镍月报：基本面延续过剩，谨慎对待反弹空间

行业 镍月报 日期 2024年3月1日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 Zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 沪铝底部支撑犹存 基本面延续过剩，谨慎对待反弹空间 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价 将进一步压缩》2023-06-15 《“妖”镍历史性逼空即将落幕， 伦镍暴涨接近尾声》2022-03-08 近期研究报告 观点摘要 美联储1月议息会议纪要偏审慎，内容显示过早降息存在风险，也表示联邦基金利率或已达峰值，市场降息预期有所延后，但基本已被消化。据芝商所美联储6月降息概率为52.0%，现阶段美元指数震荡运行，对铝价影响钝化。国内方面，超幅度下调五年期LPR利率、多城市继续密集出台地产呵护政策，以及两会召开等，稳增长决心不改，政策面继续形成支撑。 2月下旬，由于矿端资源政策不确定性增加，以及海外生产端出现扰动消息，导致市场对电解镍供应端担忧情绪再度升温，叠加镍价长期下跌之后触及电积镍成本端支撑，多重刺激共振之下压抑许久的多头情绪得以释放，沪镍自12万/吨低位开始反弹。从长周期角度来看，基本面过剩格局尚未出现扭转，尽管海外镍企传出减产消息，但绝对量影响有限，且随着镍价反弹，最终减量或不及预期，而国内纯镍产能仍在加速释放周期当中，今年仍将有较大增量，因此镍供应仍居于高位，过剩格局较为明确，纯镍库存维持增势，限制镍价反弹空间。现阶段，根据最新消息显示，截至2月底印尼已批准1.45亿吨镍采矿配额（3年期总量），占印尼总需求的25%，中资大厂自有矿点仍未通过审批，显示该进程依然受阻，后续仍需关注印尼RKAB审批进展，如果持续受阻，则镍价仍有上行空间；远期随着事态缓解，镍价仍将再度回落，回归基本面交易。 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、供需分析..............................................................................................................-4- （一）、镍矿市场分析..............................................................................................-4- （二）、电解镍/电积镍市场分析............................................................................-6- （三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7- （四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-8- 三、基本面之需求端..................................................................................................-9- （一）、地产端：仍处于政策底向市场底过渡阶段..........................................-9- （二）、汽车端：新能源市场保持增长............................................................-10- （三）、假期影响，2月合金电镀需求下滑.....................................................-11- 四、行情展望：基本面延续过剩，谨慎对待反弹空间........................................-11- 一、行情回顾 2月因适逢国内春节假期，实际交易天数仅15个交易日，但镍价表现却较为 突出，领涨有色金属。假期前探低至12.2万/吨后便开启持续反弹势头直至月末，反弹幅度超过13%。具体来看，月初美联储1月议息会议维持政策利率不变，但通胀数据表示放缓压力不及预期，鲍威尔表示美联储不急于降息，并否认会在三月份开始降息，美元指数走强打压资产价格，镍价持续回落跌至12.2万/吨附近；国内春节假期期间，美国1月份CPI、PPI数据放缓表现继续不如预期，但伦敦金属普遍表现出偏强韧性，节后沪镍承接外盘韧性开始走高；2月下旬，消息面扰动频出，美总统拜登再次宣称计划对俄推出一揽子重大制裁方案，印尼RKAB审批进程不及预期，均刺激镍价持续走强。全月来看，二月份沪镍指数开盘于127420 元/吨，最高至138530元/吨，最低123830元/吨，报收于137670元/吨，较上月 末上涨8.29%，指数总持仓21.4万手，较上月末增加34355手，成交量减少122.5 万手至429.5万手。伦镍月初开盘于16245美元/吨，最高至17935美元/吨，最 低15850美元/吨，报收于17840美元/吨，较上月末上涨9.95%，伦镍总持仓减 少2548手至19.4万手，成交量增加5523手至92424手。 图1:沪伦镍走势图（元/吨；美元/吨） 数据来源：不锈钢电子交易中心，建信期货研究发展部 图2：镍现货升贴水（对无锡盘）（元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 二、供需分析 （一）、镍矿市场分析 去年四季度市场已经围绕印尼镍矿审批问题进行交易，随后在印尼政府积极引导之下市场对此担忧情绪已经趋于降温。