交银国际每日晨报
此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究每日晨报2024年 3月 4日今日焦点网易 NTES US 4季度营销费用短期增加，已与竞品拉开差距， 预计将有所回落收盘价: 美元 107.92 潜在涨幅: +25.1% 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com 4季度业绩不及预期，主要因游戏收入低于预期，以及游戏推广投入增加所致，与《蛋仔派对》应对竞争在竞品上线前增加投放所致。4季度手游收入同比+29%，较预期低的原因或与季节性波动及收入摊销周期差异所致。《蛋仔派对》流水与竞品拉开差距，证明营销投入带来可观回报，作为大 DAU游戏，用户规模的扩大利好收入潜力。新游戏上线计划更新：《射雕》定档 3月 28日，《永劫无间手游》也有望在 2季度左右上线，《燕云十六声》或于今年稍晚时候上线。我们微调收入及利润预测，维持目标价 135美元/206港元，对应 18倍2024年游戏市盈率，维持买入。云音乐 9899 HK 成本优化好于预期，利润释放趋势不变收盘价: 港元 90.45 潜在涨幅: +15.0% 赵丽, CFA zhao.li@bocomgroup.com 利润超预期。2023年下半年云音乐收入 39.6亿元（人民币，下同），同比降 16%，符合预期。经调整净利润为 4.9亿元，好于我们和市场预期，受益于毛利率改善以及高于预期的利息收入。2023下半年业务亮点：1）会员订阅收入同比增 23%，主要得益于会员规模增加（同比+19%），及月 ARPPU优化。2）品牌/效果广告拓展新客户，激励广告下半年开始贡献收入增量。展望：考虑付费墙仍有较大运营空间，我们预计会员增长趋势不变，预计 2024年会员净增 570万。社交娱乐仍存不确定性。我们预计毛利率29%，受益于音乐规模效应及版权成本优化，但部分被收入结构变化所抵消。估值：我们上调 2024年经调整净利润至 9.6亿元，基于可比音乐及版权公司平均 21倍 2024年市盈率，上调目标价至 104元。付费墙及 88VIP双轮驱动会员数增长确定性强，成本优化带动利润逐步释放。维持买入。评级:买入目标价:美元135.00评级:买入目标价:港元104.00↑全球主要指数 资料来源：FactSet主要商品及外汇价格资料来源：FactSet恒指技术走势恒生指数16,589.4450天平均线16,000.14200天平均线17,055.4114天强弱指数57.06沽空 (百万港元)20,133资料来源：FactSet收盘价升跌%年初至今升跌%恒指16,5890.54-1.48国指5,7290.90-0.69上A3,1730.391.73上B2630.7013.64深A1,8051.08-6.13深B1,076-0.06-0.44道指39,0870.233.71标普5005,1370.807.70纳指16,2751.148.42英国富时1007,6830.69-0.66法国CAC7,9340.085.18德国DAX17,7350.325.87收盘价三个月升跌%年初至今升跌%布兰特81.953.926.32期金2,086.900.771.19期银22.72-9.70-4.50期铜8,394.00-0.73-0.97日圆150.13-1.64-6.09英镑1.270.16-0.74欧元1.080.00-1.91基点变动三个月六个月HIBOR4.580.003.03美国10年债息yield4.18-0.85-0.02 2024年 3月 4日每日晨报 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2爱奇艺 IQ US ARM环比持续提升；AIGC应用及自制增加促进成本优化收盘价: 美元 3.67 潜在涨幅: +52.6% 赵丽, CFA zhao.li@bocomgroup.com 2023 年 4 季度利润略超预期：爱奇艺 2023 年 4 季度总收入为 77 亿元（人民币，下同），同比增 1%/环比降 4%，符合预期。调整后经营利润9.3亿元，略超我们/市场预期 3%/6%。会员业务：4季度会员收入同比微增，符合我们预期，ARM同/环比提升13%/3%，连续第五个季度环比增长。我们预计 2024年会员收入增 5%，会员数或于 2季度起回升，减促、增值服务等带动 ARM持续优化。广告：2023年 4季度广告收入同比增 6%。我们预计 2024年品牌广告将继续寻求行业拓展及剧集广告增长机会，效果广告受高基数影响增速将放缓。展望及估值：基于快于预期的内容成本优化趋势，我们上调 2024年调整后经营利润预期 6%至 47亿元。但考虑行业估值中枢下移，维持目标价5.6美元，对应 11倍 2024 年市盈率。头部内容供给增加有望提升内容成功率，AIGC 应用及自制内容占比提升促进降本提效，利润仍有上调空间。我们仍然看好爱奇艺领先的内容自制能力以及成本费用管控，维持买入。有道 DAO US 业务健康度改善带动利润超预期；预计2024年高中保持快速增长收盘价: 美元 4.36 潜在涨幅: +21.6% 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com 2023 年 4 季度收入符合预期，学习服务/智能硬件/广告收入同比-3%/-45%/+97%。调整后净利润达到 6900万，同比翻倍增长，好于预期，公司通过调整业务健康度，盈利能力大幅改善。学习服务收入增长主要受高中带动，预计高中收入同比增 30%+，素养收入微幅下滑，趋势符合此前预期，主要因非刚需类 SKU表现较弱。预计 1季度总收入同比增 16%，调整后净亏损同比大幅收窄。2024年公司战略重点发展高中及广告业务。我们预计 2024年高中受益于强需求及优质供给更集中，收入增 25-30%，并持续提升盈利能力。微调公司整体收入及利润，目标价维持 5.3美元：1）给予高中业务 15倍 2024年市盈率；2）硬件按 0.7倍行业平均市销率不变。