EG月报：EG开工逐步上抬，库存下降速率放缓

期货研究报告|EG月报2024-03-03 EG开工逐步上抬，库存下降速率放缓 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 建议逢低做多套保。3月预估延续小幅去库周期，去库速率明显放缓。生产利润的恢复驱动部分EO装置开始转产EG，国产EG供应量提升，EG去库速率收窄。而本轮去库周期的主要驱动在于沙特检修导致的中国进口下滑，进口到港仍处于低位，但沙特开工已底部回升，关注后续进一步复工的兑现时间点。下游方面，聚酯开工节后逐步恢复，但长丝库存压力偏高，等待终端进一步复工消化。港口库存偏低而对价格有支 撑，但价格上涨将吸引非煤EG开工率进一步抬升降压制价格涨幅，建议等待价格回调合适点位作多头套保。 核心观点 ■市场分析 EG生产利润修复的背景下，EO装置开始转产EG（特别是中石化装置），非煤EG供应量提升幅度较快，而煤制EG开工则开工维持，总供应回升背景下，EG去库速率开始下滑。本轮价格的上涨基本已试探EG非煤供应的复产点位，或者说是EG/EO转产装置的增产点位，因此EG价格突破前高的难度偏大。 海外装置方面，远洋端方面，2月中沙特Yanpet装置恢复，而沙特sharq及jupc仍合计154万吨/年装置仍在检修，预计3月底重启，关注具体复工进度。海外开工最低点 已过，但中国3月进口预估仍偏低，现实港口库存仍压力不大。 下游方面，聚酯开工节后逐步恢复，但长丝库存压力偏高，等待终端进一步复工消化。 ■策略 建议逢低做多套保。3月预估延续小幅去库周期，去库速率明显放缓。生产利润的恢复驱动部分EO装置开始转产EG，国产EG供应量提升，EG去库速率收窄。而本轮去库周期的主要驱动在于沙特检修导致的中国进口下滑，进口到港仍处于低位，但沙特开工已底部回升，关注后续进一步复工的兑现时间点。下游方面，聚酯开工节后逐步恢复，但长丝库存压力偏高，等待终端进一步复工消化。港口库存偏低而对价格有支 撑，但价格上涨将吸引非煤EG开工率进一步抬升降压制价格涨幅，建议等待价格回调合适点位作多头套保。 ■风险 煤价大幅波动，国内非煤EG开工率进一步抬升空间，沙特EG装置的复工进度 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 EG基差结构4 EG国内基本面4 EG国内新增产能4 中国EG月频检修预估5 中国EG周频检修预估6 EG现实开工率及生产利润7 EG外盘情况8 海外EG月频检修预估8 海外EG周频检修预估9 EG进口利润&国际价差9 EG库存走势10 下游聚酯情况11 终端指标11 聚酯开工率12 聚酯库存13 图表 表1:国内EG投产计划|单位：万吨/年4 图1:EG主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨4 图2:中国EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月5 图3:中国油制EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月5 图4:中国煤头EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月5 图5:中国乙烷裂解至EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月5 图6:中国EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：%6 图7:中国非煤EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：%6 图8:EG开工率|单位：%7 图9:中国煤头EG开工率|单位：%7 图10:中国非煤EG开工率|单位：%7 图11:EG生产利润（煤炭制）|单位：元/吨7 图12:EG生产利润（原油制）|单位：元/吨7 图13:海外EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月8 图14:中东EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月8 图15:亚洲（除中国）EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月8 图16:北美EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月8 图17:海外EG开工分地区（根据检修计划统计）|单位：%9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/14 图18:EG进口利润|单位：元/吨9 图19:EG欧洲CIF-中国CFR|单位：美元/吨9 图20:EG美国FOB-中国CFR|单位：美元/吨10 图21:EG华东港口库存港口库存|单位：万吨10 图22:EG华东港口库存港口库存|单位：万吨10 图23:EG张家港港口库存|单位：万吨10 图24:EG太仓港口库存|单位：万吨10 图25:EG宁波港口库存|单位：万吨11 图26:EG江阴&常州港口库存|单位：万吨11 图27:EG上海&常熟港口库存|单位：万吨11 图28:江浙织机负荷|单位：%11 图29:江浙加弹负荷|单位：%11 图30:聚酯开工率|单位：%12 图31:直纺长丝负荷|单位：%12 图32:涤纶长丝（切片+直纺）负荷|单位：%12 图33:直纺涤短负荷|单位：%12 图34:瓶片负荷|单位：%12 图35:POY库存天数|单位：天13 图36:FDY库存天数|单位：天13 图37:DTY库存天数|单位：天13 图38:直纺涤短权益库存|单位：天13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/14 EG基差结构 图1:EG主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 EG主力基差EG1-EG5EG5-EG9EG9-EG1EG主力合约 5007500 400 300 200 100 0 -100 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 -2002500 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 EG国内基本面 EG国内新增产能 投产时间 表1:国内EG投产计划|单位：万吨/年 企业 产能 工艺 2023年12月 新疆中昆 60 煤炭 2024年Q1 宁夏宝利新能源（鲲鹏）1# 20 煤炭 2024年下半年 山东裕龙石化1# 80 炼厂 2024年 大唐克旗 40 煤炭 2024年下半年 神华榆林（榆能化学）3# 40 煤炭 资料来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 中国EG月频检修预估 图2:中国EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图3:中国油制EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图4:中国煤头EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图5:中国乙烷裂解至EG检修量（乘以-1）|单位：万 吨/月 0 -10 -20 -30 -40 -50 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 中国EG周频检修预估 图6:中国EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 中国EG开工率中国煤制EG开工率中国非煤EG开工率 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 50%45% 数据来源：CCF华泰期货研究院 图7:中国非煤EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：% 120% 中国乙烷裂解制EG开工率中国外购乙烯制EG开工率 中国MTO制EG开工率 中国油制EG开工率（右轴） 85% 100% 80% 80% 60% 40% 20% 75% 70% 65% 60% 55% 0%50% 数据来源：CCF华泰期货研究院 EG现实开工率及生产利润 图8:EG开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院 图9:中国煤头EG开工率|单位：%图10:中国非煤EG开工率|单位：% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图11:EG生产利润（煤炭制）|单位：元/吨图12:EG生产利润（原油制）|单位：元/吨 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 EG外盘情况 海外EG月频检修预估 图13:海外EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图14:中东EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -5 -10 -15 -20 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图15:亚洲（除中国）EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 图16:北美EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -5 -10 -15 -20 -25 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 海外EG周频检修预估 图17:海外EG开工分地区（根据检修计划统计）|单位：% 100% 海外EG开工率北美EG开工率中东EG开工率亚洲EG开工率（右轴） 80% 95% 75% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 70%55% 数据来源：CCF华泰期货研究院 EG进口利润&国际价差 图18:EG进口利润|单位：元/吨图19:EG欧洲CIF-中国CFR|单位：美元/吨 100 50 0 -50 -100 -150 -200