保隆科技：核心部件自制率高、空悬业务与标杆客户共成长

保隆科技(603197.SH) 汽车 2024年03月01日 核心部件自制率高、空悬业务与标杆客户共成长 推荐（首次） 股价：48.48元 主要数据 行业汽车 公司网址www.baolong.biz 大股东/持股陈洪凌/16.41% 实际控制人陈洪凌,张祖秋,宋瑾总股本(百万股)212 流通A股(百万股)210 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）103 流通A股市值(亿元)102 每股净资产(元)13.52 资产负债率(%)59.1 行情走势图 平安观点： 与标杆客户共成长、空气悬架业务有望高速发展。当前公司利润主要来源 为胎压监测、金属管件、气门嘴，客户包括全球主要车企、Tier1及独立售后流通商。2023年上半年理想汽车成为保隆科技第一大客户，重点客户标杆示范效应突出、较早切入理想汽车空气悬架供应的保隆汽车具备先发优势，空气悬架业务有望获得高速发展。 空气悬架赛道宽广，保隆科技空气弹簧自制率高。空悬提升驾乘舒适性，消费者感知度高，电动车产品特性与空气悬架适配度高，标杆车型热销带来显著示范效应，空气悬架正处渗透率快速提升期。软硬解耦的采购新模 式给予空悬核心部件本土供应商广阔市场机遇。空悬核心部件制造壁垒高，空气弹簧是率先国产替代的空悬部件，且正向价值量更高的双腔空悬迭代，保隆科技空气弹簧自制率高，具备大规模稳定供货能力，作为上市 公司有更好的融资机遇，竞争优势正逐步增强。 盈利预测与投资建议。保隆科技基盘业务发展稳健，较早进行国际化布局，具备丰富的国际化运营经验，近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务，空气悬架赛道广阔，公司产品布局全面、伴随标杆客户共同成长，空气悬架核心部件之一空气弹簧自制率高，伴随标杆客户共同成长，看好未来增长空间。我们预计公司2023/2024/2025年净利润为4.0亿/5.0亿/6.4亿。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：1）海外经营风险；2）原材料价格波动和供应短缺风险；3）新业务发展不及预期的风险；4）存货跌价损失风险；5）现供车型销量下 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3898 4778 6086 7618 9869 YOY(%) 17.0 22.6 27.4 25.2 29.6 净利润(百万元) 268 214 401 501 637 YOY(%) 46.5 -20.2 87.2 25.0 27.1 毛利率(%) 27.4 28.0 27.7 27.4 27.1 净利率(%) 6.9 4.5 6.6 6.6 6.5 ROE(%) 12.2 8.6 14.4 15.9 17.6 EPS(摊薄/元) 1.27 1.01 1.89 2.36 3.00 P/E(倍) 38.3 48.0 25.6 20.5 16.1 P/B(倍) 4.7 4.1 3.7 3.3 2.8 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 滑及新供车型销售不畅风险；6）纯电动汽车快速发展对公司现有汽车排气系统管件业务冲击的风险。 