2022年二季度基金持债分析：短久期，信用继续下沉

短久期，信用继续下沉证券研究报告 2022年08月04日 2022年二季度基金持债分析 二季度基金净值有所回升。2022年二季度末，各类基金共计9842只，资产净值约 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 26.67万亿元。相较于2022年一季度末，各类基金数量增加3.12%，资产净值增加 6.34%。 债基方面，规模持续上升，增速回升。2022年二季度债基总体份额7.09万亿份，较2022年一季度末上升9.59%（上一季度为3.46%）；平均份额24.65亿份，较2022年一季度末上升4.87%（上一季度为0.90%）；债券型基金资产净值约为7.75万亿元，较2022年一季度末增加9.88%（上一季度为2.34%）。 分投资风格来看，2022年二季度，主动管理型基金和被动管理型基金的新发份额较上季度均明显回升，分别增加770.12亿份、1689.44亿份。 从资产配置的比例看，其他资产、股票的占比上行，债券、现金的占比下行；2022年二季度末股票、债券、现金、其他资产占比分别为22.84%、49.28%、15.98%、11.19%。从债券配置比例看，与2022年一季度末相比，2022年二季度基金增加了对金融债、信用债的配置占比，减少了对利率债、同业存单、其他债券的配置占比。 债券型基金持债方面，普遍增配金融债。 中长期纯债型基金增加了对金融债、信用债的配置比例，减少了对利率债、同业存单、其他债券的配置比例；短期纯债型基金增加了对金融债、利率债、其他债券的配置比例，减少了对信用债、同业存单的配置；一级债基增加了对利率债、信用债、金融债、同业存单的配置比例，减少了对其他债券的配置比例；二级债基增加了对金融债的配置，减少了对利率债、信用债、同业存单、其他债券的配置。 债券型基金重仓券结构方面： 2022年二季度，债券型基金重仓利率债中，国债配置比例增加0.20%，地方政府债、政策性银行债配置比例分别减少0.07%、1.13%。此外，相较于2022年一季度，债券型基金对商业银行次级债的配置继续在增加；在商业银行次级债中，永续债的规模及占比在增加。 对于信用债，机构多以AAA、央企信用债为底仓，从债券型基金重仓券的结构变化可以发现，2022年二季度，机构对城投债下沉力度较弱（仍主要集中在AAA主体中），对产业债下沉力度较大（体现在AA+主体占比提高，AAA主体占比下降）。 基金杠杆方面：截至2022年二季度末，主要债券型基金杠杆率涨跌互现，中长期纯债型基金、二级债基杠杆均下降，一级债基则上升。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为122.20%，较2022年一季度下降了1.01个百分点；一级债基的杠杆率为 113.72%，较2022年一季度上升了0.55个百分点；二级债基的杠杆率为103.80%， 较2022年一季度下降了10.10百分点。 基金久期方面：久期持续缩短。截至2022年二季度末，债券型基金的久期为2.01，相比2022年一季度下行了0.22，其中，利率债加权久期下降0.28至2.19，信用债加权久期下降0.06至1.23。 债基业绩方面：债基收益率较一季度明显回升。 股票型基金（-3.27%）<中债国债总全价指数（-0.19%）<中债国开行债券总全价指数（0.11%）<混合型基金（1.67%）<货币基金（2.56%）<短期纯债基金（4.25%）<二级债基（4.90%）<中长期纯债（5.01%）<一级债基（5.88%）。 风险提示：宏观经济政策不确定性，疫情变化超预期，信用事件频发。 近期报告 1《固定收益：基金转债持仓比例延续上行，景气赛道获增持-2022年Q2公募基金转债配置分析》2022-08-02 2《固定收益：7月数据怎么看？-固收 数据预测专题》2022-08-02 3《固定收益：如何看待转债市场的短期震荡和调整？-可转债市场周报 （2022.7.31）》2022-07-31 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.基金持仓分析4 1.1.基金市场规模4 1.2.基金资产配置6 1.3.基金持债分析6 2.债券型基金持债分析7 2.1.中长期纯债型基金7 2.2.短期纯债型基金8 2.3.一级债基9 2.4.二级债基10 3.基金重仓券结构分析11 4.基金杠杆分析12 5.基金久期分析13 6.债基业绩分析13 图表目录 图1：2022年二季度基金市场规模继续增长4 图2：2022年二季度按投资范畴分各类基金数量分布（只）4 图3：2022年二季度按投资范畴分各类基金净值分布（亿元）4 图4：混合型基金市场规模下降5 图5：股票型基金市场规模下降5 图6：货币市场型基金市场规模小幅上涨5 图7：债券型基金市场规模小幅上涨5 图8：债券型基金平均份额小幅上升5 图9：不同投资风格债券型基金新发份额（亿份）6 图10：主动管理型基金新发份额（亿份）6 图11：基金资产总值变化（亿元）6 图12：基金资产配置情况6 图13：基金持债总值变化（亿元）7 图14：基金持债配置情况7 图15：2022年二季度基金资产配置和债券持仓情况7 图16：中长期纯债型基金持债总值变化（亿元）8 图17：中长期纯债型基金持债配置情况8 图18：中长期纯债型基金持利率债配置情况8 图19：中长期纯债型基金持信用债配置情况8 图20：短期纯债型基金持债总值变化（亿元）9 图21：短期纯债型基金持债配置情况9 图22：短期纯债型基金持利率债配置情况9 图23：短期纯债型基金持信用债配置情况9 图24：一级债基资产总值变化（亿元）10 图25：一级债基持债总值变化（亿元）10 图26：一级债基持利率债配置情况10 图27：一级债基持信用债配置情况10 图28：二级债基资产总值变化（亿元）11 图29：二级债基持债总值变化（亿元）11 图30：二级债基持利率债配置情况11 图31：二级债基持信用债配置情况11 图32：债券型基金持有资产总值占净值比（%）13 图33：债券型基金久期13 图34：债基复权单位净值季度增长率（%）14 表1：债券型基金重仓利率债及主要金融债结构分析11 表2：债券型基金重仓信用债结构分析12 表3：各类基金复权单位净值季度增长率中位数（%）14 1.