大众品系列研究（二）：预制菜风起云涌，全景梳理探发展

业 研 究2024年02月29日 行业深度 超配 预制菜风起云涌，全景梳理探发展 ——大众品系列研究（二） 证券分析师 姚星辰S0630523010001 yxc@longone.com.cn 食品饮料 联系人 陈宜权 chenyq@longone.com.cn 11% 3% -5% -13% -21% -29% -36%23-02 23-05 23-0823-11 申万行业指数:食品饮料(0734)沪深300 相关研究 1.白酒春节动销回暖，市场情绪修复 ——食品饮料行业周报（2024/2/19-2024/2/25） 2.春节动销加速，关注旺季需求表现 ——食品饮料行业周报（2024129-202424） 3.严冬将过，卤制品公司拓店进行时 ——大众品系列研究（一） 投资要点： 供需两侧发力，释放预制菜消费新潜力。预制菜是指经过预先处理的半成品或者成品菜，本质为速冻“食材+复合调味料”。预制菜行业景气度高，且未来中长期趋势向好，根据艾媒咨询数据，2022年预制菜市场规模达4196亿元，增速为21.31%，预计2022-2025年复合增速达29.25%。从需求侧来看，1）B端：预制菜有效降低B端餐饮业运营成本，根据 《2022年中国连锁餐饮行业报告》数据，引入预制菜的餐厅成本可以节约达8个点。在餐饮连锁化率提升、团餐行业增长与外卖发展共同推动下，预制菜持续发展。2）C端：我国家庭人数呈现不断下降的趋势，2010-2020年我国户均人数从3.10人下降至2.62人。同时因生活压力持续提升，人均每周工作时长不断增加，2022年较2018年大约上升2.5个小时至48.55小时，对烹饪时间在5-10分钟内，且比外卖的料理包（低端预制菜）更健康的预制菜需要较大。从供给侧来看，冷链物流逐步完善，扩大预制菜销售半径。2017-2022年，食品冷链物流市场规模、冷藏车保有量、冷库容量CAGR分别达14.03%、22.10%、15.41%结合《“十四五”冷链物流发展规划的通知》，预制菜的销售半径将进一步扩大。随着消费者对口味、品质及便捷的预制菜产品需求的不断提升，企业端围绕消费者需求推出一系列促进预制菜消费体验的举措，从供需两侧齐发力提振预制菜消费，为预制菜行业奠定了高质量发展的基础。 行业规模效应逐步显现，未来集中度提升空间较大。当前行业竞争特点为集中度低，参与玩家规模较小且呈现地域性，根据智研咨询数据，2020年CR10为14.23%，我们认为随着市场转换为正面竞争，市场需求将逐步导向具备规模效应（成本优势、物流优势等）的企业，将持续压缩小规模企业的生存空间，行业集中度将有望不断提升。1）B端竞争：短期看起量，中期比布局，长期拼成本。预制菜当前产品特征表现为有品类，无品牌，无法形成客户粘性，因此预制菜企业当前定价能力较弱。预制菜企业利润的提升在于成本控制，主要分为生产制造、运输、原材料，具体发展策略为，①产品起量，通过提升产能利用率实现规模效应；②全国布局产能，降低物流成本；③优化原材料采购。2）C端竞争：产品口味和性价比提升为加速渗透的前提。当前C端预制菜仍处于早期，逐步向好吃又不贵（如降低物流成本等）转型发展，未来C端预制菜性价比的提升，将有望加速C端的渗透。 投资建议： 1）安井食品受益于在冻品行业的较早布局，先发优势较强，成本优势显著，有望成为预制菜行业的先行军，在国内预制菜市场的存量及增量中优先受益。①短期竞争力强，具有产品持续推新能力及渠道建设较为完善，具有先发优势。②中期竞争无虞，安井食品全国基地布局基本完成。③长期来看竞争壁垒高，安井食品具有鱼糜原料成本优势。 2）千味央厨凭借在百胜体系的高资质，持续扩充产品，未来有望通过小B驱动公司加速成长。大B端优势明显。公司在百胜体系为策略供应商，能够保证当前主要份额及无限制的新品提案，利于公司挖掘新品向小B端快速导入。此外，公司对核心经销商支持力度增加，前20名经销商销售额为2.6亿（+26.59%），头部经销商数量有望进一步提升。