周大生：23年线下渠道加速拓展，24年增长可期

2024年3月1日 道加速拓展，24年增长可期 强烈推荐/维持 周大生 公司报告 周大生（002867.SZ）：23年线下渠 2023年展店速度加快，线下渠道拓展快于预期。公司公告披露，截至2023 年12月31日，公司门店总数5106家，其中自营店331家，加盟店4775家， 加盟店占比93.5%。门店总数相较2022年末净增加490家，高于2023年初 净增加400家的开店计划，展店情况好于预期。相较2022年全年净增加门店 114家来看，2023年净增加门店数增加376家，公司疫后展店速度显著提升。计算得到Q4净增加门店275家，主要源于大部分门店会在12月落地，为后续的春节、情人节以及38妇女节等消费旺季做准备，也反映了加盟商对于后续销售表现的乐观和信心。 省代模式成效持续兑现，积极探索新店型搭建门店矩阵。公司自2021年开始运行省代模式，充分借助省代力量实现门店拓展和高效运营，包括整合并利用省代当地渠道资源、加快渠道拓展、通过省代的大推货展厅满足当地门店日常 性补货需求、提供对供应商账期的免息担保等，其成效持续显现，助力公司线下渠道高速高质拓展。与此同时，公司陆续推出多种门店形式，如22年底推出经典店模式，以黄金品类为主，且降低开店门槛，作为综合店的补充，23年收获良好表现；23年推出国家宝藏主题店，定位更高端渠道，拉升品牌形象；24年后续会有艺术珠宝主题店落地。公司目前已搭建多层级门店矩阵，且不断进行新模式探索，满足消费者多样化需求。 预计2024年金价依然坚挺，公司维持较快展店步伐，全年增长可期。展望2024 年，多种因素或将继续支撑金价高位运行：1）以美国为代表的西方主要经济体进入降息通道；2）地缘政治危机仍较为紧张，且短时间内不会消失；3）全球央行对黄金的需求仍在持续提升，增加黄金储备将延续。在此背景下，黄金作为避险资产有望持续获得投资者和消费者青睐。公司层面仍有望保持较高展店速度，同时从八个方面提升门店业绩和市场占有率，通过终端倒逼提高店效，24年有望持续良好增长态势。 盈利预测及投资评级：预计公司2023-2025年净利润分别为13.48、16.49和 19.96亿元，对应EPS分别为1.23、1.5和1.82元。对应2023-2025年PE分别为15、12和10倍。看好公司线下渠道的拓展以及黄金业务的销售表现，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：金价波动风险、线下门店拓展不及预期。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,257.36 11,118.08 15,390.51 18,910.52 22,254.37 增长率（%） 80.07% 21.44% 38.43% 22.87% 17.68% 归母净利润（百万元） 1,224.61 1,090.60 1,348.47 1,648.81 1,996.37 增长率（%） 20.85% -10.94% 23.65% 22.27% 21.08% 净资产收益率（%） 21.16% 18.05% 18.63% 19.56% 20.08% 每股收益（元） 1.12 1.01 1.23 1.50 1.82 PE 16.20 17.96 14.74 12.06 9.96 PB 3.44 3.29 2.75 2.36 2.00 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 周大生珠宝股份有限公司主要从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰等。资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 2024-04-262023年年报披露 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元）18.47-15.03 总市值（亿元）198.8 流通市值（亿元）196.56 总股本/流通A股（万股）109,593/109,593 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.77 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 周大生 沪深300 24.5% 13.3% 2.0% -9.3% -20.6% -31.9% 2/285/308/2911/282/27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 周大生（002867.SZ）：23年线下渠道加速拓展，24年增长可期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 5257 6235 8547 10264 12035 营业收入 9155 11118 15391 18911 22254 货币资金 1289 1735 2402 2952 3474 营业成本 6655 8808 12282 15091 17770 应收账款 682 817 1139 1395 1644 营业税金及附加 89 106 146 180 212 其他应收款 23 31 43 53 63 营业费用 697 748 1077 1286 1447 预付款项 10 11 11 11 12 管理费用 97 93 154 170 178 存货 2748 3342 4866 5853 6966 财务费用 -21 -13 27 81 92 其他流动资产 110 112 -100 -186 -309 研发费用 14 12 14 15 17 非流动资产合计 1759 1372 1383 1354 1332 资产减值损失 58.67 0.87 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 2 155 