2024年3月市场观点：平安研粹

证券研究报告 平安研粹 平安证券研究所 ——2024年3月市场观点 2024年2月28日 请务必阅读正文后免责条款 目录 •P3宏观：开年中国经济恢复 •P4策略：严监管维护市场公平公正 •P5固收：关注可能引发债市调整的风险因子 •P6基金：动量因子增配权益 •P7银行行业：信贷开门红释放积极信号，关注股息配置价值 •P8非银金融：关注β属性带来的估值修复 •P9地产行业：一线城市政策加码，春节返乡置业平淡 •P10建材行业：节前复工相对平稳，水泥玻璃需求偏弱 •P11食品饮料行业：春节超预期，后续关注成本下行和需求修复 •P12新消费行业：关注龙头年报表现，寻找确定性机会 •P13生物医药行业：板块短期承压，估值性价比高 •P14新能源：相对看好海风和海外大储 •P15有色与新材料行业：关注供应受限品种的基本面拐点 •P16半导体行业：看好AI相关产业链投资机会 •P17电子行业：国产替代加速进行，关注半导体设备 •P18计算机行业：坚定看好AIGC主线投资机会 •P19汽车行业：多款重磅新车3月发布 2 宏观：开年中国经济恢复 海外：美国降息预期修正 1）美国降息预期修正，市场交易“紧缩”。美国1月非农、通胀数据均高于预期，美联储1月会议纪要强调谨慎对待降息，市场降息预期明显修正。CME数据显示，近一个月，市场对首次降息的押注由5月推迟至6月，全年降息幅度由5-6次减少至3次左右。2月以来（截至 26日），10年美债利率上行29BP至4.28%，美元指数上行0.25%，美股三大指数分别累涨2.4-5.4%。目前，市场降息预期已基本符合美联储最新预测与我们的基准预期。在美联储3月会议前后，如果新一期的就业和通胀数据有所降温，加上美联储最新经济预测进一步明确降息路径，“紧缩交易”有望转向。2）全球股市积极，阶段风险上升。截至2月26日，美国道指、标普500、日经225指数、欧洲斯托克600等股票指数均已刷新历史新高。一方面，“人工智能”主题投资火热，但美股集中度过高引发市场波动的风险也在加大。另一方面， 日本经济“摆脱通缩”的概率上升，日本资本市场改革初见成效，令日股具备配置价值。不过，未来数月，仍需关注日银转向及日元升 值的风险。 国内：开年经济恢复 年初国内主要经济数据暂处真空期，已公布的1月物价增速有所回落，信贷规模稳定、质量提升。从高频数据看，1月至2月中国经济恢复势头尚可：1）消费超预期。受春节效应带动，年初服务消费需求集中释放；汽车、家电等商品消费较快增长，受去年同期低基数推升。2）出口开门红。前8周港口集装箱、货物吞吐量累计同比分别增长4%和10.5%，维持增势。海外美欧制造业PMI呈现恢复；韩国、越 南1月份出口较快增长。3）工业生产略强于季节性，建筑施工节奏错位。节前工业生产和建筑施工表现较好，受到春节备货、万亿国债、 城中村改造专项借款等推动。节后第一周，化工、纺织、汽车轮胎开工率恢复快于去年同期；但钢铁水泥需求表现平平，百年建筑调研显示建筑企业在手项目同比减少，总体复工进度不快。4）房地产销售走弱。年初至2月26日，我们统计的61个样本城市新房销售面积较去年同期回落34%；分城市能级看,一线(-26.8%)>二线(-32.5%)>三线(-40.1%)>四五线(-50%)。春节后低能级城市返乡置业需求“缺席”，拖累新房销售表现。 政策：静待两会定调 货币政策方面，2月20日央行公布的5年期以上LPR报价下调25BP，体现支持房地产销售、降低实际利率的政策导向；但MLF利率维持不变，或考虑汇率掣肘。房地产政策方面，城中村改造专项借款落地，授信规模超万亿；多地建立房地产融资协调机制、推送“白名单”项目，截止2月20日落地融资近300亿元。财政政策方面，前期万亿国债落地形成拉动；地方债提前批虽足额下发，但计划发行进度弱于去年；贵州重启特殊再融资债发行，12个重点省份严控项目建设，可见化债仍是重要主题。往后看，重点关注3月初两会政策定调及新增赤字安排。 