2024年两会的六大关注点

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 2024年两会的六大关注点 2024年2月28日 解运亮宏观首席分析师执业编号：S1500521040002联系电话：010-83326858 邮箱：xieyunliang@cindasc.com 肖张羽宏观分析师 执业编号：S1500523030001 邮箱：xiaozhangyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 肖张羽宏观分析师 执业编号：S1500523030001 邮箱：xiaozhangyu@cindasc.com 解运亮宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 邮箱：xieyunliang@cindasc.com 宏观研究 深度报告 证券研究报告 2024年两会的六大关注点 2024年2月28日 经济增长目标如何设定？2024年各省GDP增速目标的加权平均数为5.4%。2019至2023年，全国GDP增速目标低于地方GDP增速目标平均值0.3-0.8个百分点，据此我们推断2024年中央GDP目标设定在5.0%左右的概率较大。我们认为，将2024年经济增速目标设定在5%，短期能够稳定微观主体的信心，长期而言有助于在2035年更顺利地实现远景目标。 财政政策如何发力？财政政策适度加力，我们预计2024年年初预算赤字设定在3%左右，另外安排1万亿不计入赤字的特别国债，实际资金支持力度保持在比2023不减的水平；新增专项债规模为3.8-4万亿元之间。2023年中央经济工作会议明确要求，积极的财政政策要适度加力、提质增效；要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。目前我国财政政策仍有较大的空间，尤其是中央杠杆率不高，中央加杠杆空间大。 货币政策如何定调？当前我国通胀水平较低，低通胀导致实际利率偏高，货币政策存在放松空间。货币政策基调预计延续“灵活适度，精准有效”，重视对实体经济的支持效率。结构上，“五篇大文章”或将成为货币政策的重要方向。 促消费、稳就业有什么抓手？在高基数下，消费对经济的支撑作用大概率减弱，可以看到2024年各省加权平均的社零目标增速普遍下调。2024年加权平均目标增速6.4%左右，较2023年的7.1%下调0.7个百分点。根据各省政府工作报告，新能源汽车、家电等大宗消费，以及文旅、“国潮”等消费新业态可能是重点方向。我们预计2024年全年就业目标基本与2023年持平，青年人就业难的问题仍待破解，或需要关注青年人就业偏好的变化。 如何化解房地产风险？2023年下半年以来地产政策放松提速，但对房地产市场的提振效果有待观察。两会有望对“构建房地产发展新模式”做出更明确的部署。“三大工程”短期有助于缓解房地产的下行态势，长期有望成为构建房地产新模式的着力点。 如何布局高质量发展？自2023年9月在黑龙江首提“新质生产力”以来，习近平总书记已多次提及。发展新质生产力是推动高质量发展的重要着力点。具体而言，形成新质生产力需要以发展战略性新兴产业和培育未来产业为重点。在地方政府工作报告中，各省的新质生产力计划旨在通过传统产业升级、数字化转型、未来产业布局等措施，提高地区的经济。 风险因素：政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期；地缘政治风险加大；房地产市场波动超预期。 目录 一、经济增长目标如何设定？4 二、财政政策如何发力？5 三、货币政策如何定调？7 四、促消费、稳就业有什么抓手？9 五、如何化解房地产风险？15 六、如何布局高质量发展？18 风险因素23 表目录 表1：各省（自治区、直辖市）经济增长目标（%）5 表2：增发国债资金预算项目6 表3：2024年地方政府工作报告中关于消费的表述12 表4：各省（自治区、直辖市）城镇调查失业率目标（%）13 表5：各省（自治区、直辖市）关于“三大工程”的部署18 表6：新质生产力指标体系19 表7：2024年各省政府工作报告对于“新质生产力”的相关表述（1）21 表8：2024年各省政府工作报告对于“新质生产力”的相关表述（2）22 图目录 图1：2024年加权平均目标增速为5.4%4 图2：各省（自治区、直辖市）固投目标增速6 图3：2022年费用率低于历史水平7 图4：2024年1月信贷结构较好8 图5：2023年我国实际利率偏高8 图6：美国降息预期（截至2024年2月26日）9 图7：2023年四季度消费倾向再度低于基准值10 图8：各项收入增速与疫情前（2019年）的差值10 图9：各省（自治区、直辖市）社零目标11 图10：2023年下半年外地户籍就业好于本地户籍14 图11：2024年高校毕业生数再创新高15 图12：2023年应届毕业生期望就业的行业占比15 图13：二手住宅价格16 图14：2024年开年以来新房成交低迷16 图15：2021年各省新质生产力发展水平和排名20 一、经济增长目标如何设定？ 2024年目标增速来看，各省（自治区、直辖市）GDP加权平均目标增速为5.4%。1月开始，31个省、自治区、直辖市的两会陆续召开，截至2月初各省政府工作报告全文已全部披露。根据各省份近年GDP规模占比进行加权，2024年加权平均增速为5.4%，较2023年降低0.2个百分点。2019至2023年，全国GDP增速目标低于地方GDP增速目标平均值0.3-0.8个百分点，据此我们推断2024年中央GDP目标设定在5.0%左右的概率较大。 图1：2024年加权平均目标增速为5.4% %中国:政府预期目标:GDP:同比 各省加权目标增速 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201920202021202220232024 资料来源:万得，人民网，信达证券研发中心 大部分省份的GDP目标增速位于5%至6%之间。全国31个省份中有27个省份目标增速位于5%至6%之间，其中北京、上海、江苏、山东、广东等主要省市的目标增速均为5%。