但从目前最新情况显示，印尼RKAB 审批进度依旧偏慢，根据上海钢联最新消息，依旧仅有23家镍矿点通过审批，按 照往年镍矿特许权名单数量推测，目前仍有至少250家以上矿点未通过审批，这 一问题加速解决可能需要等待3月最终总统选举计票落地，短时市场可流通镍矿资源确有转紧预期。而为了缓解镍矿资源紧张局势，印尼冶炼厂可能转向购买菲律宾镍矿，叠加当前菲律宾正值雨季发货量下降，多重因素助推之下加剧镍矿石供应紧张的焦虑情绪，刺激矿价走强。数据显示，2月23日印尼红土镍矿1.8%Ni、含水量30%的内贸成交溢价上调4美元/湿吨；菲律宾1.5%CIF均价较节前上涨3美元/湿吨至45美元/湿吨。 据海关数据显示，2023年12月，中国进口镍矿194.06万吨（海关数据干湿混合），环比下降49.8%，同比降幅29.6%。进口下滑主因苏里高作为主要矿区12月份已进入雨季叠加国内铁厂原料备库基本完毕所致。此外12月期间镍铁价格持续位于低位导致冶炼厂惜售情绪较强，从而在需求疲弱厂库累库的背景下国内高镍生铁产量出现下行，从而对原料端需求再次形成压制。分类别来看，12月红土镍矿进口量共计187.26万吨，环比下降51.2%，同比下降31.1%。其中由菲律宾进口镍矿量137.14万吨，环比下降57.8%。10月硫化矿进口量6.80万吨，环比增加146.3%。进入1月，苏里高地区延续雨季，预计1月中国进口镍矿量呈现下行趋势。 图3：菲律宾红土镍矿CIF平均价（美元/湿吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 图4：我国镍矿港口库存（万吨）图5：我国菲律宾镍矿进口当月值（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 （二）、电解镍/电积镍市场分析 产量方面，根据上海有色数据显示，1月全国精炼镍产量共计2.53万吨，环比增长约3.27%，同比上升54.27%。1月全国精炼镍产量小幅上涨超出预期，上游生产企受下游备库情绪高涨影响销量转好。华中地区部分冶炼厂受订单和镍价回暖影响产量小幅上涨。本月产量增长主受1月期间镍价稳定，叠加春节临近下 游备货情绪高企，现货市场成交持续火热。预计2月产量环比将有小幅下行，因 2月适逢春节假期，节前部分企业已处于停产阶段。此外，部分企业2月期间也有检修计划。 图6：电解镍产量当月值及开工率（吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图7：国内电解镍社会库存（吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图8：LME镍库存（吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 根据上海有色数据显示，2024年1月全国镍生铁产量为2.84万镍吨，64.7万实物吨，实物吨环比下降6.57%。虽近期镍矿价格已回归正常区间，但据了解，国内多数镍铁冶炼企业已在年中将本年度的原料备库完毕，从而导致了中国镍铁企业目前仍处于亏损阶段。叠加年前需求持续呈弱，镍铁价格延续低位运行。在此背景下，2024年1月期间中国镍生铁总产量出现下滑。预计2月产量较上月继 续下滑，因2月适逢春节假期，节前部分企业已处于停产阶段。此外，部分企业 2月期间也有检修计划。 海关数据显示，2023年12月中国进口镍铁总量81.79万实物吨，环比增幅20.3%，同比增幅31.95%；折合金属量来看，12月进口镍铁总金属量10.64万镍吨，环比增幅19%，相较11月进口量出现抬升。分类别看，12月FeNi进口量为 3.8万实物吨，环比下降23.7%。NPI方面，12月中国进口NPI量为77.98万实物吨，9.7万金属吨，环比增幅24.7%。12月在加工费用暂无较大变化的前提下，高冰镍及镍生铁价差出现缩窄，从而导致了相比于直接出售镍生铁，出售高冰镍盈利出现了小幅缩窄，因此镍生铁转产至高冰镍的驱动力随之减弱。其次，受前期镍铁价格下行所影响，在价格进入阶段性低位后，钢厂出现刚需备库。 图9：镍铁价格（元/吨） 图10：印尼镍铁产量（万镍吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图11：国内镍铁产量（千吨）图12：我国镍铁进口（镍吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、硫酸镍市场分析 截至二月末，SMM电池级硫酸镍指数价格为28600元/吨，较上月末上涨1800元/吨，涨幅达到6.29%。当前各盐厂成品库存均处于低位，现货紧张延续。供应端来看，盐厂逐步开始复工复产，但受原料端，湿法中间品及废料供应偏紧且价格高位约束，复产节奏仍较为缓慢。下游三元材料产业链整体库存低位，需求可以被及时传导，因此3月海内外前驱体订单相对乐观的情况下，前驱体企业对硫酸镍采购需求仍存。预计短期硫酸镍仍然具有上涨动能，但三元前驱体需求整体增量有限的情况下，价格上行空间有限。 根据上海有色数据显示，1月份全国硫酸镍产量为3.52万金属吨，全国实物吨产量16.00万实物吨，环比增加13.91%，同比增加12.87%。1月硫酸镍供应量增加主要来自于下游前驱体需求回暖。一方面海外前驱体订单回暖，为硫酸镍需 求带来增量；另一方面是受2月春节来临影响，部分前驱体将2月订单前置生产。1、2月需求合并带来硫酸镍需求阶段性增量。2月，春节来临，受下游前驱体放假及提前备货结束负反馈至硫酸镍端影响，部分盐厂也存停产检修或放假预期，因此预计2月产量大幅下滑。 图13：电池级硫酸镍较一级镍（豆）溢价 （元/吨） 图14：硫酸镍原料占比 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数