聚酯产业链月报：成本端支撑偏强，3月聚酯系重心或偏强，关注需求恢复情况

聚酯产业链月报 成本端支撑偏强，3月聚酯系重心或偏强，关注需求恢复情况 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年3月3日 品种 主要逻辑及观点 3月策略 上周策略 PX 成本：节后油价走势主要受消息面和宏观影响，整体驱动有限。但随着美国成品油消费旺季临近，且供应端OPEC+继续推行减产策略的情况下，原油供需平衡表仍然偏紧，预计3月油价重心或偏强震荡，但油价上涨后的通胀压力以及需求端对高油价的负反馈仍压制油价反弹空间。预计油价 PX05低多为主，关注8800附近阶段性压力； PX05低多为主，关注8800附近阶段性压力； 运行重心在80-85美元/桶区间。 PX9-1逢低偏正套操作； 关注PX-SC价差逢低做 供需：3月PTA装置检修预期有待兑现，PTA供需不确定性增加；但下游PTA新装置投产预期下，PX供需存好转预期，PX和PTA供需仍有跷跷板效 关注PX-SC价差逢低做扩 扩机会。 应，关注PX装置及下游PTA装置检修兑现情况。3月初国内外PX负荷维持高位，国内PX负荷至85.9%，亚洲总开工至77.8%。需求上，节后PTA负 机会。 荷小幅提升，3月初PTA负荷至82.6%。估值：中性偏高。因1-2月PX供需偏弱，但因成本端石脑油价格偏弱，PXN仍维持偏高水平，2月PXN平均在351美元/吨，较1月略下降6美元/吨，目前PXN至339美元/吨附近。观点：3月随着美国成品油消费旺季临近，且供应端OPEC+继续推行减产策略的情况下，原油供需平衡表仍偏紧，预计油价重心或偏强震荡。3月PX在装置检修预期、下游PTA新装置投产预期和调油需求好转预期下，PX驱动逐步转强，预计PX重心或偏强震荡；但因PX前期持续累库，现货供应整体宽松，在调油利好兑现及装置检修兑现之前，PX利好提振有限。 PTA 供需：3月PTA装置检修预期有待兑现，PTA供需不确定性增加；但下游PTA新装置投产预期下，PX供需存好转预期，PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PX装置及下游PTA装置检修兑现情况。供应上，节后PTA负荷小幅提升，3月初PTA负荷至82.6%。需求上，节后下游聚酯恢复节奏较预 TA05低多为主，关注6000-6100阶段性压力； TA05低多为主，关注6000-6100阶段性压力 期偏慢，后续聚酯负荷提升高度可能会受终端订单和备货积极性限制，预计3月聚酯平均负荷可能回升至90%附近或偏下。 TA9-1逢低正套操作； TA5-9月差逢低偏正套 估值：2月PTA月均加工费至330元/吨，较1月提升39元/吨；目前PTA现货加工费至386元/吨附近，TA05盘面加工费300元/吨。 TA05盘面加工费在250- 操作（50附近）； 观点：2月聚酯月均负荷较预期偏低，且3月部分PTA装置检修预期有待兑现，如果逸盛或恒力几套装置检修推迟，叠加新装置投产预期，3月PTA 400区间操作，300以下 TA05盘面加工费在 供需偏宽松，价格驱动偏弱，但也要关注PTA低加工费的装置计划外检修情况。整体看，3月PTA自身驱动仍偏弱，但原料PX供需好转预期下， 逢低做扩。 250-400区间操作。 PTA成本支撑偏强。 品种 主要逻辑及观点 3月策略 上周策略 MEG 供应：3月，黔希煤化工、红四方、陕西榆林化学等多套MEG装置将进行春季检修，国内MEG产量预计较2月有所下降。估值：偏低。国内供应回归，压制MEG涨幅，2月各生产工艺MEG亏损有不同程度扩大。 EG05可在4550以下逢低做多；EG5-9滚动正 EG05短期在4550-4750区间震荡，中期可逢低布局多单 观点：供应端当前乙二醇开工率不低，但国内装置春季检修计划集中在3-4月，使得3-4月国内高供应预期有所下调，且海外多套乙二醇装置推 套 迟至4月附近重启，叠加美国出口到中国的乙二醇利润较低，仍维持进口减少预期，需求端聚酯开工率预计3月回升至高位，4月维持高开工，供需好转预期下，乙二醇走势整体震荡偏强。 短纤 供需：3月短纤整体供需维持偏弱格局，较2月或有边际修复。2月短纤平均负荷69.6%左右，较1月月均下降12.5%，较去年同期下降7.7%，因今年春节较去年偏晚。目前维持亏损，且工厂库存偏高，预计3月短纤供应增加幅度有限。需求来看，2月下游纯涤纱平均开工率约25%，较1月 PF单边同PTA，低位偏多对待；关注PF05盘 PF单边同PTA，在产业链中偏多配；月差观望；PF-TA价差 负荷下降明显，因今年春节较去年偏晚。下游纱厂成品库存整体有所提升，且现金流维持亏损，预计3月下游纱厂负荷仍有提升空间。 面加工费低位做扩机会 低位做扩。 估值：偏低。直纺涤短加工差维持700-800元/吨区间。 （800以下），因PF05 观点：成本端来看，在油价整体支撑偏强，以及上游PX供需好转预期下，上游成本支撑偏强，且目前短纤加工差维持在700附近低位，预计短纤 仓单集中注销，可用 成本支撑偏强。叠加3月随着下游纱厂负荷进一步提升，下游纱厂原料备货偏低，下游对原料需求有望进一步增加，预计短纤价格支撑偏强。但 PF06代替。 因节后短纤工厂库存回升明显，如果没有供应端收缩，短纤上方空间仍有限。 一、供需预期好转3月PX重心支撑偏强 2月亚洲PX价格窄幅震荡为主，运行区间在1015-1050美元/吨；PX期货运行区间在8300-8700，月内先跌后涨。上旬因美元指数强劲，且美原油产量回升，国际油价走势偏弱；叠加PX整体供需偏弱，亚洲及国内PX负荷高位运行，下游PTA检修预期增加，PX价格承压明显；节后，受春节假期期间油市偏强运行提振，PX成本端支撑提升。