石油沥青月报：供需两弱格局维持，关注美国对委制裁情况

期货研究报告|石油沥青月报2024-03-03 供需两弱格局维持，关注美国对委制裁情况 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 沥青库存近期连续积累，但成本端支撑仍存，盘面或延续区间震荡格局，波动幅度有限，当前机会不明显，建议观望为主。中期需要关注美国对委内瑞拉制裁政策的变化趋势。 核心观点 ■市场分析 沥青现实基本面处于供需两弱格局，整体矛盾不突🎧，但近期库存连续积累反映市场潜在压力显现，向上驱动或有所减弱。 往前看，预计BU短期维持区间运行走势，价格方向将受到原油端波动影响，但弹性有所不及，因此裂解价差与原油价格呈现一定负相关关系。站在中期视角，需要关注委内瑞拉原料流向的变化趋势，如果暂停期结束后美国重启对委内瑞拉制裁，则南美地区对国内的重油发货量存在增长空间，稀释沥青贴水及原料成本中枢或边际下移，对沥青盘面存在利空影响。 ■策略 单边中性，短期观望为主； ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：油价维持区间震荡格局，关注欧佩克减产政策3 供需两弱格局延续，沥青库存有所积累4 装置开工率维持低位，成本端支撑仍存4 终端需求偏弱，国内沥青库存显著回升6 沥青市场总结7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨5 图8:焦化利润丨单位：元/吨5 图9:国内沥青装置开工率丨单位：无5 图10:国内沥青产量丨单位：万吨/月5 图11:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天5 图12:委内瑞拉原油�口去向丨单位：千吨5 图13:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图14:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图15:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨6 图16:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨6 图17:沥青炼厂库存丨单位：万吨7 图18:沥青社会库存丨单位：万吨7 图19:BU裂解价差丨单位：元/吨7 图20:山东沥青基差丨单位：元/吨7 原油：油价维持区间震荡格局，关注欧佩克减产政策 近期原油价格维持区间震荡的格局，反映市场下方有支撑、上方有阻力。阻力来自于全球宏观经济与石油消费增长放缓，美联储降息节奏的推迟也形成一定利空；但另一方面，在中东、东欧局势持续发酵的环境下，原油隐含的地缘溢价依然存在，欧佩克减产也降低了市场潜在的过剩程度。 值得一提的是，近日有市场消息称欧佩克可能将自愿减产至二季度甚至是年底，就当前来看，在2023年12月份生效220万桶自愿减产，其中有效的部分仅仅是沙特自愿 减产的100万桶/日，其他国家的减产基本没有兑现，目前有意义的减产延长就来自沙 特的100万桶/日，根据三大机构的平衡表，只有沙特将减产延长至年底全年供需才能 大致平衡，其他的结果都讲导致供应过剩，如果沙特要将油价维持在80美元/桶以上，延长减产势在必行。如果没有延长减产，油价下方的支撑力度将显著削弱，油价可能跌破前一个平台。 整体来看，当前油市缺乏很突�的矛盾，�现新变量前震荡格局或难以打破，未来需要持续关注红海局势、美国制裁以及欧佩克减产政策的变化。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2022/102023/012023/042023/072023/102024/01 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/032023/062023/092023/12 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/032023/052023/072023/092023/112024/01 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 2023/032023/062023/092023/12 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 2023/032023/052023/072023/092023/112024/01 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 供需两弱格局延续，沥青库存有所积累 装置开工率维持低位，成本端支撑仍存 2月份，国内沥青基本面没有太显著的变化，市场整体维持供需两弱格局。随着春节假期结束，装置开工负荷开始逐步恢复，但在成本端支撑偏强、炼厂理论生产利润处于负值区间的背景下，沥青产量持续受到压制。参考百川口径，目前国内装置开工率大概在31%左右，对比2月水平（25%左右）明显回升，但仍处于低位区间。往前看，沥青产量预计进一步恢复，但考虑到利润以及稀释沥青供应问题，3月产量增长空间或有限。参考百川口径，3月份国内沥青排产量预计达到221万吨，环比2月增加37万 吨。 站在中期角度，关键预期差在于沥青原料端的格局变化。目前来看原料收紧预期尚未证伪，随着美国制裁暂停，原先供应到国内地方炼厂的原料被分流，从而推动稀释沥青贴水上涨，并抬高国内沥青炼厂的生产成本。然而，美国此前只是暂停而非终止制 裁，由于委内瑞拉国内选举进程并未达到美国预期，今年美方表示将重启对委内瑞拉油气行业的制裁。4月份（暂停期结束后）如果兑现，则委内瑞拉石油贸易格局可能会回到之前的状态，对中国的发货量存在增长空间，届时稀释沥青贴水及原料成本中枢将再度下移，需要持续关注委内瑞拉国内局势、对美关系以及其原油的发货去向。 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨图8:焦化利润丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 010203040506070809101112 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图9:国内沥青装置开工率丨单位：无图10:国内沥青产量丨单位：万吨/月 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024202320222021 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 国内沥青产量 2023/012023/042023/072023/102024/01 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天图12:委内瑞拉原油出口去向丨单位：千吨 2024（预估）202320222021 亚洲美洲欧洲未知 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01 数据来源：EA华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 终端需求偏弱，国内沥青库存显著回升 2月份受到春节假期的影响，国内沥青刚性需求降至低点，虽然有社会端入库需求的释放，但国内沥青炼厂库存仍�现明显上涨。参考百川资讯数据，截至当前国内沥青炼厂库存录得138.3万吨，相比1个月前增加约20万吨。与此同时，国内沥青社会库存 录得129.3万吨，相比1个月前增加约24万吨。 近期连续累库反映潜在的市场压力有所增加，现货价格�现小幅松动。但在成本中枢保持坚挺的背景下，沥青供应增长空间受限，价格下方仍存在支撑。 图13:国内沥青总需求丨单位：万吨图14:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨图16:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图17:沥青炼厂库存丨单位：万吨图18:沥青社会库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 沥青市场总结 沥青现实基本面处于供需两弱格局，整体矛盾不突🎧，但近期库存连续积累反映市场潜在压力显现，向上驱动或有所减弱。 往前看，预计BU短期维持区间运行走势，价格方向将受到原油端波动影响，但弹性有所不及，因此裂解价差与原油价格呈现一定负相关关系。站在中期视角，需要关注委内瑞拉原料流向的变化趋势，如果暂停期结束后美国重启对委内瑞拉制裁，则南美地区对国内的重油发货量存在增长空间，稀释沥青贴水及原料成本中枢或边际下移，对沥青盘面存在利空影响。 图19:BU裂解价差丨单位：元/吨图20:山东沥青基差丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 表1:沥青月度平衡表预估单位：万