交银国际每日晨报

每日晨报2024年3月4日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 网易4季度营销费用短期增加，已与竞品拉开差距，预计将有所回落 NTESUS 评级:买入 收盘价:美元107.92 目标价:美元135.00 潜在涨幅:+25.1% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 4季度业绩不及预期，主要因游戏收入低于预期，以及游戏推广投入增加所致，与《蛋仔派对》应对竞争在竞品上线前增加投放所致。 4季度手游收入同比+29%，较预期低的原因或与季节性波动及收入摊销周期差异所致。《蛋仔派对》流水与竞品拉开差距，证明营销投入带来可观回报，作为大DAU游戏，用户规模的扩大利好收入潜力。 新游戏上线计划更新：《射雕》定档3月28日，《永劫无间手游》也有 望在2季度左右上线，《燕云十六声》或于今年稍晚时候上线。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指16,5890.54-1.48 国指5,7290.90-0.69 上A3,1730.391.73 上B2630.7013.64 深A1,8051.08-6.13 深B1,076-0.06-0.44 道指39,0870.233.71 标普5005,1370.807.70 纳指16,2751.148.42 英国富时1007,6830.69-0.66 法国CAC7,9340.085.18 德国DAX17,7350.325.87 主要商品及外汇价格 资料来源：FactSet 我们微调收入及利润预测，维持目标价135美元/206港元，对应18倍 三个月 年初至 2024年游戏市盈率，维持买入。 云音乐成本优化好于预期，利润释放趋势不变 9899HK 评级:买入 收盘价:港元90.45 目标价:港元104.00↑ 潜在涨幅:+15.0% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 利润超预期。2023年下半年云音乐收入39.6亿元（人民币，下同），同比降16%，符合预期。经调整净利润为4.9亿元，好于我们和市场预期，受益于毛利率改善以及高于预期的利息收入。 收盘价升跌%今升跌 布兰特81.953.926.32 期金 2,086.90 0.77 1.19 期银 22.72 -9.70 -4.50 期铜 8,394.00 -0.73 -0.97 日圆 150.13 -1.64 -6.09 英镑 1.27 0.16 -0.74 欧元基点变动 1.08 0.00 三个月 -1.91 六个月 HIBOR 4.58 0.00 3.03 美国10年债息4.18-0.85-0.02 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数16,589.44 2023下半年业务亮点：1）会员订阅收入同比增23%，主要得益于会员 50天平均线 16,000.14 规模增加（同比+19%），及月ARPPU优化。2）品牌/效果广告拓展新客 200天平均线 17,055.41 户，激励广告下半年开始贡献收入增量。 14天强弱指数 57.06 沽空(百万港元) 20,133 展望：考虑付费墙仍有较大运营空间，我们预计会员增长趋势不变，预 资料来源：FactSet 计2024年会员净增570万。社交娱乐仍存不确定性。我们预计毛利率29%，受益于音乐规模效应及版权成本优化，但部分被收入结构变化所抵消。估值：我们上调2024年经调整净利润至9.6亿元，基于可比音乐及版权公司平均21倍2024年市盈率，上调目标价至104元。付费墙及88VIP双轮驱动会员数增长确定性强，成本优化带动利润逐步释放。维持买入。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 爱奇艺 ARM环比持续提升；AIGC应用及自制增加促进成本优化 IQUS 评级:买入 收盘价:美元3.67 目标价:美元5.60 潜在涨幅:+52.6% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 2023年4季度利润略超预期：爱奇艺2023年4季度总收入为77亿元 （人民币，下同），同比增1%/环比降4%，符合预期。调整后经营利润 9.3亿元，略超我们/市场预期3%/6%。 会员业务：4季度会员收入同比微增，符合我们预期，ARM同/环比提升13%/3%，连续第五个季度环比增长。我们预计2024年会员收入增5%，会员数或于2季度起回升，减促、增值服务等带动ARM持续优化。 广告：2023年4季度广告收入同比增6%。我们预计2024年品牌广告将继续寻求行业拓展及剧集广告增长机会，效果广告受高基数影响增速将放缓。 展望及估值：基于快于预期的内容成本优化趋势，我们上调2024年调整后经营利润预期6%至47亿元。但考虑行业估值中枢下移，维持目标价 5.6美元，对应11倍2024年市盈率。头部内容供给增加有望提升内容成功率，AIGC应用及自制内容占比提升促进降本提效，利润仍有上调空间。我们仍然看好爱奇艺领先的内容自制能力以及成本费用管控，维持 买入。 有道业务健康度改善带动利润超预期；预计2024年高中保持快速增长 DAOUS 评级:买入 收盘价:美元4.36 目标价:美元5.30 潜在涨幅:+21.6% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2023年4季度收入符合预期，学习服务/智能硬件/广告收入同比-3%/- 45%/+97%。调整后净利润达到6900万，同比翻倍增长，好于预期，公司通过调整业务健康度，盈利能力大幅改善。 