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 正文目录 一、公司简介：战略业务与关键客户同成长4 二、空气悬架赛道宽广，本土部件供应商迎发展良机7 三、空气弹簧率先国产替代、保隆科技自制率高12 四、传感器基数尚小、增长空间广阔14 五、基盘业务发展稳健16 5.1胎压监测业务增速仍可观16 5.2汽车金属管件市占率维持稳定17 5.3气门嘴以售后为主，发展稳健17 六、盈利预测与投资建议18 七、风险提示19 图表目录 图表1保隆科技主要产品及其用途4 图表2保隆科技业务发展战略方向5 图表3保隆科技发展历程5 图表4保隆科技主营业务简况单位：亿元6 图表5保隆科技主营业务区域分布：近年来国内收入增速较快单位：亿元7 图表6保隆科技主要客户收入占比单位：万元7 图表7保隆科技前五大供应商采购情况7 图表8空气悬架使得车辆底盘可实现高低调节，提升通过性、降低风阻8 图表9空气悬架主要部件构成9 图表10空气悬架系统单车价值远高于传统被动悬架10 图表11前空气弹簧滑柱总成爆炸图10 图表12后空气弹簧总成爆炸图10 图表13双腔空气弹簧总成剖面图11 图表14双腔空气悬架可按需调节刚度11 图表15搭载双腔空气悬架的标杆车型12 图表16保隆科技空气悬架产能规划（含现有产能）单位：万支13 图表17保隆科技2023可转债募投项目收入规划单位：亿元13 图表18保隆科技空气悬架系统产品核心技术、技术先进性及具体表现13 图表19保隆科技汽车传感器种类及其分布15 图表20传感器产品收入及销量变化情况16 图表21保隆科技汽车金属管件收入构成单位：亿元17 图表22汽车轮胎气门嘴价格及销量情况18 图表23保隆科技主要业务收入及毛利率预测单位：亿元19 一、公司简介：战略业务与关键客户同成长 保隆科技于1997年5月在上海松江创立，2017年上市，创始人陈洪凌、张祖秋直接持股16.41%、9.89%（截至2023三季报）。公司主要产品有汽车轮胎压力监测系统(TPMS)、车用传感器（压力、光雨量、速度、位置、加速度和电流类为主）、驾驶辅助系统、空气悬架、汽车金属管件（轻量化底盘与车身结构件、排气系统管件等）、气门嘴以及平衡块等，其中气门嘴、平衡块、排气系统管件、TPMS四类业务处对应细分领域全球前三位置。公司在上海松江、上海浦东、安徽宁国、安徽合肥、湖北武汉和美国、德国、波兰、匈牙利、奥地利等地有生产基地以及研发和销售分支机构。 当前公司收入及利润主要来源是胎压监测、金属管件、气门嘴这三大产品，未来业务增量重点则是汽车智能化业务（传感器、ADAS、空气悬架）、汽车轻量化结构件业务。空气悬架及传感器业务既能发挥公司过去积累的橡胶件、金属件、电子件研发制造能力，又契合汽车的智能化发展方向，凭借重点客户的标杆示范效应，保隆科技的空气悬架及传感器业务有望获 得高速发展，成为公司下一阶段收入支柱。 保隆科技主要客户包括全球主要整车企业、一级供应商以及独立售后市场流通商。据公司公告，2023年上半年理想汽车成为保隆科技第一大客户，理想汽车向公司采购的主要为空气悬架、传感器和TPMS等相关产品，2023上半年为理想汽车配套的业务收入占比10.6%。据理想汽车官方公众号，2023年理想汽车完成销量37.6万台，2024年销量目标80万台，2025年计划冲击160万台，其高端舒适、面向家用的定位使得理想汽车成为较早规模化搭载空气悬架的汽车品牌，我国率先搭载空气悬架的车型正逐步进化到双腔空气悬架，我们估计理想汽车的空气悬架配置也将向更复杂，价值量更高的双腔空气悬架进化。较早切入理想汽车空气悬架供应的保隆科技具备先发优势，其空气悬架业务有望受益于理想汽车产销规模的高速成长。 图表1保隆科技主要产品及其用途 产品类别 产品名称 产品用途 TPMS 胎压监测 主要用于轮胎的气压和温度等数据监测并无线传输给控制器进行处理并显示给用户 光学传感器 主要用于测量外部雨量大小、可见光照度及红外辐射强度、挡风玻璃的温度和湿 度等，使汽车实现雨刮、近光灯、空调和HUD（抬头显示系统/平行显示系统）等的智能控制 电流类传感器 测量系统中的电流信号，主要用于电动汽车BMS（电池管理系统）、BDU（电池 能量分配单元）、PDU（配电单元）、工业用锂电池能源管理设备和充电桩等方面 传感器 速度类传感器测量系统中的速度信号或者速度及方向信号，主要用于汽车电子稳定系统(ESP)、 位置类传感器 