公司空悬业务持续拓展，增资完善供气单元核心部件自制

证券研究报告|2024年11月04日 核心观点公司研究·财报点评 公司三季度收入同比+21%，业绩持续改善。公司2024年前三季度收入50.26亿元，同比+21%；归母净利润2.49亿元，同比-27%；单季度看，24Q3实现营收18.43亿元，同比+20%，环比+8%；归母净利润1亿元，还原股权激励 费用（0.34亿）后1.34亿元，同比-14%（去年同期存在2000万赔付及3000 万投资收益），环比+14%，扣非净利润0.91亿元，同比有所下降，环比+71%。 公司24Q3净利率环比上升0.54pct。公司24Q3毛利率24.6%，同比-3.55pct，环比-0.48pct；净利润5.78%，同比-3.93pct，环比+0.54pct。其中销售/管理/研发费用率分别3.09%/5.91%/7.92%，同比+1.01/-0.32/+0.45pct，环比-0.61/-0.61/-0.31pct，主要受股权激励费用影响。 传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司23年销售发射器5448万只，同比增长43%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，前瞻布局TPMS气门嘴。3）金属管件核心从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长。 保隆空气弹簧占据国内30%市场份额，首获欧洲某知名主机厂的全新平台项目定点。公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，覆盖空簧、电控减振器、控制系统、储气罐等全系统开发能力。同时增资上海博邦（增资后持股18.7%），完善供气单元核心零部件自制。23年出货148.65万支，同比增长126%。根据高工数据，24年1-2月公司在空气弹簧市场份额30%，目前已披露在手订单超122亿元。2024年9月，公司首获欧洲某知名主机厂全新平台项目前后空簧定点，这也是国内空气弹簧供应商获得外资定点的首次突破，国内空簧从依靠进口到自主生产，进一步发展到反向出口时代。 保隆形成6类40种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。 风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。全球TPMS龙头，新品在手订单充足，考虑今年股权激励等支出，下调盈利预测，预计24/25/26年收入72/90/104亿元（原预测74/90/109亿元），净利润3.96/5.98/7.81亿元（原预测4.11/6.03/8.12亿元），维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,778 5,897 7,181 8,961 10,420 (+/-%) 22.6% 23.4% 21.8% 24.8% 16.3% 净利润(百万元) 214 379 396 598 781 (+/-%) -20.2% 76.9% 4.5% 51.0% 30.7% 每股收益（元） 1.03 1.79 1.87 2.82 3.69 EBITMargin 8.4% 8.7% 8.8% 10.3% 11.3% 净资产收益率（ROE） 8.6% 12.8% 12.6% 17.0% 19.6% 市盈率（PE） 37.4 21.4 20.5 13.6 10.4 EV/EBITDA 20.5 18.4 15.5 11.7 9.8 市净率（PB） 3.20 2.75 2.58 2.31 2.04 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞联系人：余珊0755-819818140755-81982555 tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价39.28元 总市值/流通市值8330/8297百万元 52周最高价/最低价64.68/26.82元 近3个月日均成交额168.69百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《保隆科技（603197.SH）-业绩环比明显改善，公司空悬首获海外车企定点》——2024-09-05 《保隆科技（603197.SH）-2023年归母净利润同比增长77%，空气悬架出货同比增长126%》——2024-04-30 《保隆科技（603197.SH）-胎压监测系统全球龙头，智能驾驶新品进入收获期》——2023-11-20 《保隆科技（603197.SH）-单三季度归母净利润同比增长70%，公司与蔚来达成战略合作》——2023-11-02 《保隆科技（603197.SH）-2023年上半年营收同比增长27%，股权激励彰显信心》——2023-09-01 保隆科技（603197.SH） 公司空悬业务持续拓展，增资完善供气单元核心部件自制 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司三季度收入同比+21%，业绩环比明显改善。保隆科技2024前三季度收入50.26亿元，同比增长20.96%；归母净利润2.49亿元，同比-26.62%；单季度看，24Q3实现营收18.43亿元，同比+20%，环比+8%；归母净利润1亿元，还原股权激励费 用（0.34亿）后1.34亿元，同比-14%（去年同期存在2000万赔付及3000万投资收益），环比+14%，扣非净利润0.91亿元，同比有所下降，环比增长71%。 图1：保隆科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：保隆科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：保隆科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：保隆科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司24Q3净利率环比上升0.54pct。