目标高于6%的省份有海南、西藏、新疆，分别为8%、8%、6.5%，2023年三个省份的实际增速分别为9.2%、12.0%、6.8%。天津的目标为4.5%，是唯一一个目标低于5%的省份，2023年天津基础设施投资下降8.1%，房地产开发投资下降42.1%，经济动能在全国范围内相对偏弱。 表1：各省（自治区、直辖市）经济增长目标（%） 省份 2023年实际 2023年目标 2024年目标 2024年变化 北京 5.2 4.5 5.0 0.5 天津 4.3 4.0 4.5 0.5 河北 5.5 6.0 5.5 -0.5 山西 5.0 6.0 5.0 -1.0 内蒙古 7.3 6.0 6.0 0.0 辽宁 5.3 5.0 5.5 0.5 吉林 6.3 6.0 6.0 0.0 黑龙江 2.6 6.0 5.5 -0.5 上海 5.0 5.5 5.0 -0.5 江苏 5.8 5.0 5.0 0.0 浙江 6.0 5.0 5.5 0.5 安徽 5.8 6.5 6.0 -0.5 福建 4.5 6.0 5.5 -0.5 江西 4.1 7.0 5.0 -2.0 山东 6.0 5.0 5.0 0.0 河南 4.1 6.0 5.5 -0.5 湖北 6.0 6.5 6.0 -0.5 湖南 4.6 6.5 6.0 -0.5 广东 4.8 5.0 5.0 0.0 广西 4.1 5.5 5.0 -0.5 海南 9.2 9.5 8.0 -1.5 重庆 6.1 6.0 6.0 0.0 四川 6.0 6.0 6.0 0.0 贵州 4.9 6.0 5.5 -0.5 云南 4.4 6.0 5.0 -1.0 西藏 12.0 9.0 8.0 -1.0 陕西 4.3 5.5 5.5 0.0 甘肃 6.4 6.0 6.0 0.0 青海 5.3 5.0 5.0 0.0 宁夏 6.6 6.5 6.0 -0.5 新疆 6.8 7.0 6.5 -0.5 资料来源:万得，人民网，信达证券研发中心 2024年全年目标定在5%，也有助于促进经济增速进一步向潜在增速水平回归。2023年全年经济增速为5.2%，两年平均在4.1%左右。从潜在增速的角度，根据陈彦斌等在《宏观政策“三策合一”指数与宏观政策评价报告2024》中的测算，2023年前三季度的产出缺口为-1.2%（为剔除基数影响，以两年平均增速测算），文章指出产出缺口依然为负，表明总需求仍然有所不足。根据文章作者测算，2035年实现“基本实现社会主义现代化”的目标，需要2020—2035年的平均经济增速达到4.83%。我们认为，将2024年经济增速目标设定在5%，短期能够稳定微观主体的信心，长期而言有助于在2035年更顺利地实现远景目标。 二、财政政策如何发力？ 财政政策适度加力，预计2023年赤字率安排3.0%，新增专项债限额在3.8-4万亿。2023年中央经济工作会议明确要求，积极的财政政策要适度加力、提质增效；要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。目前我国财政政策仍有较大的空间，尤其是中央杠杆率不高，中央加杠杆空间大。2023年10月下旬增发一万亿元国债，将赤字率提升至3.8%，进一步释放中央财政发力的积极信号。截至2月初，万亿元增发国债项目全部下达完毕，按照要求，国债资金支持项目需要明年6月底前开工建设，万亿国债资金需在2024年年底前使用完成。我们预计2024年上半年万亿国债带来实物工作量将逐步落地。我们判断，2024年年初预算赤字设定在3%左 右，另外安排1万亿不计入赤字的特别国债，实际资金支持力度保持在比2023不减的水平；新增专项债规模为 3.8-4万亿元之间。 表2：增发国债资金预算项目 内容 金额 项目 第一批国债资金预算 2379亿 灾后恢复重建和提升防灾减灾能力补助资金1075亿元东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设补助资金1254亿元重点自然灾害综合防治体系建设工程补助资金（气象基础设施项目建设）50亿元 第二批国债资金预算 5646亿 以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程补助资金983亿元其他重点防洪工程补助资金1748亿元灌区建设改造和重点水土流失治理工程补助资金1115亿元城市排水防涝能力提升行动补助资金1400亿元自然灾害综合防治体系建设工程(森林草原防火阻隔系统)补助资金400亿元 第三国债资金预算 1975亿元 灾后恢复重建和提升防灾减灾能力补助资金1002亿元自然灾害应急能力提升工程补助资金585亿元重点自然灾害综合防治体系建设工程补助资金388亿元 资料来源:中国青年网，央视网，人民网，财政部，信达证券研发中心 2024年各省加权平均的固投目标增速明显回落。近两年均公布了固投目标增速的共22省（自治区、直辖市）， 2024年加权平均的固投目标增速6.1%左右，较2023年的固投目标增速8.1%，回落2.0个百分点。在加大力度化解地方债务风险的背景下，地方对于投资增速的设定更趋谨慎，债务压力较大的省份例如广西、江西、重庆等，固投目标增速较低，且较2023年下调幅度较大。22个省份中固定资产投资增速目标下调的省份有17个， 内蒙古和山西分别上调目标5个和3个百分点。 图2：各省（自治区、直辖市）固投目标增速 %2024固投目标2023固投目标 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源:人民网，万得，信达证券研发中心 从财政收入目标的角度，公布2024年一般公共预算收入目标的省份中，超过半数2024年目标低于2023年。将 2024年增速目标与2023年对比，21个公布2024年一般公共预算收入目标的省份中有11个省（自治区、直辖 市）下调目标增速，6个省份2024年目标增速与2023年目标持平。下调公共预算收入目标反映地方政府对经济 的乐观程度可能弱于2023年，另外或是为结构性减税降费政策留出空间。12月中央经济工作会议在部署2024年积极财政政策时，提