学习服务收入增长主要受高中带动，预计高中收入同比增30%+，素养收入微幅下滑，趋势符合此前预期，主要因非刚需类SKU表现较弱。 预计1季度总收入同比增16%，调整后净亏损同比大幅收窄。2024年公司战略重点发展高中及广告业务。我们预计2024年高中受益于强需求及优质供给更集中，收入增25-30%，并持续提升盈利能力。 微调公司整体收入及利润，目标价维持5.3美元：1）给予高中业务15 倍2024年市盈率；2）硬件按0.7倍行业平均市销率不变。看好有道高中业务增长可见性强，以及大模型AI能力长期落地机会，维持买入。 消费行业 主要消费公司业绩发布时间（2024年3月1日更新） 吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 我们汇总了主要消费行业公司近期业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 金融行业 纽约社区银行：商誉减值和内控缺陷使股价承压，惟风险扩散机会不大 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 事件：纽约社区银行（NYCBUS）盘前股价跌幅超过20%，相关事件包括 ：公司披露确认需要计提24亿美元的商誉减值；管理层在评估内控机制时认为，公司在内部贷款审查相关的内控上存在重大缺陷（materialweaknesses），以及更换管理层。 公司此前业绩低于预期，导致股价暴跌。24年1月末公布的23年4季 度归母净利润为亏损2.6亿美元，主要因为贷款减值拨备环比大幅增加 。 关于本次商誉减值：公司在2009年以来的资产负债表均确认了24.26亿 美元的商誉（基于2007年及以前的历史交易），本次商誉减值评估计提 了24亿美元的商誉减值，将商誉清零。公司2023年4季度亏损达到 27.1亿美元，全年净亏损1.1亿美元。 预计不会引发系统性风险。随着公司短时间内资产规模快速扩大和贷款组合变化，未来能否保持稳健增长仍面临较高不确定性。我们认为纽约社区银行股价下跌反映的仍是自身的个别风险，而非系统性风险。1月末公司业绩暴雷一度引发市场对美国商业地产的担忧，本次商誉减值和披露内控缺陷更多是自身问题，预计该风险不具有传染性，同时也不会引发市场对于美联储降息预期调整。 光伏玻璃行业 供给增长继续放缓，上半年有望成为长期盈利底部 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 随着光伏玻璃价格持续下跌，今年以来行业冷修产能已高达0.3万吨， 目前在产产能相比去年底略减，去年11月以来供给增长持续慢于预期。 3月组件排产将大增，我们预计玻璃价格将企稳，随着需求环比持续增长，下半年价格将由低位明显反弹，尽管过剩短期难以消除并将继续压制利润率，但上半年有望成为长期盈利底部。 信义光能（968HK/买入）去年下半年毛利率大超预期，在上半年因一次性因素远低于预期后，重新回归行业最高，是我们在光伏玻璃子行业的首选股。 评级:领先 互联网行业月报 互联网2月月报：教培、OTA需求走高，本地生活反弹 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2月中国互联网板情绪回升，春节线上消费支撑1季度平台业绩稳健增长。中概互联网指数环比回升9%，行业：教育（+33%）>OTA/生活服务 （+27%）>文娱（+11%）>游戏（+5%）>社交（+3%）>电商（+1%）>搜索及广告（-4%）。 我们维持此前观点，看好教育受强需求及供给集中趋势带动，旅游需求端持续释放，OTA平台人均消费金额上升，文娱线上消费受优质内容拉动。 看好业绩稳健、行业竞争格局清晰且创新业务增长及投入回报可见性强的公司，教培看好好未来>新东方>高途，携程出境游及中高端用户消费心智具备优势，网易营销费用短期升高，预计后续将回落，2024年游戏储备亮眼，拼多多仍将持续获取电商市占率并释放盈利能力，TEMUGMV仍有上调空间且盈利持续优化，美团核心业务稳固，社区团购业务减亏或扭转市场担心情绪，现有估值偏低，长期看好增长空间。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 3月5日ISM非制造业指数(2月份）53.3053.40 3月7日首次申领失业救济金人数(千)215.00 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 深度报告 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 2月24日 2月22日 2月7日 2月3日 2月1日 1月26日 1月18日 1月12日 1月11日 交银国际研究-又踏层峰望眼开交银国际研究团队 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫,PhD,CFA,童钰枫 消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA 新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA, 医药行业-2024年展望：底部反弹进行时丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变”蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 中国宏观-供需有望齐发力—中央财经委员会第四次会议解读蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-降息偏鹰，缩表偏鸽—美联储1月会议纪要点评蔡瑞,CFA,李少金宏观交易系列-全球市场投资指南日本股市系列（一）：价值vs成长——首选价