新股覆盖研究：铁拓机械

2024年02月28日 公司研究●证券研究报告 铁拓机械（873706.BJ） 新股覆盖研究 投资要点本周三（2月28日）有一只北交所新股“铁拓机械”申购，发行价格为6.69元，全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为16.60X（以2022年扣非归母净利润计算）。铁拓机械（873706）：公司主要从事沥青混合料搅拌设备及其配套设备的研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入2.44亿元/3.59亿元/4.12亿元，YOY依次为-29.07%/47.10%/14.69%,三年营业收入的年复合增速6.17%；实现归母净利润0.17亿元/0.42亿元/0.63亿元，YOY依次为-4.43%/-61.29% /149.24%/49.98%，三年归母净利润的年复合增速13.73%。 投资亮点：1、公司为我国较早专门针对回收沥青路面材料的再生利用设备进行技术布局的企业，现已在RAP热再生领域积累起较强的竞争优势。随着我国道路建设不断完善，存量沥青路面里程持续增加，废旧回收沥青路面材料资源不断丰富，国内市场需求逐渐从采购原生设备过渡到直接采购原再生一体式设备，或使用再生设备对原生设备进行优化改造，沥青混合料搅拌设备市场面临提高RAP（回收沥青路面材料）添加比例等方面的更新换代需求；因而可利用RAP的原再生一体式搅拌设备面临良好发展机遇。公司是业内较早从事RAP热再生技术研发和设备生产的国内厂商之一，凭借技术优势产品原再生一体式设备和再生设备，在RAP热再生领域建立起较强的竞争优势，其中再生设备被工信部评定为制造业单项冠军产品。根据中国工程机械工业协会统计数据，2022年公司原再生一体式搅拌设备和厂拌热再生设备合计市场占比为15.97%。2、公司在“一带一路”沥青混合料搅拌设备出口市场具备重要影响力。伴随“一带一路”倡议推进，沿线国家交通基础设施建设需求增加，其在建设期间和建成后对沥青混合料有着大量的施工、养护需求；未来随着中国工程承包企业在国外承揽项目的持续增加，将促进我国沥青混合料搅拌设备在沿线国家市场的开拓。公司将“一带一路”沿线国际市场作为重点拓展区域，经过长期经验积累，现已成为业内为数不多掌握适用于国内外各类复杂应用场景技术解决方案的设备供应商之一，在出口设备市场具备重要影响力，被评定为中国外贸出口先导指数样本企业。报告期内产品成功出口至俄罗斯、泰国等20余个国家或地区，2022年出口设备数量在行业骨干企业中市场占比为36.08%。同行业上市公司对比：公司主要从事沥青混合料搅拌设备及其配套设备的研发、生产和销售；依照公司发行公告中所引用的中证指数发布数据，公司所属的“C35专用设备制造业”最近一个月静态平均市盈率为25.01X。选取南方路机、森远股份为铁拓机械的可比上市公司，上述公司均为沪深A股，与铁拓机械在估值基准等方面存在一定差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为6.76亿元，销售毛利率为25.51%；参考南方路机，可比PE-TTM（算术平均）为20.45X。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）66.80流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中创股份)-2024年第15期-总第442期2024.2.26华金证券-新股-美新科技-新股专题覆盖报告（美新科技）-2024年第14期-总第441期2024.2.25华金证券-新股-新股专题覆盖报告（肯特股份)-24年第12期、总第439期2024.2.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（龙旗科技)-2024年第13期-总第440期2024.2.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（海昇药 业)-24年第11期、总第438期2024.1.24s 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 244.3 359.4 412.2 同比增长(%) -29.07 47.10 14.69 营业利润(百万元) 17.9 46.8 70.3 同比增长(%) -64.56 161.69 50.04 净利润(百万元) 16.9 41.8 62.8 同比增长(%) -60.44 147.90 49.98 每股收益(元) 0.26 0.64 0.94 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、铁拓机械4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：沥青混合料搅拌设备行业与上下游关系图示5 图6：中国骨干企业混合料搅拌设备发货量6 图7：原生混合料搅拌设备（左图）和逆流式环保型原再生一体式搅拌设备图示（右图）7 图8：沥青混合料厂拌热再生设备（左图）RAP柔性破碎筛分设备（中图）和骨料整形制砂设备（右图）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、铁拓机械 公司主要从事沥青混合料搅拌设备及其配套设备的研发、生产、销售，产品主要用于生产各级公路、道路、机场、港口等交通基础设施中沥青路面施工、养护所需的沥青混合料，是筑养路机械中的一类必需产品。 