2024年1月行业利差月报：监管发力优化电力辅助服务市场价格机制，行业利差多数收窄

行业利差月报 2024年1月 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 债券市场研究系列 监管发力优化电力辅助服务市场价格机制，行业利差多数收窄 ——2024年1月行业利差月报 本期要点 投资关注：2月8日，国家发改委、国家能源局联合发布《关于建立健 全电力辅助服务市场价格机制的通知》。此次《通知》着力建立健全电力辅助服务市场价格机制，一方面，有利于推动各类经营主体公平参与辅助服务市场，激励经营主体提供新型电力系统所需要的辅助服务，更好保障电力系统安全稳定运行，促进清洁能源消纳和绿色低碳转型。另一方面，有利于统一明确辅助服务交易原则和计价规则，规范辅助服务交易和价格行为，推动经营主体或用户合理承担辅助服务费用。据国家统计局统计数据，2023年我国包括水电、风电、太阳能、核电在内的非化石能源发电装机占比合计达到52%。此次全国电力辅助服务市场价格机制出台，明确辅助服务成本的承担方和传导机制，有利于激发市场参 【行业利差月报】十部门联合发文推进绿色 建材产业发展，行业利差多数走扩-2023年12月 【行业利差月报】地产政策继续加码，各行业利差多数收窄-2023年11月 【行业利差月报】国常会提出推动稀土产业高质量发展，各行业利差普遍收窄-2023年10月 【行业利差月报】汽车行业稳增长工作方案出台，各行业利差全面走扩-2023年9月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 与者提供辅助服务的积极性，对于在电力辅助服务方面具有一定设备和技术优势的电力企业或带来更多的发展机会。 本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共1334只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级，数量分别为1039只、241只、51只、3只，占比分别为77.89%、18.07%、3.82%、0.22%，与上期相比，本期各级别样本所占比重基本无变化。 从行业利差中位数排序来看，本期文化产业行业利差最高，为117bp；此后行业利差由高到低依次是房地产、建筑、钢铁、批发和零售业行业，其行业利差均不低于59bp；行业利差稍低的有有色金属、汽车、金融、基础设施投融资、电子行业等，行业利差在50bp至55bp之间；公用事业、综合、化工、煤炭、商业与个人服务、轻工制造、交通运输、建筑材料等行业利差在40bp至46bp之间；电力生产与供应行业利差为35bp，是利差最低的行业。 AAA级行业利差多数收窄，本期房地产行业利差最高，为129bp；建筑、钢铁等行业利差也较高，均在61bp以上；批发和零售业、金融、电子、公用事业、有色金属、综合、煤炭等行业利差均在45-56bp之间，处于中间水平；商业与个人服务、轻工制造、交通运输、建筑材料等行业利差在40-41bp之间，行业利差处于相对较低水平；电力生产与供应行业利差最低，为35bp。 AA+级行业利差较上月多数收窄。具体来看，有色金属行业利差收窄43bp至163bp，仍是等级内利差最高的行业；行业利差较高的还有化工、文化产业等行业，利差均在130bp以上；建筑、综合、房地产、基础设施投融资等行业利差在57-80bp之间，处于相对较低水平；交通运输行业利差最低，为52bp。 AA级行业仅有基础设施投融资行业样本超过5只，符合报告利差分析条件。本期基础设施投融资行业利差较上期收窄16bp至74bp。从分化程度来看，基础设施投融资行业标准差为68bp，较上期有所下降。 一、市场环境 1.行业动态 七部门强调未来产业创新发展。1月29日，工信部、教育部、科技部、交通运输部、文化和旅游部、国资委、中国科学院等七部门联合印发《关于推动未来产业 创新发展的实施意见》（下称《实施意见》），《实施意见》围绕技术供给、产品打造、主体培育、丰富场景、支撑体系等五方面，着力构建未来产业的发展生态。 《实施意见》提出的主要发展内容包括：一是要强化技术供给，发挥国家战略科技力量和领军企业作用，加快前沿技术和颠覆性技术突破，打造原创技术策源地。二是要打造标志性产品，突破下一代智能终端，做优信息服务产品，发展下一代操作系统，推广开源技术。三是要壮大产业主体，建设未来产业创新型中小企业孵化基地,依托龙头企业培育未来产业链。四是要丰富应用场景，围绕装备、原材料、消费品等重点领域面向设计、生产、检测、运维等环节打造应用试验场。五是要优化产业支撑体系，统筹布局未来产业标准化发展路线，加快重点标准研制。当前，新一轮科技革命和产业变革加速演进，国家不断发力加深科技创新和产业发展融合， 《实施意见》意在加强对未来产业的前瞻谋划和政策引导，有助于促进人工智能、区块链、量子信息、新能源等未来产业规模提升，推动新型工业化稳步实现。 2.重点行业投资关注 国家推动建立健全电力辅助服务市场价格机制。2月8日，国家发改委、国家能源局联合发布《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》（下称《通 知》），着力进一步完善电力价格形成机制，提升电力系统综合调节能力。电力辅助服务是指为维护电力系统安全稳定运行，保证电能质量，向系统提供的辅助性调节服务，包括调峰、调频、备用等。《通知》主要从四个方面推进电力辅助服务市场建设：一是要优化调峰、调频、备用等辅助服务交易和价格机制，对影响辅助服务价格形成的交易机制作出原则性规定，统一明确计价规则。二是规范辅助服务价格传导，明确由用户侧承担的辅助服务成本。三是强化政策配套保障。推动各类经营主体公平参与辅助服务市场，加强辅助服务市场与中长期市场、现货市场等统筹衔接；健全辅助服务价格管理工作机制，加强市场运行和价格机制跟踪监测，及时 评估完善价格机制，促进辅助服务价格合理形成。