化工系列研究（十八）：出海研究：从日本住友沙特拉比格炼化项目看我国炼化出海

行业研究 2024年02月29日 行业深度 标配出海研究：从日本住友沙特拉比格炼化项目看我国炼化出海 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 投资要点： ——化工系列研究（十八） 基础化工 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人张晶磊 zjlei@longone.com.cn % % 23-0223-0523-0823-11 14 3 -8% -19% -30% -41% -52% 申万行业指数:基础化工(0722)沪深300 相关研究 1.出海研究：轮胎国产品牌价值持续提升，“出海”发展前景广阔——化工系列研究（十七） 2.出海研究：我国聚酯链全球竞争力提升，出海推动新增长——化工系列研究（十六） 沙特拉比格炼化，结合技术和资源优势：日本对中东石油具有较高依赖度（多在80%以上）， 对中东政策以能源需求为核心，但受到政治立场限制。为适应全球竞争变化，住友化学在2004年度的中期经营计划中提出了“迈向真正的全球性化学公司”的目标。2005年，日本住友与沙特阿美成立合资企业拉比格石油公司，项目分为两期，通过将原有的沙特阿美炼油厂改装与新增，实现炼油-裂解-精细化工的石化产业链。该联合装置一期始建于2006年，总投资达103亿美元。沙特阿美公司获取技术作为从能源走向石化多样化发展战略的组成部分，住友化学公司则在中东获取优势原料。拉格比两期项目的运行投入均带来可观的营收增长，但由于住友以下游大宗石化产品为主的经营结构，利润受到周期波动影响明显。 借鉴与启示：1）独立自主的外交政策是产业出海的基石。日本的中东政策，通常带有较强的“功利性”。日本三井的IJPC项目历时20余年终失败，损失巨大，侧面反映了日本的 中东政策在美日同盟的限制下，很难独立达到预期效果。不同于日本，自改革开放以来，我国就本着“平等互利、讲求实效、形式多样、共同发展”的原则，积极开展与中东国家的经济合作。21世纪以来的中国中东外交进入了一个新的历史阶段，正全面构建以能源合作为主轴，以基础设施建设、贸易和投资便利化为两翼，以核能、航天卫星、新能源三大高新领域为突破口“1+2+3”合作格局。 2）技术、工程工艺和跨国管理能力是核心。近60年来，我国炼化工程技术在大型炼厂建设、炼化装置技术开发、重大装备国产化等方面取得了明显进步，炼化装置工程成套技术 的开发和推广取得了长足进展。以中国石油和中国石化为首，“两桶油”作为中国企业“走出去”的领头羊，在海外业务硕果累累，已成为国际知名油气公司。中国石油每年在中东的海外油气权益产量当量超过5000万吨。中国石化则更多布局下游炼化，延布炼厂作为中国对中东下游投资的旗舰项目之一，2022年全年的净利润超15亿美元。对比拉比格炼厂其2022年净利润为亏损状态，我们认为这体现了我国龙头企业的技术、管理水平正超过某些老牌玩家，以资本为纽带、以技术为牵引、以管理为支撑的国际化管理模式和生产运行水平已达到世界领先，中国海外石化项目也具备相当的竞争力。 3）找准彼此优势，合作形式多元。中国与中东在政治、经济、能源等各方面都具有较强的互补性，合作形式多样化，以油气贸易为基础，资源开发、股权和技术合作不断升级。中国在中东参与投资和运营20多个油气项目，主要集中在伊拉克、阿联酋、阿曼等国家。得 益于贸易拓展与投资带动，中国的油田技术服务企业和基建企业在中东已站稳脚跟，并逐步深入高端市场。我国代表性民营一体化大炼厂如恒力石化、荣盛石化等均有采用中东原油。近年来，民营炼厂也与中东头部油气企业不断加深合作，不仅是贸易合作，更有股权下游业务方面等多种形式。以荣盛石化为例，不仅与沙特阿美建立了贸易协议，更是将进行“交叉持股”的合作。其意向持股50%的沙特阿美朱拜勒炼厂类比延布炼厂，有望具备良好的盈利基础。 