2024年两会的六大关注点

2024年2月28日 肖张羽宏观分析师执业编号：S1500523030001邮箱：xiaozhangyu@cindasc.com 证券研究报告 宏观研究 2024年2月28日 肖张羽宏观分析师执业编号：S1500523030001邮箱：xiaozhangyu@cindasc.com ➢财政政策如何发力？财政政策适度加力，我们预计2024年年初预算赤字设定在3%左右，另外安排1万亿不计入赤字的特别国债，实际资金支持力度保持在比2023不减的水平；新增专项债规模为3.8-4万亿元之间。2023年中央经济工作会议明确要求，积极的财政政策要适度加力、提质增效；要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。目前我国财政政策仍有较大的空间，尤其是中央杠杆率不高，中央加杠杆空间大。 ➢货币政策如何定调？当前我国通胀水平较低，低通胀导致实际利率偏高，货币政策存在放松空间。货币政策基调预计延续“灵活适度，精准有效”，重视对实体经济的支持效率。结构上，“五篇大文章”或将成为货币政策的重要方向。 ➢促消费、稳就业有什么抓手？在高基数下，消费对经济的支撑作用大概率减弱，可以看到2024年各省加权平均的社零目标增速普遍下调。2024年加权平均目标增速6.4%左右，较2023年的7.1%下调0.7个百分点。根据各省政府工作报告，新能源汽车、家电等大宗消费，以及文旅、“国潮”等消费新业态可能是重点方向。我们预计2024年全年就业目标基本与2023年持平，青年人就业难的问题仍待破解，或需要关注青年人就业偏好的变化。 ➢如何化解房地产风险？2023年下半年以来地产政策放松提速，但对房地产市场的提振效果有待观察。两会有望对“构建房地产发展新模式”做出更明确的部署。“三大工程”短期有助于缓解房地产的下行态势，长期有望成为构建房地产新模式的着力点。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢如何布局高质量发展？自2023年9月在黑龙江首提“新质生产力”以来，习近平总书记已多次提及。发展新质生产力是推动高质量发展的重要着力点。具体而言，形成新质生产力需要以发展战略性新兴产业和培育未来产业为重点。在地方政府工作报告中，各省的新质生产力计划旨在通过传统产业升级、数字化转型、未来产业布局等措施，提高地区的经济。 ➢风险因素：政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期；地缘政治风险加大；房地产市场波动超预期。 目录 一、经济增长目标如何设定？...........................................................................................................4二、财政政策如何发力？...................................................................................................................5三、货币政策如何定调？...................................................................................................................7四、促消费、稳就业有什么抓手？...................................................................................................9五、如何化解房地产风险？.............................................................................................................15六、如何布局高质量发展？.............................................................................................................18风险因素............................................................................................................................................23 表目录 表1：各省（自治区、直辖市）经济增长目标（%）..............................................................5表2：增发国债资金预算项目.................................................................................................6表3：2024年地方政府工作报告中关于消费的表述..............................................................12表4：各省（自治区、直辖市）城镇调查失业率目标（%）.................................................13表5：各省（自治区、直辖市）关于“三大工程”的部署....................................................18表6：新质生产力指标体系...................................................................................................19表7：2024年各省政府工作报告对于“新质生产力”的相关表述（1）...............................21表8：2024年各省政府工作报告对于“新质生产力”的相关表述（2）...............................22 图目录 图1：2024年加权平均目标增速为5.4%...............................................................................4图2：各省（自治区、直辖市）固投目标增速........................................................................6图3：2022年费用率低于历史水平.........................................................................................7图4：2024年1月信贷结构较好............................................................................................8图5：2023年我国实际利率偏高............................................................................................8图6：美国降息预期（截至2024年2月26日）....................................................................9图7：2023年四季度消费倾向再度低于基准值.....................................................................10图8：各项收入增速与疫情前（2019年）的差值.................................................................10图9：各省（自治区、直辖市）社零目标.............................................................................11图10：2023年下半年外地户籍就业好于本地户籍...............................................................14图11：2024年高校毕业生数再创新高.................................................................................15图12：2023年应届毕业生期望就业的行业占比...................................................................15图13：二手住宅价格............................................................................................................16图14：2024年开年以来新房成交低迷.................................................................................16图15：2021年各省新质生产力发展水平和排名...................................................................20 一、经济增长目标如何设定？ 2024年目标增速来看，各省（自治区、直辖市）GDP加权平均目标增速为5.4%。1月开始，31个省、自治区、直辖市的两会陆续召开，截至2月初各省政府工作报告全文已全部披露。根据各省份近年GDP规模占比进行加权，2024年加权平均增速为5.4%，较2023年降低0.2个百分点。2019至2023年，全国GDP增速目标低于地方GDP增速目标平均值0.3-0.8个百分点，据此我们推断2024年中央GDP目标设定在5.0%左右的概率较大。 大部分省份的GDP目标增速位于5%至6%之间。全国31个省份中有27个省份目标增速位于5%至6%之间，其中北京、上海、江苏、山东、广东等主要省市的目标增速均为5%。目标高于6%的省份有海南、西藏、新疆，分别为8%、8%、6.5%，2023年三个省份的实际增速分别为9.2%、12.0%、6.8%。天津的目标为4.5%，是唯一一个目标低于5%的省份，2023年天津基础设施投资下降8.1%，房地产开发投资下降42.1%，经济动能在全国范围内相对偏弱。 2024年全年目标定在5%，也有助于促进经济增速进一步向潜在增速水平回归。2023年全年经济增速为5.2%，两年平均在4.1%左右。从潜在增速的角度，根据陈彦斌等在《宏观政策“三策合一”指数与宏观政策评价报告2024》中的测算，2023年前三季度的产出缺口为-1.2%（为剔除基数影响，以两年平均增速测算），文章指出产出缺口依然为负，表明总需求仍然有所不足。根据文章作者测算，2035年实现“基本实现社会主义现代化”的目标，需要2020—2035年的平均经济增速达到4.83%。我们认为，将2024年经济增速目标设定在5%，短期能够稳定微观主体的信心，长期而言有助于在2035年更顺利地实现远景目标。 二、财政政策如何发力？ 财政政策适度加力，预计2023年赤字率安排3.0%，新增专项债限额在3.8-4万亿。2023年中央经济工作会议明确要求，积极的财政政策要适度加力、提质增效；要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效