此次《通知》着力建立健全电力辅助服务市场价格机制，一方面，有利于推动各类经营主体公平参与辅助服务市场，激励经营主体提供新型电力系统所需要的辅助服务，更好保障电力系统安全稳定运行，促进清洁能源消纳和绿色低碳转型。另一方面，有利于统一明确辅助服务交易原则和计价规则，规范辅助服务交易和价格行为，推动经营主体或用户合理承担辅助服务费用。据国家统计局统计数据，2023年我国包括水电、风电、太阳能、核电在内的非化石能源发电装机占比合计达到52%。随大规模新能源发电接入电网，电力的波动性和间歇性增大，对电力企业产生一定影响。此次全国电力辅助服务市场价格机制出台，明确辅助服务成本的承担方和传导机制，有利于激发市场参与者提供辅助服务的积极性，对于在电力辅助服务方面具有一定设备和技术优势的电力企业或带来更多的发展机会。 3.资金环境：资金价格多数下行 1月央行通过公开市场操作净回笼资金170亿元。其中，月内央行开展56190亿元逆回购、9950亿元MLF和28亿元SLF操作；同期有59240亿元逆回购、7790亿元MLF和158亿元SLF到期；此外，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净投放抵押补充贷款（PSL）1500亿元。此外，1月24日，人民银行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，综合来看，在降准支持下市场资金面整体较为宽松，资金价格普遍下行。截至1月末，除隔夜质押式回购利率较上月上行5bp外，其他期限质押式回购利率均较上月有所下行，幅度在4-84bp之间。 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 3.503.002.502.001.501.000.500.00 DR001DR007DR014DR021DR1M 205 0 -20-4-40-30-32 -60-80 -100-84 DR001DR007DR014DR021DR1M 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 4.债市走势：不同券种收益率全面下行 月内央行宣布降准，降准幅度较2022年以来的历次降准幅度增加一倍，推升债市做多情绪；叠加月内股票市场波动幅度加大，市场避险情绪有所升温，进一步推动债券收益率下行。从债券收益率走势看，各期限国债和信用债收益率全面下行。截至1月31日，1-10年期国开债收益率较上月末全面下行2-10bp，其中10年期国开债收益率下行9bp至2.59%。信用债方面，不同期限等级信用债收益率均有不同程度下行，幅度在6-42bp之间。 10年 7年 5年 3年 1年 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 图4：本期国开债收益率变动情况 图3：国开债收益率走势(单位：%) %bp 2.80 -2 -2 2.4-4 -6 2.0-8 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 -8 -9-10 1.6 -10 -10 -12 1年3年5年7年10年收益率变化（右轴）2023-12-29 2024-01-31 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 5年 3年 10年 1年 7年 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 0.00 -10.00 2023-03-13 2023-04-13 2023-05-13 2023-06-13 2023-07-13 2023-08-13 2023-09-13 2023-10-13 2023-11-13 2023-12-13 2024-01-13 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 1年期3年期5年期7年期10年期 AAA级AA+级AA级 二、样本综述 本期（2024.1.1-2024.1.31）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共1334只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级，数量分别为1039只、241只、51只、3只，占比分别为77.89%、18.07%、3.82%、0.22%，与上期相比，本期各级别样本所占比重基本无变化。 分行业来看，发债主体分布在基础设施投融资、综合、电力生产与供应等22个行业。其中基础设施投融资行业样本数量最多，占全部样本的比重约40.85%；综合、房地产、电力生产与供应行业样本数量均不少于77只；金融、煤炭、钢铁、公用事业样本数量均不少于32只；建筑、有色金属、电子、批发和零售业、化工、 轻工制造、商业与个人服务等行业样本数量从11只到25只不等；文化产业、建筑材料、汽车、装备制造、医药和信息技术行业样本数量均不超过8只。 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 AA AA+ AAA AAA 78.06% AA+ 18.11% AA 3.83% 图8：样本行业分布情况（单位：只） 图7：样本级别分布情况 600 500 400 300 200 100 基础设施投融资 综合 房地产 电力生产与供应 金融煤炭钢铁 公用事业交通运输 建筑 有色金属 电子批发和零售业 化工轻工制造 商业与个人服务 文化产业建筑材料 汽车 装备制造 医药信息技术农林牧渔 0 三、行业利差分析 为保证结果的稳定性，中诚信国际在分级别进行行业利差分析时，选取的是各级别中样本量不小于5的行业。同时采用中位数来代表各行业内利差的平均水平，以减少特殊值对行业利差的影响，更好地对比