投资建议：中东合作向好趋势下，我国炼化出海具有更优基础、更强竞争力。建议关注：以“两桶油”为代表的能源企业中国石油、中国石化，以及民营大炼化代表荣盛石化、恒力石化；工程服务企业中海油服、海油工程等，有望率先在我国炼化出海中受益。 风险提示：1）宏观经济影响；2）地缘政治、国家政策变化风险；3）汇率波动风险。 正文目录 1.沙特拉比格炼化，结合技术和资源优势4 1.1.项目背景：资源困境VS政治立场4 1.2.项目具体内容：一体化改造，原料技术各取所需6 1.3.项目业绩情况：营收规模增长，盈利周期波动8 2.借鉴与启示：我国炼化出海具有更优基础、更强竞争力8 2.1.独立自主的外交政策是基石9 2.2.技术、工程工艺和跨国管理能力是核心9 2.3.“中国-中东”互利互惠、互补共赢，合作升级11 3.投资建议17 4.风险提示17 图表目录 图1日本对中东策略变化阶段及标志性事件4 图21960-2015年日本石油进口量和中东依赖度（百万升/天，%）5 图3住友化学发展历史5 图4拉比格石化项目流程图7 图5拉比格石化营收情况8 图6拉比格石化净利润情况8 图7中国对中东外交政策变化及重要事件9 图8中国石油海外油气勘探历史进展11 图92022年中国原油和凝析油进口来源国家分布12 图102022年沙特阿拉伯原油出口国家分布12 图112022年中国天然气进口来源国家分布12 图12我国天然气进口情况（十亿立方米）12 表1拉比格石化项目设计产品产能情况6 表2拉比格石化项目装置技术许可列示7 表3住友化学主要石化产品列示8 表4我国炼化先进工艺技术部分列示10 表5中国石化海外权益油气情况11 表6我国“两桶油”中东油气开发和工程建设项目列示13 表7近两年国内油服在中东地区的主要项目14 表8中国石化在中东地区炼化工程项目列示15 表9我国民营大炼化设计油种列示15 表10我国民营大炼化与中东合作项目列示15 表11朱拜勒炼厂与延布炼厂情况16 表12中东主要油气企业在我国合作炼化项目列示17 1.沙特拉比格炼化，结合技术和资源优势 1.1.项目背景：资源困境VS政治立场 日本对中东石油具有较高依赖度，对中东政策以能源需求为核心。二战后，日本政府致力于发展同美国关系,对中东事务暂未提上议事日程。直至20世纪50年代末，日本才开始将注意力转向中东地区。1955年，日本经济进入了以石油化工为中心的起飞时期，日本 通产省制定了扶植石油化学工业的对策，大力发展重工业，推动能源结构由煤炭为主转变为以石油为主。到了1970年，在日本的一次能源消费中，石油占到了80%，而其中对中东石油的依赖度又高达85%。1973年10月6日，第四次中东战争爆发，中东各主要产油国把石油作为武器，对以美国为首的西方发达国家提高石油价格和禁运。石油危机的爆发，在经济、政治等多方面严重影响了日本。为了长期获得稳定、廉价的石油，日本在整个20世纪 70年代从政治、经济、文化等方面加强同阿拉伯产油国的外交关系。 二次石油危机后，日本实施更严格的燃料效率标准，以及推行油转气和油转核来降低对石油原料的依赖，日本的石油进口量逐步降低。同时，日本增加了从印度尼西亚等地区的石油进口，以减轻对中东原油的高度依赖（从80%左右降至70%左右）。但是到了20世纪80 年代末90年代初，由于世界局势变化和冷战等事件，为了谋求世界地位，日本的中东政策逐渐超出能源贸易，带有政治综合性色彩。与此同时，日本迎来“泡沫经济”时代，日本化学工业产值稳定增长，油价回落下日本炼厂产能利用率逐步恢复，由于印度尼西亚和墨西哥的原油可用量随着石油工业的衰落而下降，日本对中东的石油依赖度再次上升，回升至80%以上。 进入21世纪，当中国、印度等新兴国家与“海湾阿拉伯国家合作委员会”成员国开展 自由贸易协定(FTA)谈判后，日本加快了对中东区域政治和经济政策的双重推进。2006年4月，日本与沙特两国强调要构建战略性、多层次的伙伴关系。