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滙富快訊 香港及中國市場日報 2024年2月29日 香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數 16,536 -1.5% -3.0% 中資企業指數 5,688 -2.0% -1.4% 紅籌指數 3,426 -1.6% 2.3% 滬深300指數 3,450 -1.3% 0.6% 上海A股 3,101 -1.9% 11.6% 上海B股 258 -1.5% 11.6% 深圳A股 1,727 -3.8% -10.2% 深圳B股 1,065 -0.4% -1.4% 主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指 38,949 -0.1% 3.3% 標普500 5,069 -0.2% 6.3% 美國納斯達克指數 15,947 -0.5% 6.2% 日經平均指數 39,042 -0.4% 16.7% 英國富時指數 7,624 -0.8% -1.4% 法國證商公會指數 7,954 0.1% 5.5% 德國法蘭克福指數 17,601 0.3% 5.1% 商品價格收市每日升跌今年累升金價 (美元/盎司) 2,034 0.2% -1.4% 鋼價 (美元/盎司) 2,121 -0.1% -4.6% 銀價 (美元/盎司) 22 -0.0% -5.7% 原油 (美元/桶) 78 -12.6% 9.0% 銅價 (美元/盎司) 8,448 -0.2% -1.3% 鋁價 (美元/盎司) 2,190 0.5% -8.1% 鉑價 (美元/盎司) 880 -1.2% -11.2% 鋅價 (美元/盎司) 2,414 -0.4% -9.2% 小麥 (美分/蒲式耳) 571 -1.1% -9.1% 玉米 (美分/蒲式耳) 428 1.7% -11.5% 糖 (美分/磅) N/A N/A 14.4% 黃豆 (美分/蒲式耳) 1,145 0.0% -12.4% PVC (美元/噸) N/A N/A 4.7% CRB指數 275 0.6% 3.0% BDI ####### #VALUE! -9.3% 匯率 美元 港元歐羅 日元 瑞郎 人民幣 美元 7.80.9 150.7 0.9 7.2 港元 0.1 0.1 19.3 11.2 0.9 今日焦點: 歐羅 日元 瑞郎人民幣 1.1 0.0 1.1 0.1 8.5 5.2 8.9 1.1 163.3 0.6 1.0 0.1 1.0 0.6 171.5 20.9 7.8 0.0 8.2 0.1 市場情緒 信貸違約掉期-美元五年期希臘 愛爾蘭義大利葡萄牙西班牙 波動率指數 目前5日升跌 N/A83 139 207 108 13 N/A -2.4% -0.6% -0.0% 0.3% -9.8% 最新研究報告 日期 公司 24年1月5日AEON信貸財務(900HK) 23年10月13日AEON信貸財務(900HK) 23年4月17日特步国际（1368HK） 23年4月14日完美醫療(1830HK) 23年3月31日其利工業集團(1731HK) 23年3月28日永達(3669HK) 23年3月17日361度(1361HK) 23年3月13日東方電氣(1072HK) 23年3月1日信義能源(3868HK) 23年2月28日信義玻璃(868HK) 23年2月13日電動汽車更新 23年2月10日越秀地產(123HK) 23年1月18日永達(3669HK) 23年1月17日特步国际(1368HK) 23年1月4日電動汽車更新 22年12月2日完美醫療(1830HK) 22年12月1日小鵬汽車(9868HK) 22年11月2日東方電氣(1072HK) 22年10月19日維達國際(3331HK) 22年10月3日電動汽車更新 22年9月22日太陽能更新 22年9月5日東方電氣(1072HK) 分析員 劉恩妍王學宏崔喻盛 新華滙富研究新華滙富研究崔喻盛 崔喻盛崔喻盛崔喻盛李錦明崔喻盛李錦明崔喻盛崔喻盛崔喻盛 新華滙富研究崔喻盛 崔喻盛崔喻盛崔喻盛 新華滙富研究 崔喻盛 ►銀河娛樂(27.HK)博彩業務復蘇面臨壓力 ►信義光能(968.HK)–2023年業績優於預期，下半年利潤率反 彈 ►信義能源(3868.HK)–23財年業績不及預期，但股息率尚可 銀河娛樂(27.HK)博彩業務復蘇面臨壓力 4Q23業績符合預期。4Q23淨收入環比增長7%至103億港元，約為 4Q19的80%。博彩/非博彩/建築材料淨收入分別為80億/16億/7.78億元，回升至4Q19的約74%/110%/97%。調整後物業EBITDA達28億港元，環比微升1.4%，約為4Q19的69%，EBITDA利潤率為27.2%（vs.3Q23為28.7%/4Q19為31.2%），原因是澳門銀河利潤率環比下降3ppts.公司每股宣派特別股息0.30港元，加上上半年每股特別股息0.2港元，全年派息率約為32%。 VIP業務復蘇進程不佳。4Q23總博彩收入環比增長5.7%至92億港元，約為4Q19的64%。4Q23中場博彩收入達78億港元，環比增長5%，約為4Q19的107%（行業平均：107%），中場勝率較4Q19增長1.5個百分點至25.5%，中場投注額恢復至疫情前水準。老虎機博彩收入環比增長3.3%至5.08億港元，回升至4Q19的77%（行業平均：77%）。VIP博彩收入為9.1億港元，環比增長11.8%，僅恢復至4Q19的14%左右（行業平均：39%），主要受到較低勝率的拖累（4Q23為2.6%vs.4Q19為3.8%），但VIP投注額恢復至2019年同期的20.5%。根據我們預計，銀河娛樂4Q23市場份額環比下降0.9ppts至17.6%。 我們的觀點：由於4Q23增長速度放緩，銀河娛樂本季業績較爲平淡，營收和盈利符合預期，但市場份額有所下降。銀河娛樂仍然是唯一一家支付股息的澳門博彩運營商，顯示出其強勁的資產負債表和健康的現金流。