看好有道高中业务增长可见性强，以及大模型 AI能力长期落地机会，维持买入。评级:买入目标价:美元5.60评级:买入目标价:美元5.30 2024年 3月 4日每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3消费行业 主要消费公司业绩发布时间（2024 年 3 月 1日更新）吕浩江, CFA, CESGA edward.lui@bocomgroup.com 我们汇总了主要消费行业公司近期业绩发布时间，详情请见业绩日程表。金融行业 纽约社区银行：商誉减值和内控缺陷使股价承压，惟风险扩散机会不大万丽, CFA, FRM wanli@bocomgroup.com 事件：纽约社区银行（NYCB US）盘前股价跌幅超过 20%，相关事件包括：公司披露确认需要计提 24亿美元的商誉减值；管理层在评估内控机制时认为，公司在内部贷款审查相关的内控上存在重大缺陷（material weaknesses），以及更换管理层。公司此前业绩低于预期，导致股价暴跌。24年 1月末公布的 23年 4季度归母净利润为亏损 2.6亿美元，主要因为贷款减值拨备环比大幅增加。关于本次商誉减值：公司在 2009年以来的资产负债表均确认了 24.26亿美元的商誉（基于 2007年及以前的历史交易），本次商誉减值评估计提了 24 亿美元的商誉减值，将商誉清零。公司 2023 年 4 季度亏损达到27.1亿美元，全年净亏损 1.1亿美元。预计不会引发系统性风险。随着公司短时间内资产规模快速扩大和贷款组合变化，未来能否保持稳健增长仍面临较高不确定性。我们认为纽约社区银行股价下跌反映的仍是自身的个别风险，而非系统性风险。1月末公司业绩暴雷一度引发市场对美国商业地产的担忧，本次商誉减值和披露内控缺陷更多是自身问题，预计该风险不具有传染性，同时也不会引发市场对于美联储降息预期调整。光伏玻璃行业 供给增长继续放缓，上半年有望成为长期盈利底部文昊, CPA bob.wen@bocomgroup.com 随着光伏玻璃价格持续下跌，今年以来行业冷修产能已高达 0.3万吨，目前在产产能相比去年底略减，去年 11月以来供给增长持续慢于预期。 2024年 3月 4日每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 43 月组件排产将大增，我们预计玻璃价格将企稳，随着需求环比持续增长，下半年价格将由低位明显反弹，尽管过剩短期难以消除并将继续压制利润率，但上半年有望成为长期盈利底部。信义光能（968 HK/买入）去年下半年毛利率大超预期，在上半年因一次性因素远低于预期后，重新回归行业最高，是我们在光伏玻璃子行业的首选股。互联网行业月报 互联网2月月报：教培、OTA需求走高，本地生活反弹谷馨瑜, CPA connie.gu@bocomgroup.com 2月中国互联网板情绪回升，春节线上消费支撑 1季度平台业绩稳健增长。中概互联网指数环比回升 9%，行业：教育（+33%）> OTA/生活服务（+27%）>文娱（+11%）>游戏（+5%）>社交（+3%）>电商（+1%）>搜索及广告（-4%）。我们维持此前观点，看好教育受强需求及供给集中趋势带动，旅游需求端持续释放，OTA平台人均消费金额上升，文娱线上消费受优质内容拉动。看好业绩稳健、行业竞争格局清晰且创新业务增长及投入回报可见性强的公司，教培看好好未来>新东方>高途，携程出境游及中高端用户消费心智具备优势，网易营销费用短期升高，预计后续将回落，2024年游戏储备亮眼，拼多多仍将持续获取电商市占率并释放盈利能力，TEMU GMV仍有上调空间且盈利持续优化，美团核心业务稳固，社区团购业务减亏或扭转市场担心情绪，现有估值偏低，长期看好增长空间。评级:领先 2024年 3月 4日每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com5本周公布经济数据 – 美国本周公布经济数据 – 中国日期 事件 市场预期 上次数据 日期 事件 市场预期 上次数据 3月 5日ISM非制造业指数 (2月份）53.3053.403月 7日首次申领失业救济金人数(千)215.00资料来源：彭博资料来源：彭博交银国际最新研究报告深度报告12月 11日交银国际研究 - 又踏层峰望眼开交银国际研究团队12月 6日科技行业 - 2024年展望: AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫, PhD, CFA, 童钰枫12月 6日消费行业 - 2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江, CFA, CESGA, 谭星子, FRM12月 6日全球宏观 - 2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞, CFA, 钱昊, 李少金12月 5日内地房地产行业 - 2024年展望：重振旗鼓谢骐聪, CFA, FRM12月 5日香港房地产行业 - 2024年展望：靜候曙光谢骐聪, CFA, FRM12月 4日互联网行业 - 2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵12月 4日证券行业 - 2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽, CFA, FRM12月 4日保险行业 - 2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽, CFA, FRM12月 4日汽车行业 - 2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆, 李易, CFA12月 4日新能源行业 - 2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏 2024年渐见转机郑民康, 文昊 CPA, 12月 1日医药行业 - 2024年展望：底部反弹进