基金持仓分析 1.1.基金市场规模 根据Wind数据，截至2022年二季度末，各类基金共计9842只，资产净值约26.67万亿元。相较于2022年一季度末，各类基金数量增加3.12%，资产净值增加6.34%。 图1：2022年二季度基金市场规模继续增长 截止日份额（亿份）截止日资产净值(亿元)总数（右轴，只） 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 2019-11 2019-09 2019-07 2019-05 2019-03 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 2017-03 2017-01 3000 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：2022年二季度按投资范畴分各类基金数量分布（只）图3：2022年二季度按投资范畴分各类基金净值分布（亿元） 货币市场基金,349,3.55% 债券基金,2875, 29.21% 其他基金,582,5.91% 货币市场基金,105732, 39.66% 其他基金,6024, 2.26% 混合基金,55055, 20.65% 股票基金,22285, 8.36% 债券基金,77523, 29.08% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 从Wind公布的数据来看，2022年二季度末，混合型基金资产净值约5.51万亿元，较2022年一季度末上升3.69%；股票型基金资产净值约2.23万亿元，较2022年一季度末上升8.41%；货币型基金资产净值约为10.57万亿元，较2022年一季度末上升4.73%。 图4：混合型基金市场规模小幅回升图5：股票型基金市场规模小幅回升 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 债券型基金方面，2022年二季度债基总体份额7.09万亿份，较2022年一季度末上升9.59%；平均份额24.65亿份，较2022年一季度末上升4.87%；债券型基金资产净值约为7.75万亿元，较2022年一季度末增加9.88%。 图6：货币市场型基金市场规模小幅上涨图7：债券型基金市场规模上涨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 截止日份额（亿份）截止日资产净值(亿元)总数（右轴，只） 440 400 360 320 280 240 200 160 120 80 40 0 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 截止日份额（亿份）截止日资产净值(亿元)总数（右轴，只） 2 201 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 2019-12 2019-09 2019-06 2019-03 2018-12 2018-09 2018-06 2018-03 2017-12 2017-09 2017-06 2017-03 2016-12 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：债券型基金平均份额小幅上升 债基平均份额（亿份） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 2019-12 2019-09 2019-06 2019-03 2018-12 2018-09 2018-06 2018-03 2017-12 2017-09 0.00 资料来源：Wind，天风证券研究所 从债券型基金投资风格来看，2022年二季度，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额为1725.23亿份，较2022年一季度有明 显增多，增多了770.12亿份。被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额为1729.14 亿份，较2022年一季度明显增多，增多了1689.44亿份。 图9：不同投资风格债券型基金新发份额（亿份）图10：主动管理型基金新发份额（亿份） 主动管理型基金被动管理型基金 2500 2000 1500 1000 500 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 0 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.基金资产配置 我们利用Wind数据对基金的资产配置进行具体分析。截至2022年二季度末，各类基