电影专题系列——2024年春节档回顾与展望：需求带动票房新高，量质双升推动电影市场持续复苏

票房、观影人次创新高，登顶影史春节档票房榜首。2024年中国春节档票房73.06亿（不含服务费），同比增加17.65%，录得中国春节档影史第一高。 平均票价44.5元，同比下降7.10%，平均观影人次超1.6亿，同比增加26.36%，观影人次增长是本次春节档票房增长的核心动能。 内容端：头部效应显著，观影需求释放、人次增长拉动票房向上。1）今年春节档共有8部影片上映，其中《热辣滚烫》、《飞驰人生2》贡献总票房63.66%，春节档涉及上市公司相关出品方包括光线传媒、猫眼娱乐、横店影视、中国电影、阿里影业、万达电影等；2）春节档票房贡献绝对值、集中度均较高，票价有所下降背景下，观影人次增长拉动整体票房上行，体现当下中国电影市场回暖以及对优质影片需求旺盛的特征。 渠道端：院线集中度有所下降、影投集中度持续提升，竞争结构持续改善。 从渠道来看，1）Top10院线公司集中度呈下降趋势，从2019年的69.72%下降至2024年的64.14%；其中Top1万达院线市占率逐年提升，从2019年的12.9%提升至2024年的15.4%；2）影投公司集中度则持续提升，从2019年的18.13%提升至2024年的31.19%；3）趋势上来看，播映渠道持续出清、市场集中度持续改善。 展望2024年：内容端供给质量有望提升，电影回暖更乐观。1）考虑到国产电影及好莱坞电影供应周期，在旺盛需求释放之下、今年中国电影票房有望突破2019年642亿元的水平、再创历史新高，同时得益于高经营杠杆的特性，播映渠道有望迎来更好利润释放期；2）短期来看，春节后超10万人想看待映电影有14部，春节档后即将上映两部进口片和撤档影片《我们一起摇太阳》，电影市场有望延续春节档热情，院线及制片方有望持续受益。 风险提示：疫情反复；政策监管风险；内容供给不足；市场竞争加剧。 投资建议：电影市场有望持续复苏，关注院线、内容及相关产业链。国内外优质内容供应周期叠加旺盛的观影需求，电影市场有望迎来持续复苏。1）确定性角度推荐院线及票务，核心推荐万达电影和猫眼娱乐，其中万达电影有望获得行业修复的全产业链红利，院线龙头在疫情之下市占率稳步提升，中小出清之下韧性更强；猫眼娱乐：在线票务市场格局稳定享受行业复苏，向上布局内容制作有望获得更高弹性回报机会；2）弹性角度看好看好24年行业内容供给端，自下而上关注片单组合及票房超预期可能，重点推荐光线传媒、华策影视，关注上海电影等标的；3）内容、院线之外，关注电影产业链相关环节，a）电影发行、票务等环节；b）提升单荧幕产出的特效技术影厅；c）影视版权环节等（捷成股份）；4）关注进口片票房表现。 春节档票房表现回顾：需求释放拉动春节档票房创新高 2024年中国春节档分账票房73.06亿（不含服务费），同比增加17.65%，录得中国春节档影史第一高，超过了2021年（春节档不含服务费票房71.73亿）和疫情前2019年的水平（春节档不含服务费票房55.04亿），2024年截至2月18日，中国电影总票房接近103亿（不含服务费），约为2023全年票房的20.61%。2024年春节档是内容小年，但春节假期较长、票房成绩斐然，为全年电影市场的加速回暖奠定良好基础。 2024年春节档单日票房表现受单价拖累，但持续性较好。2024年春节档单日票房表现不佳 ， 主要受到单价的拖累 ， 初一至初四单日票房分别同比-1.62%/-5.80%/-11.05%/-14.46%,初五单日票房同比+9.10%，初六单日票房同比-8.21%，初七至初八单日票房分别同比+12.34%/+19.12%。整体来看，春节档单日票房表现一般但持续性较好，推动整体票房同比增长17.65%。 从2024年春节档量价数据来看，观影人次大幅上升，平均票价下降。