森麒麟：23年业绩创历史新高，全球化布局赋能成长

公司点评●化工行业 2024年3月1日 23年业绩创历史新高，全球化布局赋能成长 核心观点： 事件公司发布2023年年度报告，2023年实现营业收入78.4亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润13.7亿元，同比增长70.9%。其中，23Q4单季度实现营业收入21.0亿元，同比增长36.2%、环比下降4.8%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长170.1%、环比下降3.1%。产销放量叠加盈利能力回升，公司全年业绩创历史新高2023年轮胎行业整体经营形势全面复苏，叠加欧美经济面临高通胀压力，公司轮胎性价比、竞争力凸显。泰国工厂（二期）600万条/年半钢胎、200万条/年全钢胎产能逐步释放，公司轮胎产销放量。2023年公司分别实现轮胎产量、销量2923.7、2926.0万条，同比分别增长33.0%、29.3%。盈利能力方面，2023年公司销售毛利率25.2%，同比增长4.7个百分点，或与主要原材料价格重心回落带动单胎营业成本下降有关。2024年1月，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果公布，作为强制应诉企业，森麒麟泰国将适用单独税率1.24%，该结果较原审税率17.06%大幅下降。森麒麟泰国将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望进一步提升。持续推进全球化产能布局，规模扩张赋能成长公司目前拥有青岛、泰国双基地，涉及半钢胎、全钢胎、航空轮胎。1）青岛基地，半钢胎设计产能1200万条/年，通过智能化改造后产能已提升至1450-1500万条/年。此外，公司持续推进8万条/年航空轮胎（含5万条/年翻新轮胎）项目建设。2）泰国基地，泰国工厂（一期）半钢胎产能1000万条/年；泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能分别为600、200万条/年，已于2023年投产运行。目前公司正持续推进非洲基地“森麒麟（摩洛哥）1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”、欧洲基地“西班牙1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。随着上述在建项目逐步投产，公司业务规模有望持续扩张，整体竞争力和盈利能力有望进一步抬升。重视投资者回报，制定三年股东回报规划公司充分重视对投资者的合理投资回报，兼顾全体股东的整体利益及公司的可持续发展，制定三年（2023-2025年）股东回报规划。在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，2023、2024、2025年拟以现金方式派发的现金红利不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润的20%、25%、30%。同时，2023、2024年若存在股东回购，结合当年度以集中竞价方式已实施的回购股份金额后，合计现金分红比例拟不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润的30%。投资建议预计2024-2026年公司营收分别为92.74、113.02、129.08亿元；归母净利润分别为19.35、21.38、24.71亿元，同比分别增长41.40%、10.50%、 15.57%；EPS分别为2.62、2.89、3.34元，对应PE分别为11.98、10.84、9.38倍，维持“推荐”评级。 森麒麟（002984.SZ） 推荐（维持评级） 分析师任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130520080001研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-2-29 A股收盘价（元） 31.38 股票代码 002984.SZ A股一年内最高价/最低价（元） 37.13/26.20 上证指数 3015.17 总股本/实际流通A股（万股） 73878/40865 流通A股市值（亿元） 128.23 相对沪深300表现图 沪深300森麒麟 10% 5% 2024-01-02 2024-01-07 2024-01-12 2024-01-17 2024-01-22 2024-01-27 2024-02-01 2024-02-06 2024-02-11 2024-02-16 2024-02-21 2024-02-26 0% -5% -10% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司深度_化工行业_森麒麟（002984.SZ _产品定位高端，全球布局释放成长动能_20231109 【银河化工】公司点评_森麒麟_Q3业绩稳步增长，全球化布局加速成长_20231024 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7842 9274 11302 12908 增长率 24.63% 18.27% 21.86% 14.21% 归母净利润（百万元） 1369 1935 2138 2471 增长率 70.88% 41.40% 10.50% 15.57% EPS（元） 1.85 2.62 2.89 3.34 PE 16.94 11.98 10.84 9.38 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 风险提示国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8714.48 9922.92 10886.02 11709.06 营业收入 7841.79 9274.17 11301.67 12908.17 现金 3893.87 4633.98 4835.95 5439.18 营业成本 5865.26 6605.24 8328.44 