2023年中国并购交易市场洞察及2024展望
2024年2月 目录 宏观市场观察能源及资源行业消费行业科技、媒体及通信（TMT）行业生命科学与医疗行业房地产行业31623283344汽车行业39当前并购整合的挑战及应对49联系我们53重点行业观察及展望15 宏观市场观察 中国经济复苏面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战2023年，中国经济正在逐步复苏，但回升基础尚不稳固 作为疫情后管控全面放开的第一个完整年度，2023年中国经济仍处于恢复期，整体保持稳定，达预期水平，但回升基础尚不稳固。GDP环比与制造业PMI在三季度逐步恢复，但四季度则有所回落；下半年我国出口及房地产开发销售情况进一步转弱。2023年，供给侧加快复苏的同时，需求侧开始稳步复苏，但动力不足，社会预期偏弱。 尽管民间固定资产投资热度整体下降，但特定企业以及特定领域的投资热情依旧中国企业当下对投资持谨慎态度 中国企业全球化 国有企业依旧在积极投资 2023年国有控股企业的固定资产投资同比增加了6.4%，而同期所有企业的固定资产投资同比增速仅为3.0%，民间固定资产投资同比增速为-0.4% 2023年前11个月中国非金融类企业对外投资8145.4亿人民币，同比增加了18.4% 高技术企业投资热情依旧很高 数字化转型 2023年中国信息传输，软件以及信息技术服务业的生产产值同比增加了11.9%，而全国国内生产总值仅增长了5.2%，服务业增加值仅同比增长5.8% 2023年高科技企业的固定资产投资同比增加了10.3%，而同期所有企业的固定资产投资同比增速仅为3.0%；且2023年高技术制造业投资同比增长9.9% 国际机构观点2024年中国经济机遇 国际机构观点2024年中国经济挑战 中国经济和中国市场的机遇 经济面临更多挑战，但市场蕴藏许多机遇 2024年中国经济增长 预计增速可能在4.5%，这也是各大机构预测值的平均值 受宏观经济形势影响，近三年中国并购市场整体规模仍呈下降趋势 2023年，中国并购市场共发布并购事件8,821起，同比下降5.18%；交易规模约18,989亿元，同比下降约22.86% 前五大行业并购规模约占整体规模的47%2023年并购规模排名前五的行业为材料、资本货物、房地产、多元金融与技术硬件与设备 协议收购仍为并购最常见的方式，占比超整体规模的一半以上 并购目的方面，横向整合并购事件最为频繁，占比约38%，其他常见目的还包括资产调整、多元化战略以及战略合作等方式 2024年中国并购市场展望 受宏观环境影响，2024年中国并购市场整体复苏可能较为缓慢，但仍有四大机遇凸显：行业内整合加快、外资企业本土化战略、中国海外投资加速以及国有资本并购加快 外资本土化战略 行业内整合 中国海外投资 国有资本并购 在国内经济下行趋势延续的形势下，国内诸多潜力较大的企业估值将更为理性化。对外资而言，这将是对中国潜力企业投资、加速跨国企业本地化的绝佳时机，特别是可再生能源、新能源汽车等中国优势领域投资 在国内需求仍较为疲弱的大环境下，中国企业将更为注重海外市场，届时可能通过海外收并购等方式加快中国企业出海步伐以进一步扩大版图，加速全球化 经济复苏未达预期，企业盈利压力大。经济下行趋势将导致部分规模较小或盈利能力较弱的企业考虑以合理价格出让给业内龙头或更有实力及野心的企业，故而行业内横向整合仍将是2024年中国并购市场的一大趋势 2023年6月国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会以来，国有资本相关企业在资本市场更为活跃，在主流方向与成功实践的影响下，2024年央企、国企公司将进一步开展在自身传统领域与战略新兴产业领域的并购行动以完成国有资本布局结构优化 在监管政策引导下，产业并购成为主流趋势产业并购正在成为上市公司并购重组主流和监管重点支持方向 •2023年下半年以来，政策层面收紧IPO与再融资；但与此同时，作为提升上市公司质量的重要工具，并购重组被各级监管机构高度重视，不断出台相关支持性新政，有助于激发并购市场活力•2024年2月，证监会上市司召开座谈会，旨在进一步优化并购重组监管机制、大力支持上市公司通过并购重组提升投资价值，明确了并购重组五大发展方向，提出了支持行业龙头企业高效并购优质资产及支持“两创”公司产业并购等举措•并购市场逐渐趋于理性，并购标的的估值溢价率呈下滑趋势，且并购业绩对赌协议的热度也在逐年下降，并购重组市场迎来机遇 证监会上市司提出的五大未来支持举措 并购整合趋于理性 1.提高对重组估值的包容性，支持交易双方在市场化协商的基础上合理确定交易作价；2.坚持分类监管，对采用基于未来收益预期等评估方法的大股东注资型重组要求设置业绩承诺，其他类型重组的交易双方可自主协商是否约定业绩承诺；3.研究对头部大市值公司重组实施“快速审核”，支持行业龙头企业高效并购优质资产。进一步优化重组“小额快速”审核机制；4.支持“两创”公司并购处于同行业或上下游、与主营业务具有协同效应的优质标的，增强上市公司“硬科技”“三创四新”属性；5.支持上市公司（包括非同一控制下的上市公司）之间的吸收合并，进一步拓宽多元化退出渠道。 •市场供需情况、参与方回归理性，优质企业自主IPO获益更大等因素导致业绩对赌热度与并购溢价下降•随着注册制的推进及二级市场估值的持续调整，并购市场将由“套利并购”逐渐回归到“产业并购”•政策引导下预计科创相关领域并购交易将进一步活跃，传统行业则有望加速产业内整合，整体并购重组市场机遇良好 各级监管政策的引导将进一步活跃并购重组市场，上市公司在并购重组方面将以产业并购为主线，同时套利型并购、借壳上市、买壳上市型并购将进一步减少 重点行业观察及展望 能源及资源行业 新能源行业投资年度回顾 2023年宏观环境低迷，并购交易市场趋于冷静，新能源行业投资并购交易数量虽保持超过20%的增长，但已披露交易金额与去年相比呈现小幅下降；动力电池和清洁能源发电产业链依然最为活跃；PE/VC、国企以及私企三类投资方交易活跃度形成“三足鼎立”格局 1.上述数据的统计口径为2021至2023年国内（包括港澳台地区）新能源行业已完成的并购事件，不含IPO，借壳上市，重大资产重组，股份回购和境内企业所设立境外实体对于境外标的企业投资并购。2.上述交易金额数据仅包含已披露交易金额的加总，其中外币金额采用 •动力电池板块是2023年新能源行业投资并购中最为活跃的板块，占并购事件总量的43%；储能行业受资本青睐，交易数量较去年同期大幅上升，同比增长约150%。 •PE/VC类投资方参与新能源行业交易活跃度整体稳中有升，私企投资并购参与度不断增加，国企参与新能源行业投资并购交易数逐年攀升，2023年略少于PE/VC参与投资数量。 •新能源行业投资并购交易整体呈上升趋势，2023年交易量达到近几年最高，已披露交易金额在2023年增长趋势放缓，为人民币2,885.8亿元，较2022年下降约2.6% 新能源行业趋势洞察动力电池整体行业热度有所下降，新技术新材料方向持续受到青睐，交易轮次偏早期；储能行业市场火热， 产能过剩下行业逐渐出清，打造差异化产品是关键；光伏产业链中游电池片与组件持续受到资本青睐，N型技术带动产业链升级，垂直一体化布局将成为常态 2023年交易回顾 2024年趋势展望 技术突破型企业备受关注，电池回收和高压快充有望脱颖而出 •新技术新材料不断突破，大圆柱电池、固态电池、磷酸锰铁锂、硅负极值得关注。半固态电池逐步量产装车，未来有望成为投资热点；•头部企业倾向通过布局核心原材料，加强对于价格和供应稳定性的主动权，主要关注正极、隔膜、电解液和负极四大主材，以压低材料成本；•环境效益叠加经济效益，废旧锂电池回收需求走高；高压快充产业链逐步成熟，布局快充充电桩有望成为新投资赛道。 动力电池 锂电储能是主流技术，有商业模式和差异化产品企业易受青睐 •新型储能技术快速发展，锂电池储能仍是当前最具备投资潜力的新型储能技术。