食品饮料行业周报：白酒价稳叠加提价催化，关注板块配置价值

投资建议： 白酒板块：淡季我们建议持续跟踪核心品的量价表现，周内主流单品批价仍企稳，不少酒企也针对核心品落地提价、 价格管控等措施，整体我们仍看好边际白酒的价格表现，渠道情绪将持续夯实。对于细分价位、区域而言，头部产品的量价表现会影响对价位、区域竞争格局的判断。后续逐步进入春糖窗口期，在淡季&价稳的背景下，常规由旺转淡下的反馈无需过虑对边际情绪的影响。我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，目前板块内不少酒企24年PE已回落至15X左右，部分酒企仍存提升股利支付率的预期。建议优选稳健性龙头、布局强区域禀赋标的，从当下回款&动销反馈来看我们预计Q1业绩兑现也会不错，建议关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 区域酒：本周已陆续进入淡季挺价阶段，关注执行力、挺价效果。各家也积极召开24年年度会议，明确重点方向、 激励团队士气。1）今世缘：开系换代提价落地，渠道价值链优化。公司正式进入淡季控货挺价阶段，乃是每年常态 化操作。此次主要提出厂价，四开提价幅度在4-5%，伴随第五代产品换新升级。四开体量做大后渠道利润边际变薄，此次主动换代提价有助于进一步优化价值链，将提升经销商、终端的盈利能力和积极性。我们重申，今世缘是一家机 制灵活、战略清晰的公司，24年事业部组织体系在优化，对开四开大单品势能良好，V3逐步在南京、淮安动销起势，淡雅、单开积极开拓网点，份额有望持续提升。2）洋河：28-29日召开年度工作会议，23年圆满完成既定任务，24 年规划营业收入保持双位数增长，省内重点重视南京市场、水晶梦400元价格带，费用投放或将加大；省外稳住海之 蓝基本盘，同时导入蓝色经典20年作为直接承接海升级的产品，打造南部8省样板市场。 啤酒板块：1-2月表现分化，重啤、华润相对好，青啤有所下滑。我们认为：1）春节返乡、旅游火爆会更利好区域品牌，夜场需求偏弱（23年有夜场补偿性需求），且叠加高基数，预计1-2月各家表观结构一般。2）青啤和其他公司增速差异在于：备货节奏有差异（23年2月提前压货，销量绝对值历史新高），旅游、返乡火爆对其他公司更有利。3）建议降低Q1业绩预期，建议后续重点关注旺季低基数+天气、消费力好转+奥运会等催化，成本红利也有望兑现。 休闲食品：从节后反馈来看，零食礼盒装产品动销旺盛，主要受益于：1）春节期间返乡流动性增加，礼赠场景显著 恢复，零食礼盒凭借性价比取胜。2）直播电商、量贩零食业态加速向下沉市场渗透，乡县市场零食消费需求增加。我们预计在春节旺季带动下，零食Q1业绩有望延续高速增长态势。全年维度看，量贩零食开店/直播电商引流代表的渠道β仍存；鹌鹑蛋和魔芋等中式风味零食品类扩容空间较大，小零食业绩具备确定性和弹性。 调味品：前期低库存状态下，大多企业开门红稳健兑现。展望后续，行业逐步进入存量竞争阶段，后续打法应更加精 细化，如渠道多元化布局及单点产出提升；产品向健康化和功能化升级。龙头经过调整期后，仍具备较强的渠道、品牌等先发优势，目前估值回落具备性价比。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：关注春糖&业绩窗口期边际催化3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总9 4.1公司公告精选9 4.2行业要闻9 4.3近期上市公司重要事项10 五、风险提示10 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅5 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP206 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）7 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）8 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）9 图表15：近期上市公司重要事项10 一、周观点：关注春糖&业绩窗口期边际催化 白酒板块 节后淡季我们建议持续跟踪核心品的量价表现，周内渠道反馈来看，主流单品批价仍企稳，不少酒企也针对核心品落地提价、价格管控等措施，整体我们仍看好边际白酒的价格表现，渠道情绪将持续夯实。