石油沥青月报：供需两弱格局维持，关注美国对委制裁情况

期货研究报告|石油沥青月报2024-02-04 供需两弱格局维持，关注美国对委制裁情况 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 预计BU短期维持区间运行走势，价格方向将受到原油端波动影响，但弹性有所不及。考虑到春节临近，节前可适当降低仓位，避免假期期间外盘�现大幅波动。 核心观点 ■市场分析 沥青现实基本面处于供需两弱格局，整体矛盾不突🎧，库存压力有限，现货价格持稳，期货盘面维持低波动状态。 往前看，预计BU短期维持区间运行走势，价格方向将受到原油端波动影响，但弹性有所不及，因此裂解价差与原油价格呈现一定负相关关系。考虑到沥青下方支撑更稳 固，如果油价再度进入下跌通道，可以考虑用BU作为多头对冲。站在中期视角，需要关注委内瑞拉原料流向的变化趋势。近日美国国务院表示将重启对委内瑞拉油气行业的制裁，4月份（暂停期结束）如果兑现，则委内瑞拉对国内的发货量存在增长空间，稀释沥青贴水及原料成本中枢或边际下移，对沥青盘面存在一定利空。 ■策略 单边中性，短期观望为主； ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：市场扰动因素较多，短期趋势仍不明朗3 市场维持供需两弱格局，整体矛盾有限4 装置开工率维持低位，成本端支撑仍存4 终端需求处于淡季，社会入库需求持续释放6 沥青市场总结7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨5 图8:焦化利润丨单位：元/吨5 图11:国内沥青装置开工率丨单位：无5 图12:国内沥青产量丨单位：万吨/月5 图13:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天5 图14:委内瑞拉原油�口去向丨单位：千吨5 图15:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图16:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图17:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨6 图18:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨6 图19:沥青炼厂库存丨单位：万吨7 图20:沥青社会库存丨单位：万吨7 图21:BU裂解价差丨单位：元/吨7 图22:山东沥青基差丨单位：元/吨7 原油：市场扰动因素较多，短期趋势仍不明朗 1月份国际油价逐步震荡上涨，Brent原油一度逼近85美元关口。但到月底价格再度 �现大幅回撤，截至目前回落至77美元/桶的水平。反映市场背后多空因素交织，缺乏明朗而持续的方向。 具体来看，虽然围绕中东与东欧的地缘政治风险仍未平息，但迄今尚未影响到实际的原油供应，而前期导致原油产量下滑的利比亚断供以及美国寒潮因素已经消退。在当前时间点，原油现实基本面依然是偏弱的：一方面，通过1月份OPEC产量数据与船期数据，市场发现OPEC减产兑现远不及市场预期，尤其是伊拉克等国家，基本没有实质性减产；另一方面，市场开始交易今年3~4月份美国与欧洲炼厂增加的检修力度，从而压制原油需求，未来市场存在显著的累库预期。 就红海危机的影响来看，当前主要体现在油轮改道、运输成本增加。如果来自胡赛武装的袭击常态化，油轮避开苏伊士运河的行为将持续演绎，相关航线、船型运费或维持高位，油品跨区价差也将受到支撑。如果袭击仅停留在红海地区，对石油供应链的影响仍是相对可控的，原油绝对价格的上行驱动有限。但如果极端事件发生，冲突从红海地区蔓延到霍尔木兹海峡，则海湾地区大规模的原油供应将受到威胁，油市上行风险将骤然攀升。当然，如果未来巴以之间能够顺利达成和谈，则红海地区局势也有望降温。胡塞武装袭击行为停止后，原油与成品油贸易物流将回归常态，运费与品种区域价差或再度收敛。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2022/092022/122023/032023/062023/092023/12 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/022023/052023/082023/11 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/022023/042023/062023/082023/102023/12 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2023/022023/052023/082023/11 2023/022023/052023/082023/112024/02 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 市场维持供需两弱格局，整体矛盾有限 装置开工率维持低位，成本端支撑仍存 1月份，国内沥青市场整体处于供需两弱格局，随着时间进入冬季，沥青装置开工负荷率维持走低，带动供应收紧。在成本端支撑偏强、炼厂理论生产利润处于负值区间的背景下，沥青产量持续受到压制。参考百川口径，目前国内装置开工率大概在30%左右，中枢相比12月份进一步下移。往前看，2月份随着春节来临，沥青装置开工负荷预计维持低位，假期结束后开工率有望迎来季节性回升。 站在中期角度，重点在于原料收紧预期的兑现情况。目前来看预期并未完全证伪，随着美国制裁暂停，原先供应到国内地方炼厂的原料被分流，从而推动稀释沥青贴水上涨，并抬高国内沥青炼厂的生产成本。然而，美国此前只是暂停而非终止制裁，近日美国国务院表示将重启对委内瑞拉油气行业的制裁，4月份（暂停期结束后）如果兑现，则委内瑞拉石油贸易格局可能会回到之前的状态，对中国的发货量存在增长空 间，届时稀释沥青贴水及原料成本中枢将再度下移，需要持续关注委内瑞拉国内局势、对美关系以及其原油的发货去向。 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨图8:焦化利润丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 010203040506070809101112 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图9:国内沥青装置开工率丨单位：无图10:国内沥青产量丨单位：万吨/月 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024202320222021 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 国内沥青产量 2023/012023/042023/072023/102024/01 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天图12:委内瑞拉原油出口去向丨单位：千吨 2024（预估）202320222021 亚洲美洲欧洲未知 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01 数据来源：EA华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 终端需求处于淡季，社会入库需求持续释放 1月份，国内沥青刚需已完全进入淡季氛围，尤其是北方地区施工周期基本结束。南方地区道路项目仍有部分赶工需求释放，整体需求量稳中小增。与此同时，社会端入库需求在持续释放，炼厂端�货较为顺畅，甚至有阶段性的供需偏紧节奏。 往前看，2月份受到春节假期的影响，沥青需求进入最低水平，在春节假期结束后，各地项目有望逐步重启，带动终端需求复苏。 整体来看，在炼厂开工率处于低位、贸易端需求持续释放的背景下，沥青炼厂端库存压力有限，国内现货价格基本持稳。 图13:国内沥青总需求丨单位：万吨图14:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨图16:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图17:沥青炼厂库存丨单位：万吨图18:沥青社会库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 沥青市场总结 沥青现实基本面处于供需两弱格局，整体矛盾不突🎧，库存压力有限，现货价格持稳，期货盘面维持低波动状态。 往前看，预计BU短期维持区间运行走势，价格方向将受到原油端波动影响，但弹性有所不及，因此裂解价差与原油价格呈现一定负相关关系。考虑到沥青下方支撑更稳 固，如果油价再度进入下跌通道，可以考虑用BU作为多头对冲。站在中期视角，需要关注委内瑞拉原料流向的变化趋势。近日美国国务院表示将重启对委内瑞拉油气行业的制裁，4月份（暂停期结束）如果兑现，则委内瑞拉对国内的发货量存在增长空间，稀释沥青贴水及原料成本中枢或边际下移，对沥青盘面存在一定利空。 图19:BU裂解价差丨单位：元/吨图20:山东沥青基差丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 500 0 -500 -1000 -1500 -