截至2023年12月31日，銀河娛樂持有淨現金235億港元。該股目前估值為26.9倍2023財年市盈率。（劉恩妍） 圖表1：銀河娛樂財務表現 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 VIP業務 貴賓轉碼數17,914 3,646 2,782 6,815 21,548 29,054 32,459 34,599 貴賓贏率3.2% 4.2% 2.0% 2.2% 3.7% 3.2% 2.5% 2.6% VIP博彩收益566中場業務 153 56 148 794 931 813 909 中場博彩投注額9,463 4,610 3,301 6,311 20,675 26,254 29,906 30,696 中場贏率28.0% 25.3% 24.2% 24.9% 23.9% 23.9% 24.9% 25.5% 中場博彩收益2,652角子機業務 1,165 798 1,573 4,934 6,285 7,441 7,826 角子機博彩投注額4,380 2,639 1,696 2,964 8,576 11,627 14,298 16,383 角子機贏率3.7% 2.9% 3.8% 3.5% 3.9% 3.8% 3.4% 3.1% 角子機博彩收益162 76 64 103 337 443 492 508 總博彩收入3,380 1,394 918 1,824 6,065 7,659 8,746 9,243 資料來源：公司數據，新華滙富研究 信義光能(968.HK)–2023年業績優於預期，下半年利潤率反彈 -23年收入+30%，淨利+10%，較預期高10% -2H23毛利率恢復至30.5%，環比+8.5個百分點，因原材料價格下跌 -產業整合趨勢有利於信義光能 23年業績優於預期。信義光能公佈2023年業績，營收為266億港元（同比 +30%），淨利為42億港元（同比+10%），較市場預期高出10%。23年下半年，信義光能營收145億港元（同比+34%），淨利28億港元（同比+46% ）。收入增長主要得益於日熔量產能增加30%。公司宣派末期股息15港仙，派息比率為48%。 盈利能力正在恢復。2023年，信義光能的毛利率和營業利潤率分別為26.6%和22.1%（同比-3.4和-3.8個百分點），主要由於1）平均售價下降和2）原材料價格上漲。23年下半年，由於純鹼價格下跌（約佔成本的20%），盈利能力顯著恢復。2023年下半年，信義光能的毛利率和營業利潤率分別為30.5%和25.8%（環比+8.5/8.0個百分點，同比+1.2/+1.3個百分點）。 2024年產能將增加25%。到2023年底，信義光能日熔量為25,800噸，比 2022年增加6,000噸或30%。信義光能計畫新增日熔量產能6,400噸，目標在 2024年底達到32,200噸。包括1）安徽蕪湖的4條生產線（4千噸）和2）馬來西亞的2條生產線（2,400噸）。新增產能將有助於公司增強其市場領導地位 。管理層還預計，在經歷了之前的擴產狂熱之後，一些規模小的玻璃厰將進入冷修。 我們的觀點：我們看好信義光能因其是太陽能玻璃的領先製造商。我們預期其盈利能力將持續恢復，主要得益於1）原材料價格放緩，2）國內市場供需格局改善，3）全球太陽能板需求增加。我們調整了預測，並將目標價調整為7.2港元（根據FY24E10倍市盈率）。我們預計其24年股息率為9%。我們維持長倉評級。 風險：1）需求不如預期；2）競爭加劇。(研究部） 圖表1：信義光能財務及預測 (HK$mn) FY21A FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E Revenue 16,065 20,544 26,629 33,286 39,943 45,935 YoY% 30% 28% 30% 25% 20% 15% GrossProfit 7,043 6,159 7,090 10,319 13,181 16,077 YoY% 7% -13% 15% 0% 0% 0% GPM% 44% 30% 27% 31% 33% 35% NetProfit 4,924 3,820 4,187 6,443 8,508 10,636 YoY% 8% -22% 10% 0% 0% 0% NPM% 31% 19% 16% 0% 0% 0% EPS(HK$) 0.557 0.430 0.470 0.724 0.956 1.195 DPS(HK$) 0.200 0.225 0.346 0.457 0.572 Payout% 47% 48% 48% 48% 48% 資料來源：公司報告，新華滙富研究 圖表2：信義光能2023年財務表現 HK$mn FY21A FY22A FY23A YoY% 1H22 2H22 1H23 2H23 YoY% HoH% Revenue 16,065 20,544 26,629 30% 9,698 10,847 12,142 14,487 34% 19% Costofsales -9,022- 14,386 - 19,53936% -6,717-7,669-9,470-10,06931%6% Grossprofit7,0436,1597,09015%2,9813,1782,6724,41739%65% Sellingexpenses-22-91-10616%-11-81-58-49-40%-16% Adminexpenses-711-979-1,20423%-432-547-565-63817%13% Otheroperatingincome204230113-51%1201101085-96%-96% Operatingprofit6,5145,3185,89311%2,6582,6602,1573,73540%73% Financecosts(net)16-168-349109%-17-151-156-19328%23% Otherincome383128-9%16151711-26%-38% Profitbeforetaxation6,568