民营炼化对比：荣盛vs恒力

民营炼化对比：荣盛vs恒力 YY团队2024/1/24 摘要： 2023年在油价走弱，聚酯终端需求弱复苏背景下，炼化全产业链景气度逐步修复。炼油、聚酯、px端价差表现较好，pta端产能过剩供给偏松，加工差低位运行。从投产情况来看，下游需求稳复苏或改善聚酯供需态势，而pta投产持续，产能过剩趋势不变，低加工差加速产能出清，同时px已过高峰期，产能供应持续偏紧支撑价差上行，产业链利润向上游集中：px>炼油>聚酯>pta。 受益于行业景气度回升，炼化企业业绩也进入修复通道。作为龙头企业，荣盛与恒力2023年业绩也逐季恢复，经营层面，荣盛的炼油与化工品业务在产能、产品、政策、供应商保障方面更具优势，但其“化工-炼油”的生产灵活性较差，对抗周期波动能力不足。而恒力在炼油与px化工产能方面较为逊色，但其生产灵活性更高，同时恒力聚酯产品差异性强，产能规模大，可较好补充盈利，但其pta整体产能已相当庞大，需警惕行业洗牌冲击。在建项目方面，恒力经营压力较大，目前想开拓锂电隔膜、聚酯新材料等高附加值业务，成效如何还得等项目兑现。 财务端，荣盛与恒力债务规模扩张迅速，但好在荣盛结构更健康，以长债为主，恒力短债占比超50%，短期偿债能力明显弱于荣盛。考虑到两家目前的在建项目规模，预计未来债务会进一步攀升，需进一步关注期限和债务结构的变动。另外两家均为控股型公司，目前来看所持有的上市公司未质押股权市值均可较好覆盖本部债务，整体债务压力可控。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信：