3 策略：严监管维护市场公平公正 观点一 经济基本面：美国经济维持韧性，国内春节消费表现出色。美国经济维持韧性。1月美国制造业PMI录得49.1延续回升；1月美国CPI 同比增速录得3.1%，预期值2.9%，前值3.4%，核心CPI同比增速为3.9%，高于预期值3.7%，持平于前值3.9%。国内春节期间出行、观影消费表现出色。2024/2/5-2024/2/15期间全社会跨区域人员流动量累计达28.4亿人次，较2023年春节同期增长14.3%；截至2024/2/21，春节观影约2亿人次，票房达94.6亿元；免税消费量增价减；地产表现仍偏弱；物价低位运行，1月CPI同比下降0.8%。 观点二 流动性：海外降息预期推后，国内降准降息落地。市场对美联储3月降息预期推后。美国经济保持韧性和通胀粘性之下，市场对美联 储3月降息预期延后，美债收益率回升。截至2月23日，10Y美债收益率回升至4.26%，较月初回升近40BP，美元指数同步提高至103.97。国内降准降息落地。2月5日，央行如期下调存款准备金率0.5个百分点；2月20日，5年期以上LPR下行25个基点。国家队入场托市提振信心。2月中央汇金宣告增持及证监会加大维稳信号，截止至2月23日，2月以来前十大ETF净流入规模合计近1700亿元。 观点三 权益配置策略：监管加大从严监管。证监会在召开系列座谈会下有望进一步加大从严监管以维护资本市场的公平公正，同时提升上 市公司质量政策以及加码中长期资金入市政策有望进一步推进。当前权益市场整体机会仍大于风险。结构方面，一是直接利好于政策受益的红利策略（煤炭/银行/石油石化），二是利好产业焕新下的结构性产业机会（人工智能/TMT）。 4 固收：关注可能引发债市调整的风险因子 2月市场复盘：资金面整体宽松，期限利差小幅走阔 降准落地，资金面整体宽松。受益于月初降准落地以及春节后资金回流对资金缺口形成补充，2月资金面整体宽松。截至26日，R001和R007均值分别较上月回落6.8BP和21.1BP，R007均值位于23年以来的30%分位数水平。 期限利差小幅走阔，机构抢配超长债。截至26日（下同），1Y、10Y、30Y国债收益率分别较上月底下行11.3BP、5.4BP和10.8BP至1.77%、2.38%和2.54%。一方面，资金面宽松和曲线平坦助力债市短端走出补涨行情，10Y-1Y利差较上月底上行5.9BP至61.2BP，位于历史30%分位数水平。另一方面，机构继续抢配超长端品种，以博取较高票息和资本利得收益。 2月基本面及政策：年后需求回升不及预期，地产利好政策接续落地 年后需求回升不及预期，地产销售未见改善。生产方面，据百年建筑2月调研统计，全国各大施工单位普遍反映项目总量同比有所减少，项目开工不及预期，同时受到中东部雨雪天气的影响，年后需求回升力度不明显。消费方面，汽车销量总体仍保持在19-22年同期的120%水平；房地产成交量平均为13-14年同期的50%水平，未见明显回暖。 各地地产项目白名单陆续落地，中小银行存款利率补降。宽信用方面，5年期LPR超预期下调25BP，同时各地房地产融资协调机制和房地产项目“白名单”纷纷落地，助力稳定房地产市场预期；宽货币方面，2月部分中小银行调降存款利率，降幅在5-70BP不等，主要是对去年大行存款利率调整的跟降。 投资建议：关注可能引发债市调整的风险因子 利率：关注可能引发债市调整的风险因子：债市仍在多头情绪中，但建议在维持必要的仓位同时，关注可能引发债市调整的风险因子:一是即将放量的债券供给和两会以后的财政发力这些政策虽然已在预期内，不过可能会带来基本面阶段性修复；二是权益市场未来能否持续改善，这会带来风险偏好的分化和资金的分流。三是海外风险偏好修复带来的情绪影响。 信用：关注产业国企短债的下沉机会，也建议在中等级城投债中挖掘骑乘收益：近期召开的国常会宣布地方债务风险得到整体缓解，可能意味着后续优势地区有望适度加杠杆，城投债的供给可能会小幅抬升，但高票息城投债预计还会继续压缩。我们继续推荐适度下沉策略。