农林牧渔行业报告：下调能繁正常保有量目标，产能去化仍是主旋律

证券研究报告：农林牧渔|行业周报 2024年3月3日 行业投资评级 农林牧渔行业报告（2024.2.24-2024.3.1） 强于大市|维持 下调能繁正常保有量目标，产能去化仍是主旋律 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% -27% -30% 农林牧渔沪深300 行情回顾：弱势下跌 行业基本情况收盘点位 2592.91 52周最高 3446.78 52周最低 2386.54 行业相对指数表现 本周申万农林牧渔行业指数累计下跌0.2%，在31个一级行业中排第24。市场担心产能去化速度放缓，农业板块持续调整。 猪：价格止跌微涨，去产能仍是主旋律 本周生猪价格止跌微涨，截至3月1日，全国生猪均价14.27 元/公斤，较上周上涨0.57元/公斤。月底出栏量有所下降，同时开学后，消费量稍有增长，推动本周猪价上行。但当前看整体供给依然充足，消费端无明显利好，预计短期猪价难以持续走强。 同时，农业农村部近日印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》：将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，将能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量 2023-032023-052023-072023-102023-122024-02 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 近期研究报告 Email:wangqi2022@cnpsec.com 《节后猪价持续走低》-2024.02.26 的95%调整至92%。根据农业部公布的1月能繁存栏为4062万头，仍明显高于目标，表明去产能仍是行业的主要方向。 3-4月行业产能将加速去化。1）消费淡季，低猪价将持续，进 一步加大行业资金压力。2）从23年底北方情况看，当前病毒情况较往年更加复杂。随着春季到来，南方养殖户的疾病防控将面临考验；3）当前业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。 从投资上看，当前行业估值已处于历史底部，是左侧布局的良好时机。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：高苗价难以持续 截至3月1日，山东烟台鸡苗价格为3.8元/羽，较上周下降 0.7元/羽，单羽盈利约0.8元。同时主产区肉鸡均价3.75元/斤，较上周下降5.54%。肉鸡价格强势对苗价形成支撑，但终端消费依然低迷，预计高价难以持续。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套，较22年增加31.65万套，但进口占比仅32%，明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 目录 1行情表现4 2养殖产业链追踪5 2.1生猪：价格回升，产能持续去化5 2.2白羽鸡：苗价高位回调7 3种植产业链追踪8 4风险提示9 图表目录 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截止至2024年3月1日）4 图表2：申万一级行业涨跌幅（2.24-3.1）4 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（2.24-3.1）4 图表4：生猪出栏均价（截至24年3月1日）6 图表5：仔猪均价（截至24年3月1日）6 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年3月1日）6 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年3月1日）6 图表8：猪粮比（截至24年3月1日）6 图表9：猪料比（截至24年3月1日）6 图表10：能繁母猪存栏情况（截至2024年1月）7 图表11：生猪存栏情况（截至2024年1月）7 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2024年1月）7 图表13：山东烟台鸡苗出场价（截至24年3月1日）8 图表14：山东烟台毛鸡收购价（截至24年3月1日）8 图表15：鸡苗利润（截至24年3月1日）8 图表16：毛鸡养殖利润（截至24年3月1日）8 图表17：大豆到岸完税价格（截至24年3月1日）9 图表18：玉米均价（截至24年3月1日）9 图表19：白糖价格（截至24年3月1日）9 图表20：棉花价格（截至24年3月1日）9 1行情表现 本周农林牧渔（申万）行业指数累计下跌0.20%，而沪深300、上证综指分别上涨1.38%和0.74%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第24位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截止至2024年3月1日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 上周市场反弹明显，但农业板块表现相对弱势，主因市场担心生猪产能去化缓慢，行业周期持续磨底。 图表2：申万一级行业涨跌幅（2.24-3.1）图表3：农林牧渔板块各子行业表现（2.24-3.1） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 2养殖产业链追踪 2.1生猪：价格回升，产能持续去化 价格方面：价格小幅回升 本周生猪价格止跌微涨，截至3月1日，全国生猪均价14.27元/公斤，较 上周上涨0.57元/公斤。月底出栏量有所下降，同时开学后，消费量稍有增长，推动本周猪价上行。但当前看整体供给依然充足，消费端无明显利好，预计短期猪价难以持续走强。 盈利方面：亏损扩大 本周自繁自养生猪头均亏损232元，较上周多亏42元；而外购仔猪养殖则 仅头均亏损17元。本轮周期猪价已持续亏损超一年，行业资金压力不断加大。 存栏方面：产能持续加速 农业部、钢联农产品、涌益咨询、卓创统计的1月能繁母猪存栏的环比分别为-1.80%（-0.38%）、-0.56%（前值-2.09%）、-0.76%（前值-0.84%）、-0.90% （前值-1.93%）。行业产能持续去化中。 结论：淡季开启，猪价下跌将加速产能去化。1）在经过23年一整年的大幅亏 损后，业内很多公司现金流已极度紧张，若今年3-4月淡季亏损近一步加剧， 或将加速企业退出；2）从23年底北方情况看，本轮病毒情况较往年更加复杂。随着春季到来，南方养殖户的疾病防控将面临考验；3）当前业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。综上所述，我们认为3-4月行业产能将迎来一轮新的快速去化，推动下一轮周期的到来。 从投资上看，当前行业估值已处于历史底部，是左侧布局的良好时机。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年3月1日）图表5：仔猪均价（截至24年3月1日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年3月1日）图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年3月1日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表8：猪粮比（截至24年3月1日）图表9：猪料比（截至24年3月1日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2024年1月） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 2.2白羽鸡：苗价高位回调 截至3月1日，山东烟台鸡苗价格为3.8元/羽，较上周下降0.7元/羽， 单羽盈利约0.8元。同时主产区肉鸡均价3.75元/斤，较上周下降5.54%。肉鸡价格强势对苗价形成支撑，但终端消费依然低迷，预计高价难以持续。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套，较22年增加31.65万套，但进口占比仅32%，明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表15：鸡苗利润（截至24年3月1日）图表16：毛鸡养殖利润（截至24年3月1日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 3种植产业链追踪 大豆：再度下跌。截至24年3月1日，美西大豆到岸完税价为5150元/吨，较上周下跌1.4%。 玉米：小幅波动。截至24年3月1日，全国玉米均价为2409元/吨，较上周涨 25元/吨。 白糖：小幅下跌。截至24年3月1日，南宁白砂糖价格为6450元/吨，较节前 下跌20元/吨。 棉花：上涨。截至24年3月1日，棉花价格为17208元/吨，较上周上涨62元 /吨。 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表19：白糖价格（截至24年3月1日）图表20：棉花价格（截至24年3月1日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价