基金专题：天弘短债：久胜之道在防御

证券投资基金研究报告/基金专题 天弘短债：久胜之道在防御 主要观点 上海证券基金评价研究中心分析师：刘亦千 执业证书编号：S0870511040001电话：021-53686101 邮箱：liuyiqian@shzq.com 研究助理：陈丹忆 执业证书编号：S0870122010009电话：021-53686094 邮箱：chendanyi@shzq.com *员工徐一帆对此文亦有贡献报告日期：2023年12月18日 基金管理人投研实力： 天弘基金在固收投资领域位列头部梯队，擅长稳健型资金管理。截至2023年二季度末，旗下固收产品近6年获4次金牛基金奖。 天弘基金短债基金规模居全市场第5，其短债产品线以历史绩优、低波为核心优势，收益前列的同时历史最大回撤均远远小于同类，为投资者提供了优质理财替代选择。 投研文化： 团队建设方面，注重投研一体，团队作战，以求团队产出最优化。产品管理方面，重长期收益，以稳健风格抗债市波动，风险管理意识强。 投研框架： 创新提炼“固收五周期”研究框架，有机整合每一层次的对立统一，形成系统科学的前瞻性研判体系。 基金产品分析 天弘弘择短债A成立于2019年8月20日，成立以来净值增长率12.45%，年化回报3.08%（业绩数据均截至2023年6月30日，下同），在同类（短期纯债型基金，WIND二级分类，下同）中排名56/189，位列前三分之一。基金稳健性、抗跌性突出，成立以来最大回撤-0.18%，远优于同类。保证收益性的前提下展现出接近货基的波动控制能力，各年度夏普比率稳定高于同类基金，风险收益特征优异，满足了众多投资者既要收益相较货基实现“进阶”，又要严格控制回撤的需求。 基金注重防御取胜，通过债熊阶段尤其是极端行情中优异的风险控制积累丰厚超额收益。 基金的仓位与杠杆运用克制，久期保持低位，是基金保持低波的核心因素。 基金通过信用精选博取收益，相对稳定的利息收入对基金 的收益贡献突出。 基金经理王昌俊具备多类型产品管理经验，兼具流动性管理及收益获取能力，所管理的纯债类产品在其在管期间业绩均位列同类前1/2。单独管理的代表产品天弘弘择短债A，凭借出色的业绩回报和回撤控制，获得“2022年三年持续回报普通债券型明星基金奖”。 天弘优利短债A成立于2022年5月17日，成立以来取得4.00%的回报，同期基金业绩比较基准收益为2.49%，万得短期纯债型基金指数收益为2.87%，同类平均为2.76%；成立以来最大回撤及年化波动率分别为-0.15%、0.38%，均远优于同类平均。 天弘安恒60天滚动成立于2022年8月2日，成立以来取得2.99%的回报，同期基金业绩比较基准收益为2.06%，万得短期纯债型基金指数收益为2.16%，同类平均为2.12%；成立以来最大回撤及年化波动率分别为-0.19%、0.46%，均远优于同类平均。 风险提示 （1）基金持有一定比例的信用债，存在一定信用风险，以及因基本面、资金面等变化带来的价格波动风险。（2）若利率下降对固定收益证券未来利息收入水平产生影响，基金面临资产收益率下降的再投资风险。（3）基金以较低的久期及杠杆水平保持较低波动性，风险收益水平低于一般债券基金，在利率下行期，存在业绩不及一般债券基金的风险。 目录 一、引言4 二、基金管理人5 1.投研实力：固收投资头部团队，擅长稳健型资金管理5 2.投研文化：投研一体，重长期收益，以稳健风格抗债市波动6 3.投研框架：创新“固收五周期”研究模型，科学研判市场走势7 三、基金产品分析8 1.天弘弘择短债A8 2.天弘优利短债A15 3.