公司围绕沥青混合料从生产到回收的全生命周期，建立了包括沥青混合料搅拌设备、沥青混合料厂拌热再生设备、RAP柔性破碎筛分设备、骨料整形制砂设备等在内的全品类、多系列产品体系，在设备大型化、节能环保化、智能化等方面，以及低温拌合、逆流式加热、连续式搅拌等方面持续进行技术和产品创新，其中“沥青混合料厂拌热再生设备”被认定为国家级“制造业单项冠军产品”和“福建省制造业单项冠军产品”。 （一）基本财务状况 公司主要从事沥青混合料搅拌设备及其配套设备的研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入2.44亿元/3.59亿元/4.12亿元，YOY依次为-29.07%/47.10%/14.69%,三年营业收入的年复合增速6.17%；实现归母净利润0.17亿元/0.42亿元/0.63亿元，YOY依次为 -4.43%/-61.29%/149.24%/49.98%，三年归母净利润的年复合增速13.73%。 2023年，公司收入按产品类型可分为六大板块，分别为原生沥青混合料搅拌设备(1.90亿元， 46.17%）、原再生一体式搅拌设备（1.10亿元，26.60%）、沥青厂拌热再生设备（0.85亿元，20.53%）、RAP柔性破碎筛分设备（0.13亿元，3.07%）、其他（0.07亿元，1.80%）、其他业务（0.08亿元，1.84%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要销售的沥青混合料搅拌设备及其配套设备属于筑养路机械。筑养路机械是公路交通建设领域对路面施工和养护机械的统称，筑养路机械是道路建设和日常养护所必需的机械设备。 沥青混合料搅拌设备行业的上游行业主要为钢铁、传动系统、电控元器件、气动系统、机加工件和其他零部件制造业；下游行业主要为沥青路面建设和养护的施工单位、建筑材料生产企业等，下游客户采购设备用以加工沥青混合料，用于道路、公路、机场、码头等交通运输领域的路面施工。 图5：沥青混合料搅拌设备行业与上下游关系图示 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 近年来，随着国内道路建设不断完善，存量沥青路面里程持续增加，废旧回收沥青路面材料资源不断丰富，使得国内市场需求逐渐从采购原生设备过渡到直接采购原再生一体式设备，或使用再生设备对原生设备进行优化改造。根据中国工程机械工业协会筑养路机械分会的统计数据和Wind整理数据，2020年以来，我国骨干企业沥青混合料搅拌设备发货量有所下降，其中原生设备发货量下滑所致，原再生一体式设备和再生设备发货量持续上升。 目前，我国仅大型沥青混合料搅拌设备保有量约为13,000台，在设备节能环保化、大型化、智能化、提高RAP添加比例发展趋势下，落后、老旧、不能满足最新节能、环保标准要求的设备逐渐被淘汰，从而为制造企业腾出因设备更新换代产生的市场空间。且《工程机械行业“十四五”发展规划》提出“大型沥青混合料搅拌设备行业集中度CR5力争超过40%”，随着下游客户对沥青混合料搅拌设备的功能配置和配套设备提出愈来愈高的多样化、技术解决方案定制化的需求，具有相关核心技术储备的企业的市占率或有所提升。 随着未来我国持续新建、改建、扩建、养护公路及机场、港口，以及东南亚、南亚、东欧、中东等“一带一路”沿线地区在公路、机场等交通基础设施方面加大建设投入，沥青混合料需求有望持续提升，沥青混合料搅拌设备及其配套设备的销售有望实现持续增长。 图6：中国骨干企业混合料搅拌设备发货量 资料来源：中国工程机械工业协会筑养路机械分会，华金证券研究所 1、沥青混合料搅拌设备 沥青混合料搅拌设备是指通过对骨料进行烘干、加热，并加入适量的填料，或根据需要加入RAP，与热沥青液按一定配合比均匀搅拌而生成沥青混合料的设备；主要用于生产各级公路、道路、机场、港口等交通基础设施中沥青路面施工、养护所需的沥青混合料，是筑养路机械中的一类必需产品。 沥青混合料是一种由具有一定黏度和适当用量的沥青材料与一定级配的骨料、填料，经过充分搅拌形成的混合物。其中常用的骨料包括砾石、碎石等，起到骨架作用；常用的填料包括矿粉、石灰等，与沥青一起起到凝胶和填充作用。沥青混合料主要被用于公路、道路、机场、港口等交通基础设施的沥青路面之中，其摊铺、碾压形成的路面具有表面平整、坚实、无接缝、行车舒适、耐磨、噪声低、施工期短、养护维修简便、宜于分期修建等诸多优点。 沥青混合料搅拌设备按照是否可利用RAP（回收沥青路面材料）、可分为原生沥青混合料搅拌设备和原再生一体式搅拌设备。其中原生沥青混合料搅拌设备以新的骨料、沥青等材料为原料所生产沥青混合料；原再生一体式搅拌设备通过将原生沥青混合料搅拌设备与厂拌热再生设备组合使用，从而实现既生成原生沥青混合料，又可掺和一定比例的RAP，生成同样具有良好路用性能的再生沥青混合料，实现对废旧沥青路面材料的回收利用。 图7：原生混合料搅拌设备（左图）和逆流式环保型原再生一体式搅拌设备图示（右图） 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 2、配套设备 配套设备主要包括沥青混合料厂拌热再生设备、RAP柔性破碎筛分设备、骨料整形制砂设备。 沥青混合料厂拌热再生设备：需与原生沥青混合料搅拌设备配套，组成原再生一体式搅拌设备使用，能将RAP烘干、加热，添加再生剂，再通过原生混合料搅拌设备与新骨料、新沥青共同搅拌生成再生沥青混合料； RAP柔性破碎筛分设备：能有效避免RAP破碎过程中的二次破坏，以保证了高掺和比再生沥青混合料生产过程中的精确级配比例控制要求。 骨料整形制砂设备：用于将骨料破碎成大小不同的颗粒，改善骨料的棱角量和抗滑性，再将破碎后的骨料筛分成不同粒径、不同规格，在与沥青混合料搅拌设备配套使用时，可提高沥青混合料质量，减少搅拌设备溢料、待料情况的发生，提高生产率，并满足连续式沥青混合料搅拌设备对骨料均匀一致的生产要求。料整形制砂设备在单独使用时，可满足生产机制砂，满足混凝土、干混砂浆的原料的