月酝知风之银行业：盈利仍处下行通道，关注股息配置价值

证券研究报告 月酝知风之银行业 ——盈利仍处下行通道，关注股息配置价值 证券分析师 袁喆奇S1060520080003（证券投资咨询） 研究助理 许淼S1060123020012（一般证券业务） 银行行业强于大市（维持） 2024年4月1日 请务必阅读正文后免责条款 行业核心观点：基本面寻底，关注板块股息价值。站在银行股投资角度，我们继续提示投资者关注银行板块作为高股息标的的配置价值。持续降息以及“资产荒”愈发严重对银行经营负面影响较为显著，一季度重定价压力的进一步释放或将带动行业息差进一步收窄，但在股 票配置层面，无风险利率的持续下行也使得银行基于高股息的类固收配置价值进一步凸显。银行板块近12个月平均股息率相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。截至2023年3月29日，板块静态PB仅0.56倍，对应隐含不良率超15%，安全边际充分。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的 催化剂。个股推荐高股息大中型银行（工行、邮储、浙商）和成长性优于同业的优质区域性银行（苏州、成都、长沙、常熟、江苏）。 行业热点跟踪：息差拖累盈利下行，分红抬升关注股息价值。42家上市银行中21家2023年年报披露完毕，根据已披露银行合计口径，23年全年上市银行实现净利润同比增长1.5%，增速较23年前三季度回落1.1pct。从收入端分解来看，23年全年上市银行营收增速与前三季度持 平于-0.9%，拆分来看，降幅的放缓主要得益于其他非息的贡献提升，而净利息收入和中收的增长依旧承压。我们按照期初期末余额测算出上市银行23年4季度单季度年化净息差环比收窄9BP至1.53%，展望未来，考虑到LPR利率的持续下调、实体融资需求恢复斜率较缓以及减费让利背景下的利率下行趋势都将对银行资产端定价水平持续施压，负债端存款定期化的趋势仍在持续，存款成本仍略显刚性，息差水平预计仍将持续承压。从分红率来看，大中型银行分红率基本稳定在30%左右，总共有平安、瑞丰、招行、兴业、交行、光大、建行、渝农商行8家银行在今年上调其分红比例，行业分红率的提升有望进一步提升板块股息配置价值。 市场走势回顾：24年3月银行板块下跌0.12%，跑输沪深300指数0.73个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第22位。北京银行 （+9.3%）、浙商银行（+7.6%）以及沪农商行（+5.0%）涨幅位居前三。 宏观与流动性跟踪：1）3月制造业PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为51.1%/50.6%/50.3%，较上月分别变化+0.7pct/+1.5pct/+3.9pct；2）政策利率方面，2月份1年期MLF利率、1年期LPR、5年期LPR皆与上月持平，分别为2.50%、3.45%、 3.95%，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化-25.7BP/+103BP/-1.4BP至2.12%/2.98%/2.66%，1年期国债收益率较上月下降 6.46BP至1.72%，10年期国债收益率较上月下降4.74BP至2.29%；3）2024年2月新增人民币贷款增加1.45万亿元，同比少增2600亿元，余额同比增速9.7%2024年2月社会融资规模增量为1.52万亿元（Wind一致预期为2.42万亿元），比上年同期少1.64万亿元，社融余额同比增速为9.0%。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。2 注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数；PB估值截至2024年3月29日 上市银行2023年年报与3季报盈利趋势比较 手续费及佣金净 净利息收入收入营业收入业务及管理费用拨备前利润资产减值准备净利润增速 23Q1-3 23A 23Q1-3 23A 23Q1-3 23A 23Q1-3 23A 23Q1-3 23A 23Q1-3 23A 23Q1-3 23A 工商银行 -4.7% -5.3% -6.1% -7.7% -3.5% -3.7% 1.7% -0.4% -6.5% -5.7% -12.9% -17.4% 0.8% 0.8% 建设银行 -3.1% -4.1% 0.0% -0.3% -1.3% -1.8% 3.2% -0.4% -2.4% -2.2% -12.1% -11.5% 3.1% 2.4% 中国银行 3.2% 1.6% 3.7% 5.3% 7.1% 6.4% 7.0% 4.8% 4.0% 3.8% 10.1% 2.5% 1.6% 2.4% 农业银行 -3.2% -3.1% -0.9% -1.5% -0.5% 0.0% 5.3% 3.2% -3.1% -1.9% -9.7% -6.5% 5.0% 3.9% 交通银行 -3.0% -3.4% -2.2% -4.1% 1.7% 0.3% 4.0% 1.6% -0.4% -1.7% -6.0% -7.0% 1.9% 0.7% 邮储银行 3.1% 3.0% 0.3% -0.6% 1.2% 2.3% 9.3% 7.9% -8.8% -7.1% -32.8% -26.0% 2.4% 1.2% 招商银行 0.1% -1.6% -11.5% -10.8% -1.7% -1.6% 0.0% -1.4% -2.8% -2.1% -21.3% -28.0% 6.5% 6.2% 中信银行 -1.9% -4.7% -1.3% -12.7% -2.6% -2.6% 4.9% 3.2% -5.2% -5.3% -14.7% -12.9% 9.2% 7.9% 民生银行 -5.2% -4.7% 3.9% -5.1% -2.1% -1.2% 0.8% 0.2% -4.3% -2.3% -7.8% -4.5% -0.6% 