1月中债登、上清所托管数据点评：银行基金“开门红”，外资持续“扫货”

银行基金“开门红”，外资持续“扫货”——1月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年2月28日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩执业证书编号： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 托管量增加额环比增加。2024年1月末，中债登、上清所托管量合计141.82万亿元，较2023年12月末增加13,818亿元，增加额环比增加3,409亿元。其中：中债登债券托管量106.25万亿元，环比增加1,590亿元，增量主要来源于国债（774亿元）和地方债（2,173亿元）；上清所债券托管量35.56万亿元， 环比增加12,228亿元，主要系同业存单（9,278亿元）和超短融（1,728亿元）环比增加明显。 分债券类型看，利率债净融资下降，信用债净融资转为净流入，同业存单净融资环比大幅增长。1）利率债托管量环比增加2,724亿元（增加额环比减少7,123亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动774亿元、2,173亿元和-223 亿元。2）信用债托管量环比增加2,560亿元（2023年12月环比为-2,609亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-139亿元、967亿元、3亿元、1,728亿元。3）同业存单托管量环比增加9,278亿元。 分机构看，银行、广义基金和保险机构增持利率债和信用债。1）商业银行增持利率债、信用债和同业存单。商业银行增持利率债666亿元，主要为增持21亿元国债和1,099亿地方债，同时减持455亿元政金债；增持信用债1,047亿元，主要为增持1,167亿元超短融；增持同业存单6,626亿元。2）广义基金增持利率债、信用债和同业存单。广义基金增持利率债877亿元，其中地方债和政金债增持规模分别为777亿元和315亿元，同时减持国债216亿元；增持信 用债1,947亿元，主要为增持1,091亿元中票和704亿元超短融；增持同业存 单1,748亿元。3）券商增持利率债，减持信用债和同业存单。券商增持338 亿元利率债，主要为增持259亿元国债和361亿元地方债，同时减持281亿元 政金债；减持信用债91亿元，主要为减持81亿元企业债和86亿元超短融； 减持同业存单52亿元。4）保险增持利率债和信用债，减持同业存单。保险增 持340亿元利率债，其中国债、地方债和政金债的增持规模分别为170亿元、 129亿元和41亿元；增持信用债40亿元；减持同业存单49亿元。5）境外机 构增持利率债和同业存单，小规模减持信用债。境外机构增持802亿元利率债， 其中国债、地方债和政金债的增持规模为438亿元、6亿元和357亿元；减持 信用债6亿元，增持同业存单1,170亿元。 杠杆率继续上升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计1月末债市杠杆率为108.7%，较2023年12月末增加0.37个百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 内容目录 一、托管量增加额环比增加.-3- 二、银行、基金、保险增利率和信用..................................................................-4- 三、杠杆率继续上升...........................................................................................-7- 四、小结..............................................................................................................-8- 图表目录 图表1：债券托管总量.........................................................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表4：1月各券种及机构托管数据变动（亿元）.............................................-4- 图表5：商业银行配置变动（亿元）...................................................................-5- 图表6：广义基金配置变动（亿元）...................................................................-5- 图表7：券商配置变动（亿元）..........................................................................-6- 图表8：保险公司配置变动（亿元）...................................................................-6- 图表9：境外机构配置变动（亿元）...................................................................-7- 图表10：银行间杠杆率走势（%）.....................................................................-7- 2024年1月末，中债登、上清所债券总托管量141.82万亿元，较上月 增加13,818亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、托管量增加额环比增加 2024年1月末，中债登、上清所托管量合计141.82万亿元，较2023 年12月末增加13,818亿元，增加额环比增加3,409亿元。其中：中债 登债券托管量106.25万亿元，环比增加1,590亿元，增量主要来源于国债（774亿元）和地方债（2,173亿元）；上清所债券托管量35.56万亿元，环比增加12,228亿元，主要系同业存单（9,278亿元）和超短融（1,728亿元）环比增加明显。 图表1：债券托管总量 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2021/03 0 中债-托管量（亿元）上清所-托管量（亿元）环比新增-总量(亿元，右轴) 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2023/12 0 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债净融资下降，信用债净融资转为净流入，同业存单净融资环比大幅增长。 1）1月利率债发行量为16,205亿元，环比上升18.40%，净融资4,066亿元，环比下降57.94%。利率债托管量环比增加2,724亿元（增加额环比减少7,123亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动774亿元、2,173亿元和-223亿元。 2）1月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）发行量为8,930 亿元，环比上升84.84%，净融资额为3,114亿元，由2023年12月的 净流出转为净流入。信用债托管量环比增加2,560亿元（2023年12月环比为-2,609亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-139亿元、967亿元、3亿元、1,728亿元。 3）1月同业存单发行量23,447亿元，环比下降4.88%，净融资为10,001 亿元，净融资规模环比增长315.93%。同业存单托管量环比增加9,278 亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 0000 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 2 16000 12000 8000 4000 0 -4000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 -8000 企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元） 短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元） 同业存单-环比（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、银行、基金、保险增利率和信用 分机构看，银行、广义基金和保险机构增持利率债和信用债。1月，国债发行规模环比下降30.09%，净融资环比下降90.96%，券商、保险机构和境外机构增持规模较大，分别为259亿元、170亿元和438亿元，广义基金则减持216亿元。地方债发行规模环比上升96.56%，净融资规模上升163.32%，商业银行、广义基金和券商增持规模较大，分别为1,099亿元、777亿元和361亿元；政金债发行规模环比上升384.93%，净融资规模环比上升241.20%，广义基金和境外机构增持规模较大，分 别为315亿元和357亿元，商业银行和券商分别减持455亿元和281 亿元。 信用债方面，除券商、政策性银行和境外机构小规模减持外，其余机构均增持，其中广义基金和商业银行增持规模较大，分别为1,947亿元和 1,047亿元。同业存单方面，除政策性银行、券商和保险机构减持外， 其余机构均增持，其中商业银行、广义基金增持规模较大，分别为6,626 亿元和1,748亿元，政策性银行减持规模较大，为1278亿元。此外， 广义基金和商业银行较大规模减持商金债，减持规模分别为740亿元和 306亿元，券商增持规模相对较大，为319亿元。 图表4：1月各券种及机构托管数据变动（亿元） 利率债信用债 国债 地方债 政金债 企业债 短融 超短融 中票 政策性银行 0.3 60.5 -129.7 -1277.8 全国性商业银行+分支行 -9.4 738.7 -126.5 2619.8 城商行 -14.9 464.0 85.6 685.7 商业银行 农商行+农合行 21.0 1099.4 -454.8 -71.0 -6.5 -40.8 19.4 2690.1 -305.8 外资银行 -0.6 0.0 1.1 36.9 其他银行 0.0 5.1 2.6 593.3 广义基金（含银行理财） -216.1 777.4 315.2 71.1 80.3 704.3 1091.3 1747.5 -739.8 证券 258.9 360.5 -281.1 -81.2 -9.9 -48.7 86.9 -52.1 318.5 非银机构 保险境外机构 169.9 128.8 41.4 -6.8 -1.7 -15.3 63.7 -48.8 71.1 438.4 6.0 357.4 -0.9 0.6 3.1 -8.6 1169.6 29.7 信用社 45.4 46.1