②研发优势明显，产品品类持续丰富，目前已打造出油条、蒸煎饺两个大单品，且持续扩展核心大单品，如春卷（团餐、宴席）、米糕（宴席为主）、大包子（早餐）、烧麦（早餐），其中春卷已起量，预计2023年1-9月份春卷销售额突破5000万。 风险提示：新品推广不及预期，渠道开拓不及预期，食品安全风险，原材料价格波动风险 正文目录 1.餐饮工业化趋势下，预制菜行业成长加速5 1.1.中国预制菜发展趋势明确，市场发展潜力巨大5 1.1.1.冷链产业链逐年完善，扩大预制菜销售半径7 1.1.2.B端餐饮降本增效需求旺盛，确保预制菜行业持续发展8 1.1.3.C端认可度逐年提升，性价比助力打通C端蓝海市场10 1.1.4.国标即将出台，助力预制菜行业规范化发展10 2.行业竞争：短期差异化竞争，长期龙头优势凸显12 2.1.中游生产企业充分受益，未来集中度提升空间较大12 2.2.B端竞争要素：短期看起量，中期比布局，长期拼成本14 2.3.渠道对比：中小B为高景气成长赛道，优先关注领先玩家15 3.投资建议17 3.1.安井食品：速冻食品龙头，预制菜的先行者17 3.2.千味央厨：产品渠道齐发力，抢占餐饮工业化蓝海21 4.风险提示24 图表目录 图1中国预制菜发展历史6 图2预计2022-2025年预制菜市场规模CAGR29.25%6 图3预制菜市场以即烹、即热为主（2021年）6 图42017-2022年食品冷链市场规模CAGR为14.03%7 图52017-2022年我国冷藏车保有量CAGR为22.10%7 图62017-2022年我国冷库容量CAGR为15.41%7 图72022年餐饮成本占营收比例8 图8餐饮行业使用预制菜后人力、租金成本共降低8pct8 图92018-2022年中国餐饮连锁化率逐步提升8 图102022年中国餐饮连锁化率仍远低于美国8 图112017-2022年团餐行业规模CAGR为10.72%9 图12团餐占餐饮业比重不断提升9 图13中国外卖市场和渗透率走势9 图14使用预制菜显著提升外卖出餐效率9 图15我国家庭户均人数不断下降10 图16我国就业人员每周平均工作时间不断增加10 图17传统做菜与预制菜制作步骤区别10 图18预制菜政策时间段11 图19预制菜相比速冻食品，加工复杂度更高，标准化较低12 图20中游预制菜生产企业在产业链中充分受益13 图21短期竞争突围之道在产品打造与渠道建设14 图22安井鱼糜采购单价对比中国鱼糜批发价（万元/吨）15 图23大B渠道特点及进入难度15 图24中国非连锁品牌占全国餐饮总品牌数9成以上16 图252022年中小连锁餐饮增长快速16 图26预制菜企业切入团餐赛道的两种路径16 图272020年中国百强团餐企业规模占比16 图28安井食品产品矩阵17 图29火锅料占比最高，其次为菜肴制品18 图302018-2022年经销收入占比均超8成18 图31安井食品具备持续推新和打造大单品能力18 图32安井食品产品迭代能力强19 图332022年安井销售人员数量领先同业19 图34安井销售人员/经销商数量对比同行（2022年）19 图35安井食品单经销商销售额对比同行（2022年）20 图362018-2022年安井经销商数量快速增加20 图37安井食品工厂布局及产量情况20 图38安井食品销地产模式有效降低物流运输费用21 图39安井食品运输费率低于竞争对手21 图40四大品类矩阵图21 图41四大品类规模及同比增速22 图42千味央厨直销、经销收入占比22 图43千味央厨核心客户矩阵图22 图44经销收入、单经销商提货额、经销商数量增速对比23 图45单经销商提货额及增速23 图46核心大单品23 表1预制菜产品分类及特点5 表2各省、市政府推动预制菜相关政策11 表3预制菜玩家类型特点梳理13 表4预制菜估值比较表（截至2024年2月28日）24 1.餐饮工业化趋势下，预制菜行业成长加速 1.1.