对于细分价位、区域而言，头部产品的量价表现会影响对价位、区域竞争格局的判断。 后续逐步将进入春糖前的窗口期，市场会有担忧春糖对白酒需求等负面反馈，我们认为目前市场已对此有所定价，在淡季&价稳的背景下，常规由旺转淡下的反馈无需过虑对边际情绪的影响。我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，目前板块内不少酒企24年PE已回落至15X左右，安全垫明确，部分酒企仍存提升股利支付率的预期。建议优选稳健性龙头（高端酒茅五泸、赛道龙头汾酒等）、布局强区域禀赋标的（徽酒、苏酒势能仍不俗），从当下回款&动销反馈来看我们预计Q1业绩兑现也会不错，此外建议关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 具体子板块反馈： 区域酒本周已陆续进入淡季挺价阶段，关注执行力、挺价效果。各家也积极召开24年年度会议（包括：古井、迎驾、洋河等），明确重点方向、激励团队士气。 今世缘：开系换代提价落地，渠道价值链优化。本周销售公司针对500ml42度国缘开系公告：1）2月29日起，停止接受四代开系订单。2）3月1日起，第五代四开、对开、单开在四代基础上分别上调出厂价20、10、8元/瓶，建议同步上调供货价、零售价及团购价。3）四开严格执行配额制，计划外在当期出厂价上调10元/瓶。 我们认为：1、公司正式进入淡季控货挺价阶段，乃是每年常态化操作。此次主要提出厂价，四开提价幅度在4-5%，伴随第五代产品换新升级。 2、四开体量做大后渠道利润边际变薄（当前批价410-420、成交价430-440，南京、苏州偏低），此次主动换代提价有助于进一步优化价值链，将提升经销商、终端的盈利能力和积极性。 3、从换代提价历史看，公司曾在21年初开启第三代向第四代的过渡，手段是21年1-3 月每月出厂价涨10元、2月起缩量老四开，传导后21年新四开成交价成功卡位到450-500元。本次换代提价的背景是：春节开门红良好（回款到40%左右），库存水平良性（2个月左右），经销商、渠道均有充分预期，且伴随停货，预计传导也将较顺利。 我们重申，今世缘是一家机制灵活、战略清晰的公司，24年事业部组织体系在优化，对开四开大单品势能良好，V3逐步在南京、淮安动销起势，淡雅、单开积极开拓网点，份额有望持续提升，24年股权激励目标收入+22%，利润端+21%，对应利润38e，PE为18X。 洋河28-29日召开年度工作会议，23年圆满完成既定任务，24年规划营业收入保持双位数增长，省内重点重视南京市场、水晶梦400元价格带，费用投放或将加大；省外稳住海 之蓝基本盘，同时导入蓝色经典20年作为直接承接海升级的产品，打造南部8省样板市场（江浙两湖两广等）。我们认为，后续费投方向、形式将陆续落地，建议重点看五一水晶梦投入情况。 啤酒板块 百威：本周发布年报，百威中国Q4量-3.1%（对比21年-10%）、价+14.7%（对比21年+5%），23年量+4.3%（对比21年+1%）、价+8.1%（对比21年+7%），高端、超高端产品收入均有双位数增长；百威亚太吨成本全年同比+5%（Q4+5.8%）。 我们认为：1）春节返乡、旅游火爆会更利好区域品牌，夜场需求偏弱（23年有夜场补偿性需求），且叠加高基数，预计1-2月各家表观结构一般。2）青啤和其他公司增速差异在于：备货节奏有差异（23年2月提前压货，销量绝对值历史新高），旅游、返乡火爆对其他公司更有利。