2024年春节档平均票价44.5元，同比下滑7.1%，较2019年增长6.97%；2024年春节档平均观影人次为1.63亿，同比增长26.36%，较2019年增长13.48%，整体呈现量增价跌的趋势。我们认为量增价跌的主要原因在于：1）本次春节档的影片内容质量较高、数量较多，带动了观影人次的提升。2）本次春节档特效大片较少，高单价电影对整体单价的拉动作用较为有限，根据拓普数据，24年春节档特效厅贡献总票房18.8%，较23年下滑1.4个百分点。 从中长期来看，国产电影制作质量提升、娱乐消费需求释放有望持续带动观影人次的提升；价格端伴随观影条件改善、3D/Imax等占比提升，有望带动票价逐步提升；量价提升之下，国内电影市场有望持续向上。 图1： 图2： 图3： 图4： 图5： 内容端：头部效应显著，优质影片驱动下观影需求旺盛 2024年共有8部影片上映，按照票房贡献顺序分别是《热辣滚烫》、《飞驰人生2》《熊出没·逆转时空》、《第二十条》、《我们一起摇太阳》、《红毯先生》、《八戒之天蓬下凡》和《黄貔：天降财神猫》，其中《热辣滚烫》、《飞驰人生2》贡献总票房的63.66%，头部效应依然显著。从出品方看，中国电影、横店影业参投4部，儒意影视参投3部，猫眼电影参投2部；新丽传媒主投主控《热辣滚烫》，亭东影业主投主控《飞驰人生2》，光线影业主投主控《第二十条》。 表1： 需求释放拉动春季档票房表现。从片单来看，2024年春节档大片数量和类型相对不足，但是在旺盛的观影需求释放下、依然创造了历史最好成绩。2024年春节档共有8部影片上映，从内容上看缺乏如去年《流浪地球2》之类的特效大片，但观影人次仍创新高；从集中度看TOP2影片票房贡献超60%，说明内容质量仍为吸引观影者的关键因素。 图6： 图7： 从春节档具体影片内容来看： 《热辣滚烫》贾玲导演，题材为喜剧+剧情的类型，主演包括贾玲、雷佳音、张小斐等。该片领跑春节档，豆瓣评分7.9分，春节档票房占比33.8%，剧情感人、励志，演员贾玲在片中的减肥蜕变令人震撼。 《飞驰人生2》导演韩寒，前作在5年前的春节档取得9.84亿元票房（不含服务费），《飞驰人生2》是历年春节档中唯一一部总票房、猫眼评分、豆瓣评分都高于前作的系列影片，目前豆瓣评分7.7分，高于前作的6.8分，票房占比29.7%，仅次于《热辣滚烫》。 《熊出没·逆转时空》为动画电影，受众逐渐突破儿童，同系列电影《熊出没·伴我“熊芯”》去年春节档票房6.87亿元票房，2024年显著高于前作，票房占比为17.3%；《第二十条》导演张艺谋，2024年春节档票房12.17亿元（不含服务费），占比为16.6%；《我们一起摇太阳》、《红毯先生》、《八戒之天蓬下凡》、《黄貔：天降财神猫》四部电影分别于2月16、17日宣布推出春节档改期上映，4部影片票房总占比不足2.3%，《我们一起摇太阳》将于3月31日重新上映。 图8： 图9： 渠道端：万达系强者恒强，中小影院持续出清 从春节档终端市场来看，万达电影在终端市场龙头地位稳固，且有逆势增长之势，而Top2-Top10院线、影投公司票房排名占比仍有波动，市占率均不足10%且差距不大，考虑在万达系市占率提升而Top10院线集中度仍在下降的情况下，我们认为近几年中小影院仍然处于出清阶段。 从院线终端看，2024年春节档票房排名Top3分别为万达院线、中影数字、和大地院线，票房占比分别为15.37%、8.97%、7.19%，Top10院线公司集中度呈下降趋势，从2019年的69.72%下降至2024年的64.14%，而Top1万达院线市占率逐年提升，从2019年的12.9%提升至2024年的15.4%；2024年中影数保持Top2，从2019年的7.2%提升至2024年的9.0%，而定位下沉市场的大地院线从2019年的10.9%降至2024年的7.2%位列第三。 