固体管道为 FY24 收入增长提供燃料

网易公司近期公布了2022年第四季度及全年财报，显示其总收入同比增长7%，达到271亿元人民币，略低于市场预期的28.8-28.2亿元人民币。非GAAP净收入同比增长53%，达到74亿元人民币，但低于普遍预期，主要是因为营销费用同比增长24%。

2023财年全年，网易的总收入同比增长7%，非GAAP净收入同比增长43%。游戏收入增长虽低于预期，主要受PC游戏市场竞争加剧影响，因此将2024-2025年的收入预期下调1-2%。不过，对网易的游戏渠道保持乐观态度，预计在2024年将继续抢占市场份额。目标价格微调至130.5美元，维持买入评级。

2024年的游戏业务保持积极态势，游戏及相关增值服务收入同比增长10%，达到209亿元人民币，略低于普遍预期的4%。移动/PC/增值服务收入分别同比增长28%、-21%、-12%。移动游戏业务保持强劲，如Eggy Party在2024年春节期间突破4000万DAU，达到1亿活跃用户的里程碑。随着用户群体的扩大，预计Eggy Party在2024年的收入仍将同比增长。

非游戏业务实现稳定增长，利润率提升。创新业务和其他业务的收入同比增长13%，达到28亿元人民币（占总收入的10%）。云音乐收入同比下降16%，至20亿元人民币（占总收入的7%）。音乐GPM在第四季度的运营杠杆和成本优化方面同比增长12.5个百分点至30.3%。有道收入同比增长2%，达到15亿元人民币（占总收入的6%）。

整体来看，网易的GPM得到稳固改善，第四季度同比提高了9.8个百分点至62.0%，主要得益于游戏利润率的提高。游戏GPM在第四季度同比增长10.4个百分点至69.5%，主要归因于利润率较高的渠道和自主开发游戏的收入贡献增加。销售与市场营销（S&M）费用在2023年第四季度同比增长24%，主要是为了对抗竞争，增加关键游戏Eggy Party的营销支出。总体营业利润率（OPM）同比增长7.8个百分点，至23年第四季度的25.3%。

网易致力于股东回报，2023财年总股息+股票回购达到132亿元人民币（占市值的3%）。在盈利预测方面，网易预计2024年的收入为1125亿元人民币，营业利润为32亿元人民币，调整后净利润为332亿元人民币。市场对网易的估值基于多种方法，包括sum-of-the-parts（SOTP）估值法，结合在线游戏、有道、云音乐和创新业务的估值来确定目标价格。SOTP估值法得出的目标价格为130.5美元，反映了各业务板块的综合价值。