3）建议降低Q1业绩预期，建议后续重点关注旺季低基数+天气、消费力好转+奥运会等催化，成本红利也有望兑现。 休闲食品 从节后反馈来看，零食礼盒装产品动销旺盛，我们主要受益于：1）春节期间返乡流动性增加，礼赠场景显著恢复，零食礼盒凭借性价比取胜。2）直播电商、量贩零食业态加速向下沉市场渗透，乡县市场零食消费需求增加。我们预计在春节旺季带动下，零食Q1业绩有望延续高速增长态势。全年维度看，量贩零食开店/直播电商引流代表的渠道β仍存； 鹌鹑蛋和魔芋等中式风味零食品类扩容空间较大，小零食业绩具备确定性和弹性，结合性价比推荐劲仔、盐津、洽洽。 本周洽洽和盐津披露业绩快报，具体情况分别如下： 1、洽洽食品：2月27日公司发布2023年业绩快报，预计23年营业收入68.1亿元，同比-1.1%；实现归母净利润8.1亿元，同比-17.5%。单Q4预计实现营业收入23.3亿元，同比-6.9%；实现归母净利润2.99亿元，同比-14.3%。 23年集中承压，24年重启增长。Q4收入增速下滑主要系春节错期扰动，23年开门红集中在22Q4发货，而24年开门红集中在24Q1发货。拆分品类来看，23Q4瓜子预计收入下滑约双位数、而坚果具备小幅增长。今年开门红备货时间充足，公司布局多款价位带礼盒产品，渠道反馈终端动销旺盛，预计瓜子和坚果品类均有增长。 成本压力释放，利润修复在途。23年/23Q4净利率分别为11.8%/12.9%，分别同比 -2.3pct/-1.1pct。全年净利率下滑主要系1）葵花籽价格上涨幅度超预期，前期提价幅度难以覆盖成本压力。2）产品结构变化，高毛利率的蓝袋瓜子占比下降，红袋等经典款产品占比提升。另外高毛利的瓜子占比下降，坚果占比提升。3）新采购季预期采购均价较23年下滑约大个位数，瓜子毛利率有望逐步恢复至30%+。 展望24年，旺季需求有望集中释放，利润修复具备高弹性。公司聚焦瓜子和坚果核心品类，持续丰富口味、规格及价格带，顺应消费趋势变化。24年将加大零食量贩、会员商超店等新渠道合作力度，目标迈向百万终端。利润端受益于瓜子成本回落及坚果规模效应释放，有望释放较高的业绩弹性。 2、盐津铺子：2月27日公司发布2023年业绩快报，预计23年营业收入41.15亿元，同比+42.2%；实现归母净利润5.05亿元，同比+67.6%。单Q4预计实现营业收入11.1亿元，同比+20.2%；实现归母净利润1.1亿元，同比+31.9%。 Q4收入贴近此前预告中枢，高基数下维持20%+增长，“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”中长期战略指引清晰有效。1）渠道端，把握零食量贩/电商渠道发展红利，Q4在赵一鸣体内导入更多SKU，与好想来达成初步合作关系，零食量贩渠道月销环比提升。在抖音平台成功打造辣卤礼包、鹌鹑蛋、素毛肚等爆款产品，竞争加剧态势下稳住优势地位。2）产品端，聚焦七大核心品类，魔芋、鹌鹑蛋迅速跻身大单品，随着新形态、新口味产品推出，24年有望延续高增长态势。 利润率明显改善，系总成本领先战略及渠道改革驱动。23年/23Q4净利率分别为12.3%/9.8%，分别同比+1.9pct/+0.8pct。1）为保证供应稳定、质量可控及价格优势，公司近年来陆续布局了芒果干、魔芋、鹌鹑蛋、马铃薯淀粉等大单品原材料的生产基地。2）渠道改革后，高周转、高效率的零食专营渠道占比提升，费率逐步优化。3）23Q4净利率环比下滑系股权激励相关费用集中在Q4计提，其中23Q4/23全年分别计提3004/7395万元。 看好“多渠道+多品类”产生的复利效应，业绩增长具备持续性。渠道方面，量贩零食门店数持续扩张，叠加公司入驻品类增加，仍有较大发展空间；电商渠道依靠打爆款、拓分销、上新品等方式有望延续高增长。定量流通，散装BC等渠道通过发展省外经销商、拓展网点数，有望维持稳健增长。在供应链升级及成本下行背景下，利润率有望进一步提升。 调味品 前期低库存状态下，大多企业开门红稳健兑现。展望后续，行业逐步进入存量竞争阶段，后续打法应更加精细化，如渠道多元化布局及单点产出提升；产品向健康化和功能化升级。考虑