化工系列研究（十五）：出海研究：全球钾资源供需错配，我国持续推进钾肥企业出海发展

行业研究 2024年01月22日 行业深度 标配出海研究：全球钾资源供需错配，我国持续推进钾肥企业出海发展 ——化工系列研究（十五） 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 基础化工 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人张晶磊 zjlei@longone.com.cn 联系人花雨欣 hyx@longone.com.cn 14% 6% -2% -10% -18% -25% -33%23-0123-0423-0723-10 申万行业指数:基础化工(0722)沪深300 相关研究 1.高端应用市场催化PMMA发展新机遇——化工系列研究（十四） 2.农药减量增效政策推动生物农药市场占比提升，生物农药替代空间广阔——化工系列研究（十三） 3.成核剂受益聚烯烃高端化放量，国产替代加速——化工系列研究（十二） 投资要点： 始终把保障国家粮食安全摆在首位；全球粮食价格波动上行带动耕种意愿和化肥需求上升。粮食安全是“国之大者”，是实现经济发展、社会稳定和国家安全的重要基础。党的十 八大以来，我国粮食生产能力不断增强，然而我国人多地少的基本国情没有变，粮食安全的基础还不够稳固，我国粮食供求紧平衡的格局长期不会改变，保障耕地面积将支撑国内化肥需求。同时，近年来全球粮价上行提高各国粮食安全意识，有望带动全球范围的耕种意愿和化肥需求提升。 全球钾资源集中，供需错配，主要依靠贸易调节。根据Bloomberg数据，全球氯化钾产能高于200万吨的企业仅11家，产能主要集中在加拿大Nutrien、白俄罗斯Belaruskali、俄罗斯Uralkali和美国美盛四家，其产能占比合计达到67.26%，行业产能集中度高。根据Nutrien和IFA数据，2021年全球钾盐有效产能达到5236.2万吨，总需求量为4534万吨；从地区来看，有效产能主要集中在资源储量占比靠前的东欧及中亚（1838.2万吨）、北美洲（1804.4万吨），需求量则主要集中在农业产业靠前的东亚（1711.4万吨）、拉丁美洲（978.3万吨）北美洲（664.6万吨）和南亚（395.9万吨），除北美洲以外，其余高需求量地区钾肥产能均不能满足自身需求，需要依靠进口满足其肥料需求。 我国钾肥进口依赖度高，我国政策鼓励企业出海寻钾。由于我国钾资源相对不足，产量难以增长，我国钾肥长期依赖进口。我国对钾肥行业制定了“三三三”战略，即三分之一国内生产、三分之一国外进口、三分之一建立境外生产基地反哺国内。中寮矿业、中国水电矿业、中农矿产、老挝开元矿业、北京普悦、海王矿业、四川龙蟒等多家企业“出海找钾”，在海外获得探矿权和采矿权。 老挝钾矿资源丰富，我国企业依靠先进技术及国内合作在老挝发展钾肥产业具备优势。根据《中国钾盐资源形势分析及管理对策建议》，泰国和老挝地区呵叻盆地钾盐矿床的K2O资 源远景储量达到226.62亿吨，处于全球靠前水平，其中，老挝万象盆地和甘蒙地区钾资源远景储量超过100亿吨，含矿深度较浅，开采成本相对较低。我国企业具备一系列降本优势，如：1）通过大功率设备及5G智慧矿山建设有望实现低人工成本和无人化开采目标； 2）与国内优势产业合作，实现降低设备采购成本和延长设备寿命；3）通过工艺技术研发创新，提高氯化钾收率；4）通过优化干燥方式降低选矿成本。 我国钾肥企业出海已有明显成效，海外巨头钾盐销量出现回落，伴随海外项目建成投产，我国出海企业钾肥销量快速提升。美盛、Nutrien、k+s等海外钾肥巨头2022年钾盐销量均出现回落，其中美盛销量自2021年以来保持下滑趋势；我国钾肥出海企业亚钾国际、东方铁塔在产能提升的带动下，钾肥销量显著提升。 投资建议：短期看，3-4月即将迎来肥料的春耕备货，钾肥可负担性指数已回到正常水平钾肥行业景气度有望提升；长期看，全球钾资源供需错配，我国钾肥进口依赖度高，老挝地区钾资源开采具备明显优势，国内企业海外产能投放有望受益。建议关注在海外布局钾资源开采及钾肥生产的企业和国内钾肥龙头企业，如亚钾国际、盐湖股份和藏格矿业等。 风险提示：政策变化的风险；原材料价格上涨的风险；海运价格上涨的风险；粮食价格变动的风险。 正文目录 1.全球钾肥需求上行，供需错配带来贸易需求4 1.1.粮食价格上行，提升种植意愿带动化肥需求4 1.2.全球钾资源集中，钾肥供需错配，依靠贸易调节6 1.3.我国钾肥进口依赖度高，白俄罗斯和老挝出货量提升7 2.我国钾肥企业出海具备多方面优势8 2.1.我国粮食安全政策鼓励钾肥企业出海8 2.2.老挝钾矿资源丰富，开采具备成本优势，我国企业依靠先进技术及国内合作有望进一步优化成本11 2.3.老挝区位优势明显，中老铁路开通后交通便利12 2.4.我国钾肥企业出海已取得明显成效14 3.投资建议15 3.1.亚钾国际15 3.2.东方铁塔16 4.