中国预制菜发展趋势明确，市场发展潜力巨大 预制菜是指经过预先处理的半成品或者成品菜，按食用方式划可广义分为即食（八宝粥、即食罐头）、即热（速冻汤圆、自热火锅）、即烹（需加热的半成品菜肴）、即配（免洗免切的净菜）四大类。本报告聚焦狭义预制菜（不包含即食）。 预制菜自2010年起快速发展。预制菜由净菜发展而来，最早起源于美国，20世纪60年代起预制菜实现商业化。我国预制菜发展经历三个时期，①萌芽期（1987-2009年），20世纪90年代后期，随着麦当劳、肯德基等快餐店的进入，国内开始出现净菜配送工厂。2000年前后，我国出现预制菜生产企业，对肉禽和水产等原材料进行深加工，逐渐丰富预制菜产品种类。②B端成长期（2010-2019年），在人力成本上升背景下，餐饮连锁化率加快与外卖平台成立，B端预制菜开始加速发展。③C端加速发展期（2020-至今），疫情催化以及随着生活节奏加快，消费者健康意识提升，叮咚买菜等互联网巨头切入C端预制菜赛道，助推C端预制菜快速发展。 表1预制菜产品分类及特点 八宝粥、即食罐头速冻汤圆、自热火锅需加热的半成品菜肴免洗免切的净菜 即食类即热类即烹类即配类 代表产品 加工程度深加工较深加工半成品加工初步加工 保质期 6-24个月 6-12月 冷藏预制菜：6-8天 冷冻预制菜：10-18月 1-7天 配送难度★★★★★★★★★★ 冷运要求均应采用冷藏车配送，从左至右，冷链要求依次提高 客户群体C端为主C端为主 （料理包B端为主） 资料来源：CCFA，《2022中国预制菜行业蓝皮书》，东海证券研究所 B端为主B端为主 图1中国预制菜发展历史 资料来源：味知香招股说明书，艾媒咨询，公开资料整理，东海证券研究所 预制菜行业正处于快速发展阶段，B端为主要市场，发展趋势或为先B后C。①规模： 根据艾媒咨询数据，2022年预制菜市场规模达4196亿元，同比增长21.31%，预计2022- 2025年复合增速达29.25%，整体保持快速增长。②市场情况：餐饮为预制菜最主要的应用场景，B端与C端市场规模比例为8：2。当前市场以即烹、即热为主，根据德勤数据，2021年，即烹、即热占狭义预制菜比重为47%和51%。由于我国饮食习惯与日本接近，且B端 （连锁化率提升；高租金下，餐饮降本增效需求旺盛）与C端（老龄化加剧、单身率提升）驱动因素相似，日本预制菜先B端后C端的发展趋势或对我国具有借鉴意义。 图2预计2022-2025年预制菜市场规模CAGR29.25%图3预制菜市场以即烹、即热为主（2021年） 10000 8000 6000 4000 2000 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 预制菜市场规模（亿元）yoy（右轴） 47.27% 1.82% 即热即烹即配 50.91% 资料来源：《2022年中国连锁餐饮行业报告》，东海证券研究所资料来源：德勤，东海证券研究所 1.1.1.冷链产业链逐年完善，扩大预制菜销售半径 预制菜主要依赖低温保持新鲜度，早期受限于冷冻技术及冷链运输的高成本，因此销售半径较小。随着速冻技术的发展，预制菜储存时间大幅延长以及冷链物流维持较快发展，大幅降低了企业物流配送成本，预制菜的辐射范围有所扩大，2017-2022年，食品冷链物流市场规模、冷藏车保有量、冷库容量CAGR分别达14.03%、22.10%、15.41%。2021年12月，国务院办公厅印发《“十四五”冷链物流发展规划的通知》，提出2025年初步形成衔接产地销地、覆盖城市乡村及联通国内国际的冷链物流网络，将进一步扩大预制菜的销售半径，加速产品在新市场下沉渗透，助力预制菜行业快速增长。 图42017-2022年食品冷链市场规模CAGR为14.03% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2017201820192020202120222023E 中国食品冷链