9513.18 应收账款 1137.73 1232.34 1655.87 1642.89 营业税金及附加 27.60 32.46 39.56 45.18 其它应收款 46.96 81.85 75.12 89.82 营业费用 187.69 215.16 259.94 290.43 预付账款 75.69 82.57 91.61 99.89 管理费用 169.54 180.85 203.43 219.44 存货 1469.95 1649.19 1820.99 1878.58 财务费用 7.40 2.27 -9.53 -10.57 其他 2090.28 2243.00 2406.47 2558.71 资产减值损失 -17.48 0.00 0.00 0.00 非流动资产 6935.45 7315.62 8127.93 9358.81 公允价值变动收益 -54.30 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 105.20 0.00 0.00 0.00 固定资产 5570.31 5262.22 5586.27 6028.89 营业利润 1470.97 2079.59 2297.87 2655.58 无形资产 193.06 193.06 193.06 193.06 营业外收入 0.63 0.63 0.63 0.63 其他 1172.08 1860.34 2348.60 3136.86 营业外支出 1.00 1.00 1.00 1.00 资产总计 15649.93 17238.54 19013.95 21067.87 利润总额 1470.60 2079.22 2297.50 2655.21 流动负债 1761.07 1823.33 2026.94 2276.02 所得税 102.09 144.09 159.22 184.01 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1368.51 1935.13 2138.28 2471.21 应付账款 930.07 904.72 946.04 1062.29 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 831.00 918.61 1080.89 1213.72 归属母公司净利润 1368.51 1935.13 2138.28 2471.21 非流动负债 2102.57 2177.57 2252.57 2327.57 EBITDA 1913.41 2716.63 2990.76 3428.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.85 2.62 2.89 3.34 其他 2102.57 2177.57 2252.57 2327.57 负债合计 3863.63 4000.89 4279.50 4603.58 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 24.63% 18.27% 21.86% 14.21% 归属母公司股东权益 11786.30 13237.65 14734.44 16464.29 营业利润 70.10% 41.38% 10.50% 15.57% 负债和股东权益 15649.93 17238.54 19013.95 21067.87 归属母公司净利润 70.88% 41.40% 10.50% 15.57% 毛利率 25.21% 28.78% 26.31% 26.30% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 17.45% 20.87% 18.92% 19.14% 经营活动现金流 2366.68 2394.35 2516.71 3520.68 ROE 11.61% 14.62% 14.51% 15.01% 净利润 1368.51 1935.13 2138.28 2471.21 ROIC 9.64% 12.66% 12.62% 13.18% 折旧摊销 486.59 635.69 703.55 784.98 资产负债率 24.69% 23.21% 22.51% 21.85% 财务费用 107.86 80.15 83.15 86.15 净负债比率 32.78% 30.22% 29.04% 27.96% 投资损失 -105.20 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.95 5.44 5.37 5.14 营运资金变动 456.99 -256.07 -407.51 179.26 速动比率 3.03 3.48 3.52 3.47 其它 51.92 -0.56 -0.76 -0.92 总资产周转率 0.50 0.54 0.59 0.61 投资活动现金流 -3016.76 -1165.30 -1665.10 -2164.94 应收帐款周转率 6.89 7.53 6.83 7.86 资本支出 -1139.59 -1015.30 -1515.10 -2014.94 应付帐款周转率 8.43 10.25 11.95 12.15 长期投资 -200.00 -150.00 -150.00 -150.00 每股收益 1.85 2.62 2.89 3.34 其他 -1677.17 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 3.20 3.24 3.41 4.77 筹资活动现金流 2660.25 -488.94 -649.64 -752.51 每股净资产 15.95 17.92 19.94 22.29 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 16.94 11.98 10.84 9.38 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.97 1.75 1.57 1.41 其他 2660.25 -488.94 -649.64 -752.51 EV/EBITDA 10.22 7.58 6.85 5.82 现金净增加额 2048.86 740.11 20