且二季度国内PX装置检修计划逐步公布，以及海外调油预期下，月下旬PX重心支撑偏强。 PX基差情况（单位：元/吨） PX跨期价差情况（单位：元/吨） 8700 8600 8500 8400 8300 PX期限结构 23112312240124022403 2024/3/12024/2/292024/2/28 2024/2/272024/2/20 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 PX基差 20232024 250 200 150 100 50 0 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 PX2405-2409 PX05-09价差 9/159/2910/1310/2711/1011/2412/812/221/51/192/22/163/1 2020202120222023 12000PX 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 PX/PTA/聚酯利润走势 PX/PTA/POY加工差走势 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） 元/吨 1700 1200 700 200 -300 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 聚酯产业链数据月度变化 布伦特原油石脑油PXPTAMEGPOY石脑油裂 解价差 PX加工差PTA加工差POY加工差PTA产业链 总利润 单位 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2月较1月变化 美元/桶 83.91 83.54 79.21 83.37 75.68 74.98 79.89 85.10 92.59 88.70 82.03 77.41 79.15 81.72 2.57 美元/吨 681 715 671 673 592 539 581 657 702 666 645 666 669 679 9.86 美元/吨 1020 1033 1058 1118 998 980 1027 1063 1124 1042 1009 995 1026 1030 3.45 元/吨 5534 5552 5966 6340 5649 5617 5844 5948 6239 5861 5853 5747 5854 5911 56.99 元/吨 4162 4165 4113 4115 4104 3910 4019 3992 4147 4010 4096 4190 4572 4639 67.30 元/吨 7360 7436 7503 7730 7360 7369 7488 7647 7986 7614 7381 7452 7580 7837 257.22 美元/吨 66 101 89 60 37 -12 -6 32 20 14 42 97 87 78 -9.30 美元/吨 333 320 386 444 403 442 447 406 424 376 364 329 357 351 -6.00 元/吨 218 86 311 473 368 190 210 131 34 231 348 364 291 330 39.47 元/吨 1228 1295 1025 931 1152 1258 1145 1224 1263 1260 1004 1135 1043 1234 191.59 元/吨 390 186 718 1242 1033 1183 1204 817 799 620 650 441 492 570 77.12 2022-2025年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 地区 工厂 产能（万吨） 预计投产时间 中国 中石化福建联合 15 2022年1月扩能 中国 九江石化 90 2022年6月初 中国 恒力石化 25 2022年12月扩能 中国 盛虹炼化 200 200万吨11月投产，11月中出产品 中国 富海集团2期 100 11月29日出合格品 中国 镇海炼化 5 2022年12月扩能 2022年 435 中国 盛虹炼化 200 2023年1月7日 中国 广东石化 260 2023年2月中上旬 中国 中海油大榭石化 160 2023年3月底 中国 中海油惠州2期 150 2023年6月 印尼 TPPI 23 扩产能，11月 2023年 793 沙特 Jazan炼厂 85 2024年可能投产 中国 裕龙岛 300 2024年Q4（不确定） 2024年 385 印度 印度石油 80 预计2025年下半年 中国 华锦阿美 130 2025年或以后 中国 古雷石化 320 2025年或以后 2025年及以后 530 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 国内PX年度供需情况（单位：万吨，%） 5000 4000 3000 2000 1000 0 表观消费PX产能:对二甲苯(PX) 消费增速（右轴）产能增速（右轴）进口依赖度:PX（右轴） 70% 50% 30% 10% 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 -10% PX月度进口情况（单位：万吨） 201820192020202120222023 PX月度进口量 170 150 130 110 科威特 2% 中国台湾 11% 2022年国内PX进口来源 越南印度马来西亚 3%2%3% 新加坡 5% 伊朗泰国 2%1% 韩国 4