立高食品跟踪点评：饼店渠道持续修复，看好利润弹性释放

近期我们对公司经营情况进行了跟踪，并得出如下观点： 公司在春节期间表现稳健，各渠道均有亮点：2024年1-2月公司整体增长较为稳健，在稀奶油放量及传统饼店逐步修复的背景下，公司饼店渠道收入表现或好于整体水平，商超渠道因春节返乡或存在一定压力，但公司积极上新，持续扩充大单品矩阵，餐饮渠道收入基数低，我们估计公司仍旧保持较高增长。此外，公司2024年1月稀奶油销量超15万箱，若按330元/箱计算，等价于近5000万元的货值，奶油增长动能强劲。总体来讲，立高食品得益于渠道多元化及大单品属性，我们预计其2024年收入增长中枢高于烘焙行业平均水平，而随着公司组织改革持续深入、渠道融合、大经销策略不断推进，我们认为全年增长动能依旧强劲。 深化降本增效，利润率有望提升：除了收入端增长稳健外，我们认为公司在提升盈利能力上也有诸多亮点：1）目前立高在烘焙以及奶油行业已具备一定行业影响力，有望减少如展会等耗资较大的营销活动；2）通过信息化能够更准确地发现采购体系的改进方向，提升盈利；3）将对营销中心考核利润，避免费用的无序扩张；4）或将减少部分低效外仓，进一步减少物流费用；5）持续推行大经销策略，提升效率。公司降本增效涉及多个方面，且可操作性较强，我们判断公司净利率有望逐步修复至正轨。 从更长的时间维度来看立高食品，渠道多元化及对性价比的追求是业绩长青的重要保证：一方面，公司在传统饼店、商超、餐饮渠道均有布局，能够平滑烘焙行业渠道结构调整带来的影响；另一方面，公司持续打磨性价比与生产效率，价格远低于进口稀奶油的360 PRO便是一个例子；此外，2月公司推出4.0葡式蛋挞皮，通过2年技术研发实现手工蛋挞自动化生产，个头更大，分量更足，较传统手工葡挞皮价格降低约10%-20%。以上的案例体现了公司在技术力、产品力上的持续沉淀，也是保证公司持续迭代创新、维持增长动能的重要因素。 盈利预测、估值与评级：收入端，饼店渠道消费复苏持续改善，餐饮渠道收入增长动能仍旧强劲；利润端，公司持续推进降本增效，利润率或将重回正轨，我们维持2023-25年归母净利润预测为1.04/2.88/4.09亿元，当前股价对应PE为57/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，新品销售不及预期。 公司盈利预测与估值简表