风险提示16 图表目录 图1全球耕地及永久性作物面积及增速（百万公顷）4 图2全球粮食价格波动上行（美分/蒲式耳）5 图3国内外钾肥价格在中国钾肥大合同签订后企稳（美元/吨）5 图4钾肥可负担性指数已回到正常水平6 图52016-2023年全球氯化钾需求量(百万吨)6 图62022年全球钾资源储量分布（折K2O）6 图72022年全球氯化钾产能分布（按企业）6 图82018-2022年我国氯化钾产能、产量及产能利用率（万吨）7 图92018-2022年我国氯化钾进口量、表观消费量及进口依赖度（万吨）7 图102018-2023Q3中国氯化钾进口量按来源（万吨）8 图11老挝万象盆地附近钾盐矿权分布9 图12老挝甘蒙地区钾盐矿权分布9 图13全球钾肥成本曲线（美元/吨）12 图14老挝靠近钾肥消费地13 图15泛亚铁路网线路示意图13 图16中老铁路的便捷性13 图17美国美盛钾盐产量、销量及增速14 图18美国美盛钾盐部门营业收入及增速14 图19Nutrien钾盐销量、营业收入及增速14 图20K+S钾盐销量及增速14 图21亚钾国际钾肥销量、营业收入及增速15 图22东方铁塔氯化钾营业收入及增速15 图23亚钾国际营业收入及增速16 图24亚钾国际归母净利润及增速16 图25东方铁塔营业收入及增速16 图26东方铁塔归母净利润及增速16 表12021年全球各地区钾盐供需平衡表（折K2O，单位：万吨）7 表2我国粮食安全相关政策内容8 表3我国企业出海找钾项目（不完全统计）10 表4全球主要钾盐矿区简况11 1.全球钾肥需求上行，供需错配带来贸易需求 钾是植物生长周期需求量较多的三大元素之一，钾在植物内主要以阳离子形态存在，其主要参与调节细胞渗透，调控植物生长发育并对产量和品质产生影响，同时作为酶的调节因子或辅助因子，参与光合作用、物质转运和蛋白质的合成等；对农作物的抗旱、抗寒、抗病、抗倒伏的能力有增强作用。尽管土壤中钾的含量比较高，但大部分都是矿物钾，无法直接被植物吸收利用，因此保证充足的钾元素工艺对农作物的生长十分重要。钾肥即以钾元素为主要养分的肥料，其肥效主要取决于其中K2O的含量，主要有氯化钾、硫酸钾、草木灰等。 1.1.粮食价格上行，提升种植意愿带动化肥需求 长期以来，全球耕地及永久性作物面积处于增长趋势。截至2021年，全球耕地及永久 性作物面积达到1579.88百万公顷，自1961年以来的复合增长率为0.27%。 图1全球耕地及永久性作物面积及增速（百万公顷） 1600 1550 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 1200 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% 耕地及永久性作物面积（百万公顷）增速（右轴，%） 资料来源：FAO，东海证券研究所 全球粮食价格波动上行，带动粮食耕种意愿和化肥需求提升。2017年以来，大豆、玉米、小麦等粮食价格受到新冠疫情、俄乌冲突等地缘风险的影响，出现大幅波动，截至2023年底，粮食价格仍处于近年来价格中枢之上，较高的粮食价格带动了全球农业耕种意愿的提升，进而有望带动化肥需求提升。 图2全球粮食价格波动上行（美分/蒲式耳） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 期货结算价(连续):CBOT大豆（美分/蒲式耳）期货结算价(连续):CBOT玉米（美分/蒲式耳）期货结算价(连续):CBOT小麦（美分/蒲式耳） 资料来源：同花顺，东海证券研究所 中国进口钾肥大合同价格落地，对钾肥价格起到支撑作用。2023年6月6日，中国与 Canpotex签订2023年钾肥进口大合同，价格为307美元/吨，较4月印度签订的合同价格 422美元/吨优势显著。根据Bloomberg数据，东南亚标准氯化钾自2023年7月以来围绕 330美元/吨的价格中枢波动，巴西CFR在2023年秋冬季维持在290美元/吨的价格之上。 图3国内外钾肥价格在中国钾肥大合同签订后企稳（美元/吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 钾肥-印度CFR钾肥-中国CFR标准氯化钾-东南亚钾肥-巴西CFR 资料来源：Bloomberg，东海证券研究所 钾肥可负担性指数已回归正常水平，钾肥需求量有望回升。全球钾肥价格自2022Q2的高点开始回落，叠加粮食价格回升，推动农民通过提高化肥使用量保障农作物产量的意愿提升，有望拉动钾肥需求回升。化肥可负担性指数是化肥价格与农产品价格的比例，该指数越高则对农民越不利，即负担能力越差，我们以钾肥巴西CFR颗粒/CBOT玉米作为钾肥可负担性指数，根据Bloomberg和Wind数据，当前钾肥可负担性指数已回到正常水平，Bloomberg预估2023年全球氯化钾需求将达到6507.57万吨，同比将增长1.93%。 图4钾肥可负担性指数已回到正常水平图52016-2023年全球氯化钾需求量(百万吨) 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 7510% 705% 0% 65 -5% 60-10% 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 55-15% 钾肥巴西CFR颗粒/CBOT玉米 氯化钾需求（百万吨）同比增长率（右轴） 资料来源：同花顺，Bloomberg，东海证券研究所资料来源：Bloomberg，东海证券研究所 1.2.全球钾资源集中，钾肥供需错配，依靠贸易调节 全球钾资源分布不均，形成寡头垄断格局。根据USGS数据，截至2022年，全球钾盐储量（折K2O）大于33亿吨，主要分布在加拿大、白俄罗斯、俄罗斯等国家，其占比分别达到了33.33%、22.73%和12.12%。根据Bloomberg数据，全球氯化钾产能高于200万吨的企业仅11家，产能主要集中在加拿大Nutrien、白俄罗斯Belaruskali、俄罗斯Uralkali和美国美盛四家，其产能占比合计达到67.26%，行业产能集中度高。截至2022年，我国仅盐湖股份、藏格矿业两家企业产能超过200万吨