铁矿石月报：基本面偏弱，等待一束光

基本面偏弱，等待一束光 铁矿石月报2024/03/01 赵钰（黑色建材组） 0755-23375155 zhaoyu@wkqh.cn 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01基本面评估及策略推荐 02供应端 03需求端 04库存 05下游钢需 06估值 0 基本面评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 上月回顾：2月铁矿05合约开盘958点，最高977.5点，最低865点，收于892点，全月跌68.5点，或-7.13%。春节前夕小幅上涨，春节期间外盘上涨，春节后内盘高开低走，开启下跌趋势。元宵节前，现货市场尚未恢复，价格受情绪和资金影响较大，因钢厂利润持续偏低，铁水下降，市场继续走负反馈故事。即便春节后权益市场流畅上涨，以及不时流传出的关于“两会”利好政策的传闻都未能带动黑色商品情绪。产业层面，钢厂、焦化厂、合金厂等制造企业相继亏损，生产状况不佳。2月的市场符合上月给出利空场景中的1和3：节后钢需爆冷；矿山加快供应，铁矿库存快速累积。 供应：2月全球发运量周均2773万吨，1月发运量周均2746万吨。进入1月后发运缓慢下行，减量来自主流矿山，而非主流矿近期有增加供应的势头，后续需关注澳大利亚、巴西、印度等的发运变数。 需求：日均铁水产量222.86万吨，环比-0.66万吨。钢厂盈利率27.27,环比+2.59个百分点,同比-11.69个百分点。五大材产量820.41万吨，环比+24.71万吨。其中螺纹210.29万吨，环比+18.34万吨。热卷300.29万吨，环比-4.89万吨。 库存：港口库存13893万吨，钢厂库存9333万吨，整体在季节性中低位。结构上看，钢厂因利润偏低，对补库保持谨慎，体现在库存持续去化，而港口贸易矿逐渐累库。当前总库存累库速度略快于过往年份，是基本面偏弱的信号。从过往年份看，在春节后的2-10周港口库存达到高点，随后展开去库。今年供应高于去年，需求弱于去年，预计库存在元宵节后面2周持续累积，下周是重要的观察窗口。 估值：现货折盘面957元，主力05合约基差约65元，基差率6.76%。整体处在合理区间。 宏观：政策上降准、地产放松等利好频出，下周“两会”等重要会议即将召开，有望等来利好政策。2月制造业PMI49.1%，上月49.2%。财新 PMI50.9%，上月50.8%。 估值驱动表 铁矿基本面评估 估值 驱动 基差（基差率） 进口利润测算 产量发运量 钢厂利润 铁水产量 港口库存 多空评分 0 0 0 -1 -1 -1 简评 期货贴水处在合理区间 进口无利润 1月后产量发运量下降，但非主流供应持续增加 平均利润亏损 铁水不增反降，一反往年常态 累库速度偏快 小结 展望3月，产业内的矛盾有待解决，即终端需求恢复偏慢，钢铁行业普遍亏损，铁矿供应维持稳定，铁矿出现被动累库现象，负反馈持续压低黑色商品价格。基本面偏弱的根源在于终端需求较差，导致钢厂通过调配产线和推迟复产来匹配需求，因此若要打破负反馈循环，需要从需求端看到改善，可以是需求虽迟但到，也可以是政策给予信心，否则负反馈仍将持续。下周“两会”即将召开，若此前传闻的政策证实，或将是破局的一束光，而缺乏宏观预期支撑时，产业大概率还是通过减产完成利润和供需的再平衡。技术上，当前处在下跌趋势中。重点关注下周政策、下游钢需，以及累库速度。未来利多场景：1、政策预期；2、钢厂有利润后主动补库存；3、澳洲飓风等天气因素导致供应减少。未来利空场景：1、宏观预期落空；2、库存加速累积；3、非主流矿山加快供应。 02 供应端 图1：铁矿进口量(万吨）图2：国产矿产量（万吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 12月我国进口铁矿石10086万吨，较上月减少188万吨。2023年全年进口11.79亿吨，同比增6.5%。反映国内钢厂对铁矿需求旺盛。 126家国产矿山企业日均铁精粉产量37.18万吨。2023年下半年以来持续保持高位，大型国产矿努力增产，华北大矿产能利用率高于去年同期。 图3：非主流进口量(万吨）图4：非主流发运量（万吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5：力拓铁矿石发货量(万吨）图6：必和必拓铁矿石发货量（万吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7：淡水河谷铁矿石发货量（万吨）图8：FMG铁矿石发货量（万吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图9：澳大利亚发往中国：19港(万吨）图10：巴西：19港（万吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 后续需关注澳大利亚、巴西、印度等的发运变数。 图11：中国铁矿石到港船舶数量(只)图12：中国铁矿石到港量(万吨) 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 03 需求端 图13：247家钢厂日耗(万吨）图14：钢厂盈利率（%） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图15：港口现货月度成交量(万吨）图16：铁矿日均疏港量（万吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图17：日均铁水产量(万吨）图18：废钢消耗比（%） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 04 库存 图19：45港港口库存(万吨）图20：47港港口库存（万吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 今年速度偏快，过往年份已开启去库。