2月行业动态报告：美联储放鸽金价强势上涨，供应扰动锂价大幅反弹

美联储放鸽金价强势上涨，供应扰动锂价大幅反弹 --2月行业动态报告 核心观点： 政策有望催化节后有色金属需求的复苏。2月进入春节，有色金属行业下游加工企业亦进入放假节奏，市场需求不振，成交寡淡。春节假期结束后下游企业陆续复工，但下游需求尚未完全恢复，市场成交氛围复苏缓慢，新订单数量有限，多数有色金属产品形成累库趋势。除需求季节性下滑外，美国1月CPI与核心CPI增速均超市场预期，使市场对于美联储降息的预期延后，美元指数上行，也对有色金属大宗商品价格形成了压力。但春节后央行进行非对称降息，叠加国务院推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，或将催化后续逐渐进入下游开工旺季后有色金属需求的强势复苏。且3月“两会”或将出台更多经济稳增长政策刺激消费，推动有色金属的需求，后续有色金属行业景气度有望改善。 投资建议：美国1月CPI和核心CPI数据均超市场预期，且美国1月新 增非农就业人数创了一年新高，强劲的就业数据与顽固的通胀数据，以及美联储官员的鹰派言论，使市场对于美联储的降息预期延后，金价出现回调。但本周末美国2月ISM制造业指数意外下跌不及预期，叠加美联储理事沃勒暗示美联储将实施“反向扭转操作”以降低短债利率，催化金价大涨 有色金属 推荐(维持) 分析师 华立 ：021-20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：010-80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040004 相对沪深300表现图 1.9%。在此前美联储对市场激进降息预期的打压下，FedWatch观察工具显有色金属沪深300 示目前市场对美联储2024年开始降息的时点已从Q1延后到Q2，降息幅度也已从6次下降至3次，市场对于美联储激进降息预期已回归至合理水平。事后回溯2018-2019年等前几轮降息周期前夕，在美联储政策转换之际，市场往往会形成较美联储更为激进的预期刺激金价上涨，而后在美联储对市场先行降息预期的打压下致使金价回落，最终在市场确定美联储真正降息开启的时点后金价进入主升浪。本次金价的单日大涨，更像是后续降息时点确定后金价涨势的预演，后续在美联储开启降息并持续降息的过程中，政策利率下行带动的美债名义利率与实际利率的下行定会驱动黄金价格的走强。建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）。在锂价持续的下跌压力下，上游澳洲锂矿山Finniss、MtCattlin、Wodgina、Greenbushes相继减产以降低运营成本来应对锂价低迷的经营压力。国内江西环保督察下宜春锂云母或因锂渣的环保问题有停产整顿的风险，叠加国内其他锂盐大厂的停产检修，锂行业的供应不确定性加大。受供应扰动，2月国内碳酸锂期货价格上涨20.47%至11.95万元/吨，现货价格上涨6.19%至10.3万元/吨。而在锂价反弹影响下，或将促使此前低库存的下游材料厂进行补库，进而改善需求进一步支撑锂价的上涨。随着2024年锂矿全产业链的开始出清，锂行业或已渡过预期最差阶段，有望迎来阶段性的反弹。本轮反弹中A股锂矿板块涨幅仍落后于期货价格，后续或有补涨需求，建议关注天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、融捷股份（002192）、赣锋锂业（002460）。 风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风险。5）有色金属下游需求不及预期的风险。 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河有色金属】国内稳增长政策预期升温利好顺周期工业金属20240225 行业跟踪报告●有色金属 2024年3月2日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、国内宏观政策持续加码，海外美联储展望降息3 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料3 （二）政策催化节后有色金属需求的复苏3 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑6 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点7 （五）有色金属多数子行业回调10 （六）有色金属行业财务数据11 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点14 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大14 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点15 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先16 三、有色金属行业面临的发展问题与建议16 （一）有色金属行业发展所面临的问题16 （二）色金属行业发展建议18 四、有色金属行业在资本市场的发展18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势18 （二）有色金属行业估值处于历史底部附近19 五、投资建议与核心组合21 六、风险提示22 一、国内宏观政策持续加码，海外美联储展望降息 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）政策催化节后有色金属需求的复苏 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 LME基本金属指数 中国GDP增速（%） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2000-06 2001-07 2002-08 2003-09 2004-10 2005-11 2006-12 2008-01 2009-02 2010-03 2011-04 2012-05 2013-06 2014-07 2015-08 2016-09 2017-10 2018-11 2019-12 2021-01 2022-02 2023-03 0 22.0 17.0 12.0 7.0 2.0 -3.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2月进入春节假期，下游开工淡季下国内制造业PMI指数下滑至49.10%。有色金属行业下游加工企业亦进入放假节奏，市场需求不振，成交寡淡。春节假期结束后下游企业陆续复工，但下游需求尚未完全恢复，市场成交氛围复苏缓慢，新订单数量有限，多数有色金属产品形成累库趋势。除需求季节性下滑外，美国1月CPI与核心CPI增速均超市场预期，使市场对于美联储降息的预期延后，美元指数上行，也对有色金属大宗商品价格形成了压力。但春节后央行进行非对称降息，叠加国务院推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，或将催化后续逐渐进入下游开工旺季后有色金属需求的强势复苏。且3月“两会”或将出台更多经济稳增长政策刺激消费，推动有色金属的需求，后续有色金属行业景气度有望改善。 图3：中国规模以上工业增加值增速图4：中国制造业采购经理人指数PMI 60%53 52 40%51 20%50 49 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 0%48 47 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 -20% -40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌的下游消费中，房地产建筑的占比高达48%，交通占23%，机械占10%。因此，房地产、建筑、电力设备、家电占据了有色金属下游需求的绝大部分，决定了有色金属需求的走向。 图5：铜下游需求占比图6：铝下游需求占比 电力家电交通运输建筑电子其他 房地产铝材铝合金出口交通 电力机械制造包装 电子家电其他 10% 9% 9% 46% 11% 15% 3%2%7% 5% 8% 32% 14% 14% 15% 资料来源：SMM，中国银河证券研究院资料来源：SMM，中国银河证券研究院 2月进入春节假期，有色金属行业下游加工企业进入放假节奏，市场需求下滑，成交寡淡。春节假期结束后下游企业陆续复工，但下游需求尚未完全恢复，市场成交氛围复苏缓慢，新订单数量有限。但春节后央行进行非对称降息，国务院推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有望催化接下来迎来旺季下有色金属需求的强势恢复。从终端数据来看，国内12月房地产市场数据因淡季继续下滑，2023年前12月房屋竣工面积累计增速下滑至17%；1-12月商品房销售面积累计同比增速分别下行至 -8.50%；而2023年1-12月国内房屋新开工面积降幅继续收窄至-20.40%。国内汽车行业产销量大幅放量，1月销量增速达到47.90%，产量增速达到51.20%。国内基础设施建设投资累计增速在12月继续回升至8.24%；而国内电网基本建设投资完成额累计增速在12月继续回落至5.40%。 图7：房地产销售、新开工、竣工增速图8：基建固定资产投资完成额累计增速 150% 100% 50% 40% 20% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比 房屋新开工面积累计同比 商品房销售面积累计同比 房屋竣工面积累计同比 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0%0% -50% -20% -100% -40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图9：汽车产量、销量增速图10：电网投资完成额增速 100% 50% 2018-01 2018-06