公司24Q3毛利率24.6%，同比下降3.55pct，环比下降0.48pct；归母净利润5.78%，同比下降3.93pct，环比上升0.54pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.09%/5.91%/7.92%/0.87%，同比 +1.01/-0.32/+0.45/-1.02pct，环比-0.61/-0.61/-0.31/-0.25pct。 图5：保隆科技毛利率及净利率情况（单位：%）图6：保隆科技单季毛利率及净利率情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：保隆科技四项费用率情况（单位：%）图8：保隆科技单季度四项费用率情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 增资上海博邦，持股比例达18.7%。上海博邦在汽车微电机领域具备技术、品牌优势，公司以自有资金3,500万元人民币对其增资，取得增资后7.00%股权，进一步完善空气悬架供气单元核心零部件自制率，丰富了业务合作模式以及协同国际化的运营，保障核心零部件资源安全，提高产品核心竞争力。 表1：增资后上海博邦股权结构 序号 股东 股权比例 认缴出资额（元） 1 徐保平 34.7143% 13,459,820 2 严国华 6.8468% 2,654,702 3 吉加兵 6.7636% 2,622,473 4 张克 2.8730% 1,113,954 5 柯昌日 2.8691% 1,112,456 6 李生祥 2.3904% 926,852 7 张昱 2.2095% 856,675 8 张明 2.0348% 788,951 9 郑媛 1.7325% 671,754 10 王建平 0.6764% 262,247 11 王华锋 0.3985% 154,504 12 Knorr-BremseAsiaPacific(Holding)Limited克诺尔亚太区（控股）有限公 11.79% 4,571,354 司 13上海传博美邦企业管理咨询合伙企业 （有限合伙） 2.9402%1,140,018 表1：增资后上海博邦股权结构 序号 股东 股权比例 认缴出资额（元） 14 上海保隆汽车科技股份有限公司 18.7609% 7,274,192 15 江苏毅合捷汽车科技股份有限公司 3% 1,163,194 合计 100% 38,773,146 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 13.9亿可转债公告发行提示，公司扩产建设有望加速。10月30日，公司公告募资可转债发行提示，10月31日开启原股东优先配售认购日及缴款。本次可转债拟募资13.9亿元，其中10.4亿元用于空气悬架系统智能制造扩能项目，包含空悬系统部件智能制造、空气弹簧及减震系统配件，公司空悬业务有望加速兑现。 表2：公司可转债募资用途 序号项目名称 投资总额（万元） 拟投入募集资金（万元） 1空气悬架系统智能制造扩能项目 152,200 103,500 1.1年产482万支空气悬架系统部件智能制造81,53068,000 项目 1.2 空气弹簧智能制造项目 60,000 27,500 1.3 汽车减振系统配件智能制造项目 10,670 8,000 2 补充流动资金 40,000 35,500 总计 192,200 139,000 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 保隆科技空悬已披露在手订单超122亿元，具备供应集成空气悬架能力，首获外 资车企定点。保隆科技2017年进入乘用车空气弹簧领域，目前已实现配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链自主掌控，通过长期的研发和生产实践，覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、悬架高度传感器、车身加速度传感器多个产品核心技术体系，具备全系统开发能力，与国内外成熟车企如大众、奥迪、保时捷、宝马、奔驰、丰田、上汽、东风、长安、一汽等，电动车龙头企业如比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等，知名一级零部件供应商如佛吉亚、天纳克、博格华纳、马瑞利等建立长期、稳定供货关系。2024年9月，公司首次获得欧洲某知名主机厂全新平台项目空气悬架系统前后空气弹簧，这也是国内空气弹簧供应商首次突破，国内空簧从依靠进口到自主生产进一步到反向出口时代。 表3：保隆科技空悬系统部分定点 公告日期 定点产品 配套详情 预计量产时间生命周期总生命周期 金额（亿元） 2024年10月 双腔空气弹簧总成、高度传感器、储自主品牌车企 2025年6月 4.5 5年 气罐、管路、供气单元等 2024年10月 双腔空气弹簧总成 某头部新势力车企 2026年1月 9 5年 2024年9月 空气悬架系统的双腔空气弹簧总成、某头部自主品牌车企 2025年下半年 5 5年 供气单元、储气罐、高度传感器等空气悬架系统双腔空气弹簧总成、供 2024年9月 气单元、储气罐、高度传感器及支架 某头部合资品牌主机厂 2025年12月 1.7 5年 总成等产品 2024年9月 空气弹簧 欧洲某知名主机厂的全新平台项目 2027年 2.4 7年 2024年8月 双腔空气弹簧 国内自主品牌头部车企 2025年下半年 - 5年 2024年7月 供气单元 头部新势力车企全新车型 - - - 国内合资品牌主机厂全新平台 2025年下半年 2 6年 头部自主品牌主机厂全新项目 2024年6月 34 6年 2024年5月空气悬架系统前后空