4Q23 结果为 FY24 弹性提供了基调

27Feb2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 LiAutoInc.(LIUS) 4Q23结果为FY24弹性提供了基调保持我们的首选。LiAuto在4Q23GPM的强劲表现导致了7.3%的历史最高营业利润率。其9.5%的FY23净利润率也远高于其2023年中期的5%的预期。管理层还为实现FY24销售目标提供了明确的途径，并且在成本和扩张方面仍然相当自律。我们将FY24E销量预测上调了7%，净利润上调了16%。 目标价48.00美元（以前的TP为45.00美元）涨/跌37.9%现价34.80美元中国汽车 第四季度收益超过GPM。LiAuto的4Q23收入意味着我们先前对其4Q23折扣增长的 估计是一致的。但是，其成本降低比预期的要大，导致GPM的季度环比提高。排除保 JiShi,CFA(852)37618728 修调整，我们估计其4Q23GPM仍比我们先前的预测高出约1.5个百分点。LiAuto在4Q23的营业利润比我们的预测高出约4.6亿元人民币。 1Q24E和FY24E展望。LiAuto的第1季度销量指导比我们的预测高出约5％。尽管竞 文静DOU,CFA(852)69394751 争更加激烈，但其实现FY24销售目标的明确途径给了我们更多的信心。我们将FY24E销量预测从0.61万辆上调至0.65万辆。 库存数据 第四季度的弹性利润率也为FY24定下了基调。我们预计李汽车1Q24的净利润将超过 市值上限（美元mn) 36,923.2 20亿元人民币，这意味着每辆车的净利润将超过2万元人民币。我们修订后的FY24E 平均3个月t/o（百万美元） 215.8 净利润为145亿元人民币（比先前的估计高16％）是可行的，即使假设1Q24EGPM延长至全年（这意味着规模经济带来的成本降低将抵消竞争加剧的折扣）。 估值/主要风险。据管理层称，出口开始占李汽总销量的10％，这可能使这家汽车制造商对加快海外扩张更有信心。这可能对其销量增长是一个积极的惊喜。管理层还将FY24E研发指导从约180亿元人民币下调至14-160亿元人民币，这再次反映了其在 成本方面的自律。 我们维持买入评级，并将目标价从45.00美元上调至48.00美元，基于23倍（之前的25倍）修正后的FY24每股收益。我们降低估值倍数以反映竞争的加剧。我们评级和目标价的主要风险包括销售和/或毛利率较低，自动驾驶开发速度低于我们的预期，以及行业评级下调。 收益汇总(YE31Dec)FY21AFY22AFY23AFY24EFY25E 52w高/低(US$)46.65/21.35已发行股份总数(mn)2122.0来源：FactSet股权结构李先生Xiang21.9%王兴先生18.1%来源：纳斯达克份额业绩 绝对相对 1个月22.8%12.4% 3个月-14.5%-9.3%6个月-10.6%-4.6% 来源：FactSet12个月的价格表现 收入（人民币元mn) 27,010 45,287 123,851 201,900 263,000 同比增长(%) 185.6 67.7 173.5 63.0 30.3 毛利率(%) 21.3 19.4 22.2 21.0 20.5 营业利润（元mn) (1,017) (3,655) 7,143 13,248 17,460 净利润（元mn) (321.5) (2,012.2) 11,704.1 14,501.8 18,619.1 同比增长(%)nanana23.928.4 调整后净利润（人民币mn) 779.9 41.0 12,092.6 15,458.6 19,495.4 每股收益（报告）（人民币美分) (17.34) (103.66) 594.76 733.39 932.19 P/Sa. 9.8 5.9 2.1 1.3 1.0 P/Ea.P/Ba. 不适用不适用21.117.113.4 4.13.8 4.1 3.1 2.5 来源：FactSet 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 相关报告 “LiAutoInc.（LIUS）-第四季度收益预览 ：NP季度环比持平”-2024年1月19日 “LiAutoInc.-在新能源汽车初创企业中处于最佳位置”-2023年12月18日，第253页 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：季度业绩 百万元人民币 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 YoY QoQ 销售量(单位) 31,716 28,687 26,524 46,319 52,584 86,533 105,108 131,805 184.6% 25.4% ASP（人民币） 301,489 304,410 352,220 381,050 357,277 331,119 329,941 316,620 -16.9% -4.0% 收入 9,562 8,733 9,342 17,650 18,787 28,653 34,679 41,732 136.4% 20.3% 毛利润 2,164 1,878 1,182 3,566 3,830 6,235 7,644 9,787 174.4% 28.0% 研发费用 (1,374) (1,532) (1,804) (2,070) (1,852) (2,426) (2,817) (3,491) 68.6% 23.9% SG&A费用 (1,203) (1,325) (1,507) (1,630) (1,645) (2,309) (2,544) (3,270) 100.6% 28.5% 营业利润 (413) (978) (2,130) (134) 405 1,626 2,339 3,036 N/A 29.8% 净利润 (11) (618) (1,640) 257 930 2,293 2,823 5,658 2102.1% 100.4% 毛利率 22.6% 21.5% 12.7% 20.2% 20.4% 21.8% 22.0% 23.5% 3.2ppt 1.4ppt 营业利润率 -4.3% -11.2% -22.8% -0.8% 2.2% 5.7% 6.7% 7.3% 8.0ppt 0.5ppt 净利润 -0.1% -7.1% -17.6% 1.5% 4.9% 8.0% 8.1% 13.6% 12.1ppt 5.4ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：收益修正 （百万元人民币） FY23A NewFY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 123,851 201,900 263,000 123,635 190,320 254,600 0.2% 6.1% 3.3% 毛利润 27,497 42,472 53,933 26,431 39,462 51,057 4.0% 7.6% 5.6% 营业利润 7,407 13,648 17,960 6,946 10,752 16,543 6.6% 26.9% 8.6% 净利润 11,704 14,502 18,619 8,926 12,551 17,399 31.1% 15.5% 7.0% 毛利率 22.2% 21.0% 20.5% 21.4% 20.7% 20.1% 0.8ppt 0.3ppt 0.5ppt 营业利润率 6.0% 6.8% 6.8% 5.6% 5.6% 6.5% 0.4ppt 1.1ppt 0.3ppt 净利润 9.5% 7.2% 7.1% 7.2% 6.6% 6.8% 2.2ppt 0.6ppt 0.2ppt 来源：CMBIGM估计 图3：CMBI估计与共识 （百万元人民币） FY23A CMBIGMFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 123,851 201,900 263,000 122,999 199,137 267,738 0.7% 1.4% -1.8% 毛利润 27,497 42,472 53,933 26,352 42,195 57,856 4.3% 0.7% -6.8% 营业利润 7,407 13,648 17,960 6,748 12,044 19,749 9.8% 13.3% -9.1% 净利润 11,704 14,502 18,619 9,313 14,194 22,003 25.7% 2.2% -15.4% 毛利率 22.2% 21.0% 20.5% 21.4% 21.2% 21.6% 0.8ppt -0.2ppt -1.1ppt 营业利润率 6.0% 6.8% 6.8% 5.5% 6.0% 7.4% 0.5ppt 0.7ppt -0.5ppt 净利润 9.5% 7.2% 7.1% 7.6% 7.1% 8.2% 1.9ppt 0.1ppt -1.1ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）收入 9,457 27,010 45,287 123,851 201,900 263,000 销货成本 (7,907) (21,248) (36,496) (96,355) (159,428) (209,068) 毛利润 1,549 5,761 8,790 27,497 42,472 53,933 营业费用 (2,219) (6,779) (12,445) (20,354) (29,223) (36,473) SG&A费用 (1,119) (3,492) (5,665) (9,768) (14,209) (17,999) 研发费用 (1,100) (3,286) (6,780) (10,586) (15,014) (18,474) 营业利润 (669) (1,017) (3,655) 7,143 13,248 17,460 FVTPL金融资产损益 272 0 0 0 0 0 投资损益 214 527 376 897 483 649 其他收益/（损失） 20 187 626 1,048 915 1,020 EBITDA 199 501 (839) 12,931 20,893 27,685 折旧 321 590 1,214 2,393 4,042 5,825 EBIT (122) (90) (2,053) 10,538 16,851 21,860 利息收入 41 213 600 1,186 1,805 2,231 利息支出 (67) (63) (106) (86) (67) (35) 税前利润 (189) (153) (2,159) 10,452 16,784 21,825 所得税 23 (169) 127 1,357 (2,182) (3,055) 税后利润 (166) (321) (2,032) 11,809 14,602 18,769 少数股东权益 0 0 20 (105) (100) (150) 停止运营 14 0 0 0 0 0 Others (640) 0 0 0 0 0 净利润 (792) (321) (2,012) 11,704 14,502 18,619 调整后净利润 (281) 780 41 12,093 15,459 19,495 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 31,391 52,380 66,992 114,526 144,958 185,098 现金及等价物 8,938 27,854 38,478 91,329 106,197 135,232 限制性现金 1,234 2,639 1,940 0 3,000 3,500 应收账款 116