测量系统中的位移、高度和角度信号，主要用于汽车线控制动系统(OneBox)、制 动系统、转向系统、空气悬架系统、自动大灯高度调节系统、自动变速器控制系统、自动驾驶(ADAS)等系统 防抱死制动系统(ABS)、自动驾驶控制系统(ADAS)等 测量车辆各系统中液体或气体的压力信号，主要用于车辆的发动机系统、变速箱 系统、空调系统、制动系统、燃油控制系统和后处理等系统 压力类传感器 加速度/偏航率类传感器测量车辆中加速度和/或角速度信号，主要用于汽车电子稳定系统(ESP)、空气悬架系统、车联网系统(TBOX)、安全气囊系统(Airbag) 排气系统管件-尾管安装于汽车排气系统尾部或汽车后保险杠，主要为契合汽车美学设计对汽车进行 排气系统管件-热端管主要用于实现汽车排气系统主要装置之间的连接，具有保障排气顺畅、优化排气系统结构等功能，同时有助于汽车轻量化 装饰，同时具备保障排气顺畅、降低噪音等功能 汽车金属管件 汽车结构件 主要作为车体框架，起支撑车体的作用，应用于车身、底盘、座椅等，包括主要承力元件（纵梁、横梁和支架等）以及与它们相连的管件/板件共同组成的刚性空间结构；此外，液压成型汽车结构件还能为汽车轻量化做贡献 气门嘴 橡胶嘴 用于轮胎充放气体或液体、并能保持其内压的单向阀门 金属嘴 空气悬架系统及部件 空气悬架系统一种利用空气弹簧为弹性元件的汽车悬架系统，通过对空气弹簧的充放气来调节车身高度，增强车辆行驶的平顺性和稳定性 空气弹簧可应用于商用车、乘用车以提高舒适性 空气弹簧和减振器集成的总成，能够在不同路况下保持车辆良好舒适性和稳定性， 空气弹簧减振器总成 提高车辆的操控性和通过性 用于储存空压机压缩的空气，同时具有缓冲空气和降温作用 储气罐 视觉传感器 通过感光芯片结合光学镜头每秒采集N组（帧）数字形式的图像，通过车载以太 网或LVDS（低电压差分信号）方式传送给ECU并通过图像算法技术进行数据处理和分析，进而判断车辆周围情况。 ADAS 毫米波雷达是由阵列天线和数据处理系统组成的智能距离传感器，其收发的信号 是一种频率介于30GHz—300GHz的电磁波，是自动驾驶系统中重要的组成部件，主要具有目标探测功能，优点是探测距离远且精度高、全天候（大雨除外）全天时工作、对雾、烟、灰尘等有良好穿透能力、抗干扰性好，此外还具有体积小、 性价比高的特点 毫米波雷达 其它 平衡块 主要用于调整车轮动平衡 实现电芯与电芯之间的电连接 母排 资料来源：《保隆科技可转换公司债券募集说明书》，平安证券研究所 图表2保隆科技业务发展战略方向 智能化 智能感知 TPMS传感器压力/光学/速度/加速度/偏航/电流/位置类 辅助驾驶视觉/毫米波超声波雷达/域控制器 智能式主动空气悬架 轻量化液压成型结构件 资料来源：《保隆科技可转换公司债券募集说明书》，平安证券研究所 图表3保隆科技发展历程 公司成立 1997年 主要事件 时间 1998年研制轮胎气门嘴 1999年总部园区成立 2000年研制轮胎气门嘴 2001年研制排气系统管件 2002年研制胎压监测系统（TPMS） 2005年收购美国DILL 2006年宁国园区成立 2009年研制汽车压力传感器 2012年研制汽车结构件、光学传感器、空气弹簧 2013年研制视觉系统、研制毫米波雷达 2014年武汉园区成立 2016年研制电控减震器 2017年在上海证券交易所上市 2018年合肥园区成立、收购德国PEX和TESONA、研制ECAS 2019年保富电子正式运营、保隆沙士基达成立、收购奥地利MMS 2020年与领目科技合资、武汉园区新办公楼启用、量产双目视觉系统 2021年SAP上线、空气悬架新品量产、合肥园区启用 2022年匈牙利生产园区开建、收购龙感科技、全铝空悬储气罐量产下线、成立迈艾斯上海 资料来源：公司官网，平安证券研究所 图表4保隆科技主营业务简况单位：亿元 1、TPMS及配件和工具 2019A 2020A 2021A 2022A 收入 11.24 11.39 13.32 14