2006年9月,日本与海合会第一轮自由贸易谈判开始。在这个阶段，日本对中东的石油依赖逐渐达到高峰（接近90%）。 图1日本对中东策略变化阶段及标志性事件 资料来源：《石油危机与日本中东政策》张千任，《区域间主义视角下日本的中东区域战略》高梓菁等，东海证券研究所 图21960-2015年日本石油进口量和中东依赖度（百万升/天，%） 资料来源：《AReviewoftheEvolutionoftheJapaneseOilIndustry,OilPolicyanditsRelationshipwiththeMiddleEast》LofturThorarinsson，东海证券研究所 图3住友化学发展历史 日本住友逐步构建多元业务，深化国际布局。住友化学成立于1913年，前身是肥料制 造所，逐步发展为综合化工企业，业务方面涵盖石油化工、能源、半导体、医药等。进入20 世纪70年代以后的30年是公司“各项事业积极走向国际化”的时代。这一时期，石油危机、日元升值经济萧条、泡沫经济破灭、外部环境剧变接踵而来，公司为了应对社会的变化，通过开展新加坡石油化学计划，在海外开展农业化学事业、新设立的情报电子材料事业等特殊化学事业等，积极推进各项事业领域的全球化进程。在石化方面，住友化学先在东南亚进行布局。1984年3月，住友化学的新加坡石化联合工厂开始投产，1997年新加坡石化联合工厂二期设备开始运行，加上一期设备，乙烯年产量达100万吨。 住友化学在始于2004年度的中期经营计划中提出了“迈向真正的全球性化学公司”的目标。2005年，日本住友与沙特阿美成立合资企业拉比格石油公司（RabighRefiningandPetrochemicalCo.，简称PetroRabigh），项目分为两期，通过将原有的沙特阿美炼油厂改装与新增，实现炼油-裂解-精细化工的石化产业链。该联合装置一期始建于2006年，总投资达103亿美元。PetroRabigh于2008年1月在里雅得Tadawul证券所上市。 资料来源：住友化学官网，东海证券研究所 1.2.项目具体内容：一体化改造，原料技术各取所需 拉比格石化是当时全球较大规模的炼化一体化装置，在原有沙特阿美的日产量40万桶的炼油装置基础上进行改扩建，同时新建乙烯裂解装置。原有的炼油装置位于全球最大的一体化的石化联合体的中心，原有的炼油被改造成蒸馏、汽油加氢、烷基化和异构化单元。 一期项目于2006年一季度末动工，于2009年4月开始投运，全部能力运转于2011年 底。一期项目主要由1718万吨成品油及240万吨石化产品组成。 2015年3月拉比格石化的二期项目获批，项目金额340亿沙特里亚尔（80亿美元）。 二期项目主要以乙烷裂解装置及芳香族复合物的扩建，新增40万吨乙烷和300万吨石脑油 为原料，用于生产石化产品,降低成品油产量至1400万吨，新增247万吨精细化工产品，包括乙烯丙烯二烯单体(EPDM)、热塑性聚烯烃(TPO)、甲基丙烯酸甲酯(MMA)单体、聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)、低密度聚乙烯/乙烯乙酸乙烯酯(LDPE/EVA)、异丙苯、苯酚、超吸水性树脂(SAP)、己内酰胺、尼龙6和多元醇等石化产品，部分产品是首次在沙特国内生产。 燃料油 770 492.8 504.5 汽油 243.8 203.6 航空煤油 240 212.7 212.7 LPG液化气 7.8 0 20 石脑油 290 290 59.8 炼油产品总计 1794.8 1717.5 1478.8 乙二醇MEG 60 60 聚乙烯（LLDPE&HDPE) 90 90 表1拉比格石化项目设计产品产能情况 产品（万吨） 原炼厂 拉比格炼化一期 二期项目 柴油 487 478.2 478.2 环氧丙烷PO 20 20 聚丙烯PP 70 70 丙酮 16.9 纯苯 17.2 乙丙橡胶EPR 6.6 EVA 6.8 重芳烃 11