产能过剩下，行业逐步进入洗牌期，行业并购热度依旧，具备多元化商业模式的企业值得长期关注；•目前海外储能需求旺盛，国内竞争激烈且产品同质化严重，出海是投资企业活下来的必由之路，而打造差异化产品也将是企业破局关键。 N型迭代带动产业链升级，平价时代新的商业模式成为突破口 •2023年企业加速N型扩产和出货，拉动产业链配套产品和材料的需求，如POE粒子、N型硅片等赛道将迎来发展新机遇，中国光伏行业也将进入整合提升新阶段，未来市场淘汰落后产能趋势明显，行业洗牌加剧；•在行业竞争加剧、产业链价格下滑导致盈利承压、资本市场融资受限及国际贸易摩擦加剧等因素影响下，有选择地拓展海外市场成为必然。2023年碳交易市场重启迎来发展新机遇，未来新的商业模式将是光伏企业创收突破口。 新能源行业趋势洞察（续）氢能与燃料电池行业保持活跃，是低碳经济重要转型方向，兼备技术及商业化企业将更具有可投资性；清 洁能源发电装机量稳步增长，技术创新与电站数字化、智能化管理系统正在研发并实现商业化，数智化电力系统标的受资本关注 灰氢转向绿氢是大势所趋，电解槽和制氢设备等迎来新机遇 •2023年氢能与燃料电池行业保持活跃，但整体交易金额有所下降。融资企业多集中于较早孵化阶段。资本集中在产业链中游，逐渐向上游转移，燃料电池的研发等高精尖技术环节是投资热点；•PE/VC投资人为该领域主要参与者，围绕燃料电池聚焦产业中游，并向上游制氢产业拓展布局；实业类投资主体2023年参与活跃度提升，更关注燃料电池的核心零部件和系统集成等高精尖技术。 •氢能产业布局成为未来低碳经济转型重点发展方向，资本关注产业链重点环节与商业化突破口，具备商业化前景与技术壁垒的标的公司具有可投资性；•有效降本驱动下，上游电解槽制氢技术受到资本追捧；中游储氢技术不断更迭，持续关注低温液态和有机液态储氢的技术路线；下游燃料电池汽车是市场关键驱动力，具备关键材料研发和生产能力的企业易受青睐；•全球氢能产业加速发展，包括电解槽设备在内的产业链各环节海外订单增多，中国企业依托成本优势，加快出海步伐。 氢能与燃料电池 清洁能源量增价减，海风走向深海，创新的商业模式值得长期跟踪 •伴随着“双碳”目标的提出和能源转型，国家政策规划大力支持产业发展，清洁能源发电装机量稳步增长；•2023年海风新增装机持续走高，海上风电开发从潮间带和近海区域逐步向深远海域拓展，叠加风机大型化降本和漂浮式风电趋势，驱动塔桩（海塔、管桩、导管架）、海缆、锚链等组件需求；•技术创新与电站数字化、智能化管理系统正在研发并实现商业化，有利于改善发电单位经济效益，行业投资吸引力逐步提升。电站数字与智能化管理降低管理运营成本，推动发电企业降本增效。 清洁能源发电 矿业及金属行业投资年度回顾 2023年矿业及金属行业仍显示出行业较高投资热度，交易活跃度较上年相比有所增加，但整体交易金额大幅回落；2023年以煤炭、黄金和铜的交易占主导地位，约占全年矿业及金属交易数量的四成，新能源金属依旧保持热度，约占全年交易数量的两成 •2020年至2022年矿业及金属交易中，新能源关键矿产的交易数量占据主导地位。2023年开始以煤炭、黄金和铜的交易数量占主导地位，约占全年矿业及金属交易数量的38%，以锂和镍为代表的新能源关键矿产交易数量约占19%。其他的交易以铁、铝及铅锌矿为主。 •2021年与2022年矿业及金属交易数量波动较小，2023年交易数量有小幅提升，从2022年的87笔上升到2023年的100笔，预计2024年矿业及金属行业并购热度将会持续。 •根据已披露金额的矿业并购数据，尽管交易笔数有所提升，交易金额由2022年的约3031亿元下降至2023年的约1293亿元，可以看出2023年单笔交易金额呈下降趋势。 矿业及金属行业趋势洞察 在2023年并购市场整体低迷的环境下，受能源转型政策及产业上下游整合的趋势影响，2023年矿业及金属相关并购交易仍维持高热度。其中，
