016-05-25 2016-08-22 2016-11-24 2017-02-27 2017-05-26 2017-08-23 2017-11-23 2018-02-26 2018-05-28 2018-08-22 2018-11-23 2019-02-27 2019-05-29 2019-08-23 2019-11-26 2020-02-28 2020-05-29 2020-08-26 2020-11-27 2021-03-02 2021-06-01 2021-08-26 2021-11-30 2022-03-03 2022-06-06 2022-08-30 2022-12-01 2023-03-06 2023-06-05 2023-08-31 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：WIND，招商期货 图6：PP跨期价差 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 资料来源：WIND，招商期货 本周LLDPE现货价格小幅震荡，主力合约震荡，基差走强，1/5价差小幅缩窄。PP 现货价格小幅震荡，主力合约震荡，基差走强，1/5价格小幅缩窄。 敬请阅读末页的重要声明 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 9-1价差 2017-01-01 2018-01-01 1-5价差 2019-01-01 2020-01-01 5-9价差 2021-01-01 2022-01-01 Page3 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023-01-01 12500 11500 10500 9500 8500 7500 6500 5500 2014-01-01 资料来源：WIND，招商期货 图5：PP期现价差走势 2014-06-01 2014-11-01 山东PP 2015-04-01 PP期货-现货 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 2016-12-01 上海PP 2017-05-01 2017-10-01 PP结算价 2018-03-01 2018-08-01 浙江PP 2019-01-01 2019-06-01 2019-11-01 华东PP自提 2020-04-01 2020-09-01 广东PP 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 2023-03-01 2023-08-01 商品研究 图4：PP交割库所在地现货价格走势 （二）聚烯烃美金价格及进口利润 图6：LLDPE美金价价格 现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中国日现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR东南亚日现货价(中间价):线型低密度聚乙烯(LLDPE):CFR远东日 现货价(中间价):线型低密度聚乙烯(LLDPE):FAS休斯顿日现货价(中间价):线型低密度聚乙烯(LLDPE):FOB中东日 1750 1250 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 750 资料来源：WIND，招商期货 图7：LLDPE进口利润 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 LLDPE进口利润LLDPE华北价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2012-01-01 2012-07-01 2013-01-01 2013-07-01 2014-01-01 2014-07-01 2015-01-01 2015-07-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01 2021-01-01 2021-07-01 2022-01-01 2022-07-01 2023-01-01 2023-07-01 -1500 资料来源：WIND、招商期货 图8：PP美金价格 2200 1900 1600 1300 1000 2014-02-08 2015-02-08 700 现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):CFR远东日现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):FOB中东日现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):FD西北欧日现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):FAS休斯顿日 2016-02-08 2017-02-08 2018-02-08 2019-02-08 2020-02-08 2021-02-08 2022-02-08 2023-02-08 资料来源：WIND，招商期货 图9：PP进口利润 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1500 进口利润 PP华东地区 1000 500 0 -500 -1000 2012-01-01 2012-07-01 2013-01-01 2013-07-01 2014-01-01 2014-07-01 2015-01-01 2015-07-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01 2021-01-01 2021-07-01 2022-01-01 2022-07-01 2023-01-01 2023-07-01 -1500 资料来源：WIND，招商期货 本周LLDPE美金小幅下跌，人民币汇率贬值，国内价格下跌，低价进口窗口打开边缘，出口窗口关闭。国内CFR价格持稳，中国贴水东南亚价差扩大至50美金;本周PP美金价延续稳中小跌，人民币汇率贬值，国内现货小幅下跌，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。 （三）聚烯烃产业利润及价差 图10：油化工制烯烃相关上游产品价格走势 WTI石脑油:CFR日本 2000 1