天弘安恒60天滚动18 风险提示21 图表目录 表1债券型基金规模变化（2022年底-2023年中）5 表2天弘基金旗下短债基金整体表现6 表3王昌俊在任、历任基金产品8 表4天弘弘择短债A成立以来表现（%）9 表5天弘弘择短债A年度表现（%）10 表6天弘弘择短债A季度表现（%）11 表7天弘弘择短债A重仓债券14 表8陈钢在管产品15 表9王顺利在管产品15 表10天弘优利短债A成立以来表现16 表11赵鼎龙在管产品18 表12天弘安恒60天滚动成立以来表现19 图1各类型基金规模变化（2021年底-2023年中）4 图2天弘基金固收投资“天弘五周期”模型7 图3天弘弘择短债A成立以来回报率曲线10 图4天弘弘择短债A大类资产分布情况12 图5天弘弘择短债A杠杆率水平同类比较12 图6天弘弘择短债A组合久期及同类比较13 图7天弘弘择短债A债券券种分布情况13 图8天弘弘择短债A净利息收益率水平及同类比较14 图9天弘优利短债A成立以来回报率曲线16 图10天弘优利短债A大类资产分布情况17 图11天弘优利短债A持仓债券券种分布情况17 图12天弘安恒60天滚动成立以来回报率曲线19 图13天弘安恒60天滚动大类资产分布情况20 图14天弘安恒60天滚动持仓债券券种分布情况20 一、引言 2022年至今（2023年年中），居民理财经历了一个艰难的阶段：资本市场方面，继2022年股债双杀后，2023年上半年股市在年初短期提振后又一路走低，投资者风险偏好趋于保守，积极寻求避险资产；理财市场方面，2022年底银行理财产品的净值化撞上债市转跌，不断下跌的产品净值刷新居民对于理财产品稳稳创收的既有认知，引发大规模产品赎回。在这样的背景下，投资者在市场上寻找一类资产：既能在不明朗的市场环境中保证稳健低波动的收益，又能获得比货币基金更高的收益率，同时申赎方便，从而一定程度上成为理财产品的替代。 由此，短债基金的走俏应运而生：作为债券型基金，能够拥有比货币型基金更广的投资范围和更灵活的投资政策，从而创造更高的收益；而作为投资短久期债券的基金产品，其波动接近于现金管理类产品，且比同为债券型基金的中长债基金对利率波动的敏感性更小。Wind数据显示，从2021年底至2023年初，稳健型基金产品规模不断攀升（债券型和货币市场型基金）；在债券型基金中，短债型基金规模增长势猛，2022年规模增长23%至6076亿元，仅2023年上半年的规模增幅已达到2022年底总规模的51%，总规 模增长至9198亿元。短债型基金规模迅速增长的背后，是投资者在近期动荡的市场下对“货基进阶产品”的追求：既稳收益（对波动敏感，追求超低回撤），又增收益（盈利能力高于货币市场型基金）。 图1各类型基金规模变化（2021年底-2023年中） 亿元120,00070,00020,000-30,000 股票型基金 混合型基金 债券型基金 货币市场型基金 2021/12/312022/12/31 2023/6/30 数据来源：WIND,上海证券基金评价研究中心注：统计规模中剔除ETF联接基金的市值 表1债券型基金规模变化（2022年底-2023年中） 债券型基金类别 规模增幅 规模（亿元） 短期纯债型基金 中长期纯债型基金 被动指数型债券基金混合债券型二级基金混合债券型一级基金 可转换债券型基金 23% 15% 51% -7% -1% -37% 51% 8% -3% 5% 10% 42% 40685 46906 50613 10086 9377 9891 595 374 530 9198 6076 4927 615060886705 363254675294 21-2222-23'1H2021/12/312022/12/312023/6/30 数据来源：WIND，上海证券基金评价研究中心 二、基金管理人 1.投研实力：固收投资头部团队，擅长稳健型资金管理 天弘基金在固收投资领域位列头部梯队，擅长稳健型资金管理。固收投资是机构投资者的主战场，其投资业绩很大程度上取决于平台的综合实力。天弘基金拥有丰富的大规模稳健型资金管理经验（如旗下管理国内第一大规模的货币基金“天弘余额宝”），并在固收投资领域成绩斐然。