从影投终端看，2024年春节档票房排名Top3分别为万达影投、横店影投和星轶影投，票房占比分别为13.71%、4.75%和2.63%，相较院线统计口径，Top10影投公司集中度呈提升之势，从2019年的18.13%提升至2024年的31.19%，考虑影投涵盖的影院品牌较多，说明中小整合出清初见成效，除了Top1的万达影投处于提升期，Top2-Top10影投市占率占比变化不大，仍然处于混战期。 表2： 表3： 图10： 图11： 图12： 图13： 图14： 图15： 从分线城市票仓情况看，春节档三四线城市票房增速较快。2024年一线-四线城市春节档票房占比分别为9.6%、31.5%、21.4%和37.5%，一线、二线票房占比略有下降，三线基本持平，四线略有提升，从各线城市票房增速来看，2024年春节档一线-四线城市票房同比增速为1.29%/12.02%/22.15%/25.67%，相比2019年，增速为3.22%/21.01%/37.13%/53.52%，三四线票房保持增长趋势，一二线票房增长稍显乏力，相比过去几年，主要与疫后大规模人群返乡有直接关系。 图16： 图17： 展望2024年：内容端供给量、质加速提升，终端有望全面恢复，电影市场有望更加乐观 回顾2023年票房表现，影视产业链显著回暖。疫情对国内电影市场的影响明显减弱，伴随管控的放松和电影市场供给端持续回暖，23年2月后，每月票房均大幅高于去年同期，全年总票房同比增长83.4%，高品质黑马频现，头部影片类型具备多样性。 票房下沉趋势明显，三、四线城市节假日档期潜力待释放。24年春节档三线城市票房贡献占比21.4%，同比增长3.38%，四线城市票房贡献37.5%，显著高于过去四年表现。疫后时代人口流动回升，尤其主要节假日异地购票、城市间人口流动比例有望持续提升，由此带来三、四线城市电影市场潜力释放值得关注。 院线经营全面复苏、票房市场持续回暖。相较2022年，2023年电影市场进一步恢复，据拓普数据，全国影院数、银幕数、单银幕票房持续增长，截止2023年末，全国城市院线单银幕票房64万，相当于19年高位的70%。 图18： 图19： 图20： 春节档进一步印证了电影端需求端的旺盛，内容端持续发力，投资逻辑或将从β性恢复转向α性成长。继春节档之后，3月电影市场进口片增量贡献，4部想看人数超10万的好莱坞影片定档：《沙丘2》定档3月8日，经典续作《功夫熊猫4》定档3月22日，好莱坞特效大片《哥斯拉大战金刚2：帝国崛起》定档3月29日。国产电影方面，春节档撤档影片《我们一起摇太阳》或将在避开节假日欢乐、温馨等观影氛围需求后迎来观影高峰。 图21： 图22： 国产票房成为票房核心供给，关注进口片引进。根据艺恩数据，2020-2023年海外引进影片数量分别为59/67/57/78部，约为疫情前的一半。疫情期间，随着海外头部影片引进数量减少，进口片票房占比也从疫情前超过35%降至15%上下；从国产片来看，根据猫眼想看人数，2024年超10万且待映、未确定档期的国产电影有6部，3月确定档期猫眼想看超10万的的国产电影有《被我弄丢的你》、《我们一起摇太阳》。 图23： 图24： 表4： 投资建议 1）从2024年春节档的整体表现看，票房和观影人次创新高且持续性强，反映出国内电影市场需求旺盛，我们的核心推荐组合是万达电影和光线传媒，其中万达电影有望获得行业修复的全产业链红利，院线龙头在疫情之下市占率稳步提升，中小出清之下龙头具有韧性，万达电影仍有修复空间；看好2024年行业内容供给端的修复，光线传媒、华策影视是内容弹性标的； 2）内容、院线之外，关注电影产业链关键环节：a）电影发行、票务等环节，b）提升单荧幕产出的特效技术影厅，c）影视版权中间环节，建议关注猫眼娱乐（尚未覆盖）和捷成股份； 3）关注政策回暖，行业长期向好趋势。关注进口片引进情况。 表5：重点公司估值表 风险提示 观影需求波动；短期优质影片供给不足；政策监管风险；国内观影消费需求下行。