1.6% 兴业银行 1.1% 0.8% -30.4% -38.4% -5.6% -5.2% 0.5% -3.4% -7.7% -6.0% 2.8% 25.8% -9.5% -15.6% 光大银行 -4.3% -5.4% -11.4% -11.4% -4.3% -3.9% 2.6% -2.9% -6.7% -4.4% -12.8% 3.0% 3.0% -9.0% 平安银行 -6.2% -9.3% 2.5% -2.6% -7.7% -8.4% -7.2% -6.9% -7.8% -9.1% -19.8% -17.1% 8.1% 2.1% 浙商银行 1.4% 1.0% 9.2% 5.2% 4.1% 4.3% 14.2% 13.8% 0.4% 0.3% -5.6% -5.6% 10.5% 10.5% 郑州银行 -4.6% -4.2% -19.3% -26.8% -10.6% -9.5% 8.2% 6.5% -14.7% -14.4% -7.6% -6.8% -19.2% -23.6% 青岛银行 12.4% 12.0% 6.9% 9.8% 1.8% 7.1% -4.1% 7.1% 4.5% 7.2% -10.6% -6.1% 15.2% 15.1% 重庆银行 -1.9% -3.3% -47.8% -46.0% -3.8% -1.9% 7.4% 5.8% -7.4% -5.3% -12.0% -8.9% 0.7% 1.3% 江阴银行 -5.5% -6.6% -2.9% -13.6% 0.4% 2.3% -0.9% 3.9% 8.4% 11.1% -4.0% -12.7% 15.2% 16.8% 无锡银行 -0.7% -0.8% -39.9% -41.8% 0.9% 1.3% 13.5% 5.2% -3.7% -0.6% -40.4% -20.4% 16.1% 10.0% 常熟银行 12.5% 11.7% 226.0% -82.8% 12.5% 12.1% 13.4% 7.1% 12.1% 15.1% -5.1% 6.3% 21.1% 19.6% 渝农商行 -4.8% -7.5% -4.5% -6.4% -2.9% -3.6% 4.3% 2.8% -5.8% -6.5% -35.1% -24.2% 7.7% 6.1% 瑞丰银行 -2.0% -4.2% -125.4% -83.9% 7.1% 7.9% 17.9% 12.5% 4.9% 8.0% -5.7% 2.8% 16.9% 13.0% ALL -1.9% -2.8% -4.4% -6.4% -0.9% -0.9% 4.0% 1.9% -3.5% -2.9% -10.6% -9.2% 2.6% 1.5% 六大行 -1.9% -2.5% -1.4% -2.0% 0.1% 0.0% 5.1% 2.8% -2.8% -2.3% -9.3% -10.2% 2.5% 2.1% 股份行 -2.1% -3.5% -10.1% -14.2% -3.4% -3.3% 0.9% -1.0% -5.2% -4.5% -12.7% -7.2% 2.8% -0.4% 城商行 0.7% 0.4% -13.4% -14.0% -4.6% -2.1% 3.0% 6.5% -7.1% -5.7% -9.6% -7.1% -2.2% -0.4% 农商行 -1.2% -3.3% -6.4% -13.5% 1.1% 0.9% 7.5% 4.7% -1.0% 0.0% -24.7% -16.4% 11.6% 10.1% 42家上市银行中21家2023年年报披露完毕， 根据已披露银行合计口径，23年全年上市银行实现净利润同比增长1.5%，增速较23 年前三季度回落1.1pct。个股来看分化持续，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中浙商（YoY+10.5%）、中信 （YoY+7.9%）和招行（YoY+6.2%）增速较快，区域行中增速较快的有常熟 （YoY+19.6%）、江阴（YoY+16.8%）、青岛（YoY+15.1%）。从收入端分解来看，23年全年上市银行营收增速与前三季度持平于-0.9%，拆分来看，降幅的放缓主要得益于其他非息的贡献提升，而净利息收入和中收的增长依旧承压。 23A规模增速边际抬升 上市银行 总资产同比增速 23Q323Q4 贷款同比增速 23Q323Q4 存款同比增速 23Q323Q4 工商银行12.5%建设银行10.3%中国银行10.9%农业银行14.4%交通银行9.0%邮储银行13.3% 12.8%10.8%12.2%17.5% 12.5%13.1%13.4%15.3%9.6%12.1% 12.4%12.6% 12.8%12.5%13.7%15.7%9.5%10.0% 12.1%10.6%13.4%15.0%7.2%9.8% 13.7%14.4%9.1% 8.2%11.8% 13.0% 招商银行9.9%中信银行3.5%民生银行5.4%兴业银行9.2%光大银行9.1%平安银行6.2%浙商银行16.3% 8.8% 7.7%7.2%6.1%9.9%5.5%3.8%12.7% 7.6%6.7%5.9%9.6% 12.6%8.5%4.3%11.2%2.7%6.4%4.2% 8.2%5.9% 5.9%5.8%9.6% 7.2%8.4% 7.5%5.0% 6.0% 4.6% 2.4%12.4% 2.9% 19.9% 10.9% 郑州银行4.3%青岛银行9.4%重庆银行10.6% 6.6%14.8%11.0% 8.1%10.1%12.5% 9.0%11.5% 6.5%14.3%6.3% 6.9%13.1% 11.3% 7.7% 渝农商行8.8%常熟银行15.6%无锡银行11.0%江阴银行7.5%瑞丰银行21.4% 6.6% 7.8%16.7%11.1%12.0%14.9% 7.0%15.0% 10.2%17.5%14.1%10.2%18.0% 8.6%16.2%12.4%9.9%16.6% 16.2%11.0%10.2%23.3% 11.2% 11.9%10.2% ALL11.0