截至2023年二季度末，近6年，天弘基金获得过金牛奖最具分量的“十大金牛基金公司”1、金基金奖的“债券投资回报基金管理公司奖”2，旗下固收产品获得过4次“开放式债券型持续优胜金牛基金”3。规模方面，Wind数据显示，截至2023年二季度末，天弘基金的债券型基金管理规模在全市场公募基金中居前10%，短债基金规模居全市场第5。 短债产品线拥有强大的管理团队，并创造了绩优、低波的核心优势。截至2023年二季末，天弘基金大固收团队共计73人，由固定收益部、混合资产部、宏观研究部、信用研究部、中央交易室固收组共同组成。短债产品线主要有7位基金经理，金融从 业年限均超过8年，基金管理经验超过4年的有5人。基金经理 在管规模至少为124亿，至多为7629亿元。短债产品代表基金经理包括天弘固收团队的领军人物陈刚（管理天弘优利短债），拥有16年债券研究经验的王昌俊（管理天弘弘择短债等5只短债基金）等。 以刚获得“2022年三年持续回报普通债券型明星基金奖”的 1第14届中国基金业金牛奖-金牛基金管理公司，2016 2第16届金基金-债券投资回报基金管理公司奖，2018 3第19届中国基金业金牛奖-七年期开放式债券型持续优胜金牛基金，2021第18届中国基金业金牛奖-五年期开放式债券型持续优胜金牛基金，2020第17届中国基金业金牛奖-五年期开放式债券型持续优胜金牛基金，2019第15届中国基金业金牛奖-三年期开放式债券型持续优胜金牛基金，2017 天弘弘择短债A为代表的短债产品线,收益居前的同时最大回撤均远远小于同类，为投资者提供了货基理财进阶的优质选择。 表2天弘基金旗下短债基金整体表现 基金简称基金经理成立日 规模 天弘弘择短债A 王昌俊 2019/8/20 77.87 3.08 56/189 -0.18 -1.51 天弘增利A 王昌俊,王顺利 2020/3/23 69.71 2.88 95/283 -0.56 -1.50 天弘安利短债A 柴文婷,刘莹,程仕湘 2020/11/24 99.50 3.18 141/348 -0.29 -0.98 天弘安怡30天滚动持有 王昌俊,程仕湘 2021/5/11 48.09 3.10 122/379 -0.12 -0.90 天弘安悦90天滚动持有 王昌俊,王顺利 2021/9/22 8.77 2.77 214/436 -0.27 -0.85 天弘优利短债A 陈钢,王顺利 2022/5/17 45.59 3.55 26/558 -0.15 -0.70 天弘安恒60天滚动 王顺利,赵鼎龙 2022/8/2 0.78 2.99 -- -0.19 -0.67 天弘招利短债A 刘莹,程仕湘 2022/11/15 21.94 1.94 -- -0.02 -0.41 （合计，亿元） 成立以来回报 （年化，%） 同类最大回撤 排名（%） 同类平均 （%） 数据来源：WIND，上海证券基金评价研究中心截至日期：2023年6月30日 注：成立不足一年回报数据未经年化，不展示排名 2.投研文化：投研一体，重长期收益，以稳健风格抗债市波动 团队建设方面，天弘基金固收团队注重投研一体，团队作战。投资经理在负责投资策略的同时，兼任研究输出（占约一半的个人绩效考核）。投研一体，相互促进，有助于得到最贴近市场实践的投研成果。在具体研究分工上，团队讲究精细化分工，力求将不同分工的观点有机结合后使团队产出最优化。每个兼任研究员的基金经理都有深耕研究的板块（具体见下“天弘五周期模型”），目标在自己的专业研究领域做到行业拔尖。这样的投研文化，使得团队在形成研判的过程中，能够博采众长，形成最专业的意见；同时对基金经理的成长来说，能够既有所专长，又在团队的分享切磋中成为一个相对全面的选手。 产品管理方面，天弘固收团队重长期收益，以稳健风格应对债市波动。对于固收投资，每比市场平均多赚1BP的超额收益都是需要集团队智慧和全力以赴的事。而资产端一时冒进的投资行为，或负债端的无序规模扩张，都很容易将好不容易攒出的收益毁于一旦。固收市场不乏短期膨胀所