今年因钢厂生产活动迟缓，拖累铁矿去库。 图21：铁精粉库存(万吨）图22：块矿库存（万吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图23：港口澳大利亚矿库存(万吨）图24：港口巴西矿库存（万吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图25：压港天数(天）图26：在港船舶数（只） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图27：247家钢厂进口矿库存(万吨）图28：247家钢厂库销比（天） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图29：港口库存(万吨）图30：247家钢厂库存（万吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 8 9 6 8 -4 10 2 5 ？ 春节前后港口铁矿库存保持累库状态，从过往年份看，在春节后的2-10周港口库存达到高点，随后展开去库。今年供应高于去年，需求低于去年，预计库存在元宵节后2周持续累积。 05 下游钢需 图31：五大材消费量(万吨）图32：五大材库存（万吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图33：螺纹钢消费量(万吨）图34：螺纹钢总库存（万吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图35：热轧消费量(万吨）图36：热轧总库存（万吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图37：冷轧消费量(万吨）图38：冷轧总库存（万吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图39：中板消费量(万吨）图40：中板总库存（万吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图41:五大材产销存（万吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 钢材总库存压力有限。 图42：钢材社会库存(万吨）图43：钢材钢厂库存（万吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 钢材的库存结构中，社会库存高于厂库，钢厂压力不大，挺价意愿强。钢厂库存结构中，成材、铁矿均高于去年。 图44:30城房地产成交面积、一线、二线城市地产成交面积 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 近期有关楼市的利好消息不断。住建部、国家金融监督管理总局纷纷发声，支持房地产市场发展。 今年以来，广州、上海、东莞、洛阳等多个城市陆续出台楼市新政，引导购房者信心回升。从内容来看，主要涉及住房公积金、房贷利率、调整限购、契税补贴、购房 补贴等方面。 在国新办1月25日举行的金融服务经济社会高质量发展新闻发布会上，国家金融监督管理总局副局长肖远企回应了房地产政策等方面的市场热点问题。其中，就“继续做好个人住房贷款金融服务”，肖远企表示，支持各地城市政府和住建部门因城施策，进一步优化首付比例、贷款利率等个人住房贷款政策，指导、督促银行更好服务广大人民群众刚性和改善性住房的融资需求。 1月26日，住建部召开城市房地产融资协调机制部署会，要求坚持因城施策，一城一策，充分赋予城市房地产调控自主权，各城市可因地制宜调整房地产政策。在此背景下，1月27日，广州市人民政府办公厅印发了相关通知，提出优化调整限购政策。 06 估值 图45：铁矿加权日线图(点）图46：铁矿加权周线图（点） 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 图47：PB—超特价差（元/吨）图48：卡粉—PB价差（元/吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图49：卡粉-金布巴价差（元/吨）图50：（卡粉+超特粉）/2-PB粉价差（元/吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图51：钢厂入炉配比（%）图52：废钢价格(元/吨) 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图53：钢厂利润（元/吨）图54：PB粉进口利润（元/吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图55：国际波罗的海干散货海运指数（点）图56：分国别海运费（美元/吨） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 海运指数近期有所上升。 图57：铁矿石基差（元/吨）图58：基差率（%） 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