沥青：供需双弱，关注成本波动

期货研究 二〇 二2024年3月3日 四年度 沥青：供需双弱，关注成本波动 王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 国报告导读： 泰 君过去一周，BU高开后震荡走弱，盘面裂解快速收窄。OPEC执行减产计划叠加地缘风险溢价或支撑原 安油高位震荡，建议持续跟进有关情况。 期 货现货市场方面，节后沥青价格低涨高落，山东地区主流价格在低价合同到期后小幅回弹，前期高位持 研稳的长三角地区则在本周快速回落，均价下跌75元/吨，短期现货市场或以低位震荡为主。供应方面，开究工自上周快速反弹后增速放缓，厂库社库持续累库。需求方面，未来一周国内多地仍有雨雪天气，短期需所求恢复程度预计有限。考虑到近端沥青身处淡季，资源多流向社会库，自身基本面涨跌驱动均不明显，近 端现货价格波动空间或相对受限。原料方面，委内瑞拉原油产量达到近四年来最高，但仍显著低于2019年被制裁之前的水平，建议持续观测。策略方面，单边上，短期沥青或随成本延续区间震荡走势；月间套利和盘面利润上，建议观望，波动或暂时有限。 目录 1.行情数据3 2.行情回顾3 3.期现数据4 4.供需面数据5 （正文） 1.行情数据 表1：沥青期货主力合约（BU2406.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 2024-03-01 3,670 3,718 3,660 3,686 0 0.00 543,882 3,687 206,496 2024-02-23 3,728 3,763 3,658 3,681 -11 -0.30 661,149 3,686 203,540 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 表2：上海原油主力合约（SC2404.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 2024-03-01 599 614 591 606 4 1 746,794 607 30,657 2024-02-23 601 608 594 604 32 6 649,423 602 30,495 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.行情回顾 根据百川资讯统计，本周华南沥青价格下跌，跌幅125元/吨。山东、长三角、华北、西北、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。刚需释放有限，中下游用户偏好低价资源，国内沥青价格下跌。节后，受限于资金短缺，需求回升缓慢，中下游用户采购积极性不高，厂库水平连续上升，利空沥青价格。北方部分炼厂催促提货，为促进成交，华北及山东地区现货价格下跌，带动区内沥青主流成交价下行。为缓解库存压力，南方部分中石化主力炼厂出台优惠政策，区内沥青主流成交重心下移。目前，到期合同基本执行完毕，叠加沥青期货盘面价格回升，区内低价资源减少，沥青主流成交价回升。南方部分地区下雨，终端需求低迷，虽主力炼厂量大优惠，但实际成交欠佳，厂库水平上升。分地区来看，长三角地区重交沥青主流成交价持稳3820元/吨左右。周内，主力炼厂生产稳定，叠加江苏新海沥青恢复生产，市场供应相对充裕。需求方面，终端项目动工迟缓，市场交投一般，社会库存有待消耗，个别主力炼厂汽运出货清淡，因此执行短期优惠政策。不过，近期原油价格走势积极，成本面支撑坚挺，加之主力炼厂部分资源分流至周边地区，或转移至周边社会库，炼厂无明显库存压力，支撑沥青主流成交价格暂时持稳。进入3月，主力炼厂排产量略有提升，叠加温州中油将有成品产出，市场供应存增加预期，不过需求将缓慢 释放。山东市场方面，重交沥青主流成交价格持稳3530-3580元/吨。临近月底，炼厂到期合同较多，贸易商积极抛售远期合同及现货，但需求端未有利好释放，终端基本无沥青用量，且社会库存水平已上升至中高位，市场接货情绪不高，因此贸易商出货价格震荡下调，海韵牌沥青价格跌至3530元/吨左右，弘润 牌沥青价格下跌至3470元/吨左右，带动市场主流成交低端价格小幅下滑。另外，虽然胜星化工沥青恢复生产，但东方华龙、金诚石化等地炼沥青暂无生产计划，低开工对沥青底部价格存在支撑。目前，月底合同多数已执行完毕，区内低价资源有所减少。从华北市场来看，重交沥青主流成交价持稳3600-3650元/吨。刚需未有利好，为促进成交，区内沥青成交价跌后回升。月底，部分合同到期，主力炼厂催促中下游用户提货，部分无库贸易商为促进成交，现货报价下跌至3560元/吨，带动区内沥青主流成交价下行。随后，到期合同基本交付完毕，中下游用户出货放缓，叠加原油及沥青期货盘面价格上涨，区内低价资源减少，带动沥青主流成交重心上移。短期，需求难有实质性提升，沥青资源消耗缓慢，但贸易商无出货压力。月差方面，BU2404.SHF对BU2406.SHF由升水23元/吨变化至升水9元/吨。 3.期现数据 图1：BU/SC图2：山东沥青与马瑞原油价差（*2024年起改为以原油配额进口的稀释沥青成本） 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 21-01 4.5 元/吨沥青-原油国产重交—山东马瑞原油 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 23-07 23-10 24-01 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 0 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究研究 图3：上海沥青期货月差（M04-M06）图4：上海原油期货月差（M04-M05） 元/吨M04-M06BU2404.SHFBU2406.SHF 元/吨元/桶M04-M05SC2404.SHFSC2405.SHF 元/桶 3900 3700 3500 3300 3100 2900 23-05-05 23-05-19 23-06-02 23-06-16 23-06-30 23-07-14 23-07-28 23-08-11 23-08-25 23-09-08 23-09-22 23-10-06 23-10-20 23-11-03 23-11-17 23-12-01 23-12-15 23-12-29 24-01-12 24-01-26 24-02-09 24-02-23 2700 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 710 660 610 560 510 23-05-05 23-05-19 23-06-02 23-06-16 23-06-30 23-07-14 23-07-28 23-08-11 23-08-25 23-09-08 23-09-22 23-10-06 23-10-20 23-11-03 23-11-17 23-12-01 23-12-15 23-12-29 24-01-12 24-01-26 24-02-09 24-02-23 460 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 期货市场方面，过去一周上海原油期货SC2404.SHF合约对SC2405.SHF合约由升水5.2元/吨变化至 升水8.3元/吨；沥青期货BU2404.SHF对BU2406.SHF合约由升水23元/吨变化至升水9元/吨。 4.供需面数据 图5：国内主要地区重交沥青价格 元/吨沥青国产重交—华南沥青国产重交—长三角沥青国产重交—山东 6000 沥青国产重交—西北沥青国产重交—东北沥青国产重交—华北 5500沥青国产重交—西南（川渝）沥青国产重交—西南（云贵） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 20-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-02 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 重交沥青市场价格方面，过去一周华南地区现货价变化0元/吨，长三角地区现货价下跌75元/吨， 山东地区现货价格上涨10元/吨，西北地区现货价上涨25元/吨，东北地区现货价变化0元/吨，华北地 区现货价变化0元/吨。 图6：华南地区重交沥青基差（06合约）图7：长三角地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 华南 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 长三角 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图8：山东地区重交沥青基差（06合约）图9：西北地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 -800 山东 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 西北 2017201820192020 2021202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图10：东北地区重交沥青基差（06合约）图11：华北地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 东北 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09