方向上我们更建议关注中低等级产业国企短债，同时也建议挖掘中等级城投债骑乘收益。 REITs：预计风险偏好和流动性或将继续推动REITs整体修复。择券上，建议关注经营状况稳健、现金分派率较高的产权类REITs。 可转债：转债多看少动，继续保持高评级高YTM+防御性板块结合的策略，获取稳妥收益。 行业动态 基金：动量因子增配权益 业绩表现：月内主动权益基金收益8.83%，细分风格来看，中盘风格基金表现优于大盘和小盘风格，成长风格基金优于平衡和价值风格。行业主题 基金方面，电脑硬件、通信设备、互联网主题基金涨幅较大，环保、建筑、电力主题基金涨幅较小；固收+基金2.24%；主动债券基金0.53%；货币 基金0.13%；FOF基金3.48%。 基金发行：月内新发行46只，规模309.44亿元，基金发行规模下降；结构上，权益类基金发行规模76.49亿元，占本月发行总规模的25%。热门产品：主动权益有胡松管理的国泰金盛回报（5.9亿）；主动债券有章潇枫管理的浦银安盛普安利率债（79.9亿）。 ETF资金流向：本月ETF资金净流入1788.9亿元（除货币基金），其中权益型产品资金净流入1710.1亿元，前十大净买入产品合计买入1642.7亿元，集中在中证500、沪深300、中证1000等宽基指数。 投资逻辑 受基数效应影响，1月私人部门融资增速大幅下行，需求端企稳信号仍不显著。目前宏观环境仍处于信用下行、通胀下行阶段。引入动量因子的 美林时钟模型显示，在信用下行-通胀下行阶段引入1个月动量能够提升胜率策略表现。以近一个月万得全A收益率作为动量因子，改进策略信号提示3月股票配置价值。大小盘风格轮动模型使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速、近12月中证2000-沪深300累计收益率分别代表货币、信用、动量因子，3信号投票显示货币、信用利好小盘，风格动量利好大盘，综合推荐小盘。成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场动量、风格动量。3信号投票显示，美债利率和风格动量利好价值，市场动量利好成长，价值短期仍相对占优。国内货币政策采取“非对称降息”，旨在促进宽货币转向宽信用稳增长，债券市场波动加大，短债机会好于长债。 投资建议 基金组合配置建议：无论从股债相对配置还是股票的大小盘、成长价值风格来看，市场仍以右侧动量交易为主，反转因子仍处于左侧布局阶段。引入动量因子的配置模型提示3月股票配置价值，基本面仍相对利好小盘、价值。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种，具体如下： 南方富时中国国企开放共赢ETF（517180.OF，中高风险）：央国企主题基金，产品跟踪富时中国国企开放共赢指数，中特估含量高。 中欧电子信息产业（004616.OF，中高风险）：科技主题基金，基金经理侧重于在细分赛道作适度轮动，重点配置中长期持续性强的子行业或边际变化 大的子行业。 景顺长城策略精选（000242.OF，中高风险）：成长风格，选股能力强，偏好挖掘空间大、业绩确定性、有性价比的公司，交易偏左侧。 中银稳健添利（380009.OF，中风险）：偏稳健“固收+”产品，股票投资上基于短期确定性选择重点配置行业，力争实现低波动下的高收益。 鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）：短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小。基金经理固收短端类资产投资经验丰富。6 银行行业：信贷开门红释放积极信号，关注股息配置价值 行业动态 截至本月27日，银行月度涨幅4.10%，同期沪深300指数跌幅8.69%，跑输沪深300指数4.59个百分点，当前板块PB静态估值0.58倍。 2月2日，国家金融监督管理总局发布2024年1号、2号、3号令，对暂行办法进行修订，形成《固定资产