155 155 155 公允价值变动收益 -1.43 -27.85 -14.64 -21.24 -17.94 固定资产 23 15 15 14 13 投资净收益 16.73 17.55 17.14 17.34 17.24 无形资产 427 403 391 380 368 加：其他收益 48.78 53.86 51.32 52.59 51.95 其他非流动资产 18 1 0 0 0 营业利润 1579 1409 1745 2138 2592 资产总计 7016 7607 9930 11618 13367 营业外收入 12.89 12.19 12.19 12.19 12.19 流动负债合计 1107 1477 2729 3229 3467 营业外支出 0.88 0.51 0.51 0.51 0.51 短期借款 0 0 1539 2003 2100 利润总额 1591 1420 1757 2149 2604 应付账款 331 252 475 505 641 所得税 369 333 412 504 611 预收款项 36 43 43 43 43 净利润 1222 1087 1345 1645 1993 一年内到期的非流动负债 40 51 51 51 51 少数股东损益 -3 -3 -3 -3 -3 非流动负债合计 112 81 31 31 31 归属母公司净利润 1225 1091 1348 1649 1996 长期借款 18 18 18 18 18 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1219 1558 2759 3259 3498 成长能力 少数股东权益 10 7 3 0 -4 营业收入增长 80.07% 21.44% 38.43% 22.87% 17.68% 实收资本（或股本） 1096 1096 1096 1096 1096 营业利润增长 20.61% -10.77% 23.92% 22.48% 21.24% 资本公积 1333 1327 1327 1327 1327 归属于母公司净利润增长 20.85% -10.94% 23.65% 22.27% 21.08% 未分配利润 3071 3557 4655 5979 7593获利能力 归属母公司股东权益合计 5787 6042 7237 8429 9943 毛利率(%) 27.31% 20.78% 20.20% 20.20% 20.15% 负债和所有者权益 7016 7607 9930 11618 13367 净利率(%) 13.35% 9.78% 8.74% 8.70% 8.96% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 17.45% 14.34% 13.58% 14.19% 14.94% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 21.16% 18.05% 18.63% 19.56% 20.08% 经营活动现金流 197 1018 -25 636 1009 偿债能力 净利润 1222 1087 1345 1645 1993 资产负债率(%) 17% 20% 28% 28% 26% 折旧摊销 432.17 408.31 0.85 0.85 0.85 流动比率 4.75 4.22 3.13 3.18 3.47 财务费用 -21 -13 27 81 92 速动比率 2.27 1.96 1.35 1.37 1.46 应收帐款减少 0 0 -322 -256 -249 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 1.34 1.52 1.76 1.76 1.78 投资活动现金流290 101 -330 -258 -255 应收账款周转率 22 15 16 15 15 公允价值变动收益-1 -28 -15 -21 -18 应付账款周转率 24.64 38.12 42.33 38.61 38.85 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 17 18 17 17 17 每股收益(最新摊薄) 1.12 1.01 1.23 1.50 1.82 筹资活动现金流 -878 -673 1022 172 -232 每股净现金流(最新摊薄) -0.36 0.41 0.61 0.50 0.48 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.28 5.51 6.60 7.69 9.07 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 365 0 0 0 0 P/E 16.20 17.96 14.74 12.06 9.96 资本公积增加 -353 -6 0 0 0 P/B 3.44 3.29 2.75 2.36 2.00 现金净增加额 -391 446 667 549 522 EV/EBITDA 9.38 10.10 10.69 8.52 6.89 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 周大生（002867.SZ）：23年线下渠道加速拓展，24年增长可期 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 黄金珠宝行业：春节销售开门红，24年有望延续良好表现 2024-02-23 行业普通报告 美护行业：业绩预告陆续披露，重点把握兑现性和强边际改善 2024-02-01 行业普通报告 商贸零售行业：11月社零在同期低基数下高增，可选消费表现更佳 2023-12-21 行业深度报告 商贸零售&社会服务行业2024年投资展望：消费稳步复苏下，优选细分领域龙头 2023-11-30 行业普通报告 美护行业：双十一大促表现尚可，部分国货美妆品牌赶超国际大牌 2023-11-20 行业深度报告 商社