业绩再创新高，把握多重机遇

业绩再创新高，把握多重机遇 2024年2月28日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500520110001 联系电话：13392190215 邮箱：mazheng@cindasc.com 食品饮料行业首席分析师 马铮 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 百龙创园(605016) 事件：公司公布2023年业绩快报。2023年，公司实现营收8.68亿元，同 比+20.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比+27.97%；实现扣非归母净 利润1.76亿元，同比+24.51%。其中，23Q4公司实现营收2.14亿元，同 比+25.03%；实现归母净利润5165万元，同比+57.42%；实现扣非归母净 利润4220万元，同比+27.57%。 点评： Q4收入稳步增长，利润再创历史新高。23Q4，公司收入同比持续增长，需求端看，公司境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；供 给端看，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”于2023年4月投产，产能释放带动销量和收入增加。利润端看，单季度归母净利润再创历史新高，其中扣非归母净利润和归母净利润增速均高于收入增速，我们推测系产品结构调整，高毛利产品占比提升所致。 募投项目24年5月投产，泰国项目持续推进，短中期持续增长可期。据公司公告，“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”计划于2024年5 月开始使用，我们预计该项目有望成为24年业绩增长的重要推动力。同时，23Q3公告的泰国生产建设基地项目获得新进展。2023年11月17日，公司公告称已完成国内备案登记和泰国注册登记手续，标志着泰国项目正式进入实际操作阶段，并有望在中期为公司业绩的增长提供坚实的基础。 研发项目不断拓展，储备新品长期有望助推公司更上一层楼。根据德州市环保科学研究所公示信息，公司正在申报年产9000吨母乳寡糖联产塔格糖项目环评。该项目建设规模为年产母乳寡糖6000吨，塔格糖 3000吨。HMO是母乳中天然存在的益生元，对于婴幼儿的发育和健康有着至关重要的作用。2023年下半年，卫健委首次批准HMO中的两款单体作为营养强化剂，允许添加到婴配粉中。由于其是母乳中仅次于乳糖和脂肪的第三大成分，在母乳成分中占比达8%，因此潜在市场空间或逾百亿元。塔格糖是一种新型天然代糖，性能优异，在2014 年已在我国获批为新食品原料，甜度是蔗糖的0.92倍，可发生美拉德 反应，但因其生产成本过高，吨价长期维持在200元/公斤以上，供给稀少。若项目成功实施，则将有望助推公司长期业绩进一步抬升。 盈利预测与投资评级：业绩增长持续，把握多重机遇。继23Q3公司首次实现单季度5000万归母净利润后，23Q4公司归母净利润再创新 高，同比增速也达57.42%。2024年5月，公司“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”有望投产，叠加越来越近的阿洛酮糖获批预期，公司短期业绩增长有望持续。中长期看，泰国项目的规划建设和储备新品的落地有望助推公司业绩进一步抬升。我们预计公司2023-2025年 EPS为0.78/1.21/1.69元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：投产进度不及预期，泰国投资建设功能糖生产基地项目进展不及预期，行业竞争加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A653 2022A722 2023E868 2024E1,303 2025E1,726 增长率YoY% 30.8% 10.5% 20.3% 50.0% 32.5% 归属母公司净利润(百万元) 104 151 193 300 420 增长率YoY% 9.3% 44.3% 28.1% 55.3% 40.1% 毛利率% 27.8% 31.7% 33.2% 35.1% 37.4% 净资产收益率ROE% 8.7% 11.2% 12.6% 16.3% 18.6% EPS(摊薄)(元) 0.90 0.85 0.78 1.21 1.69 市盈率P/E(倍) 39.01 25.49 35.70 22.99 16.41 市净率P/B(倍) 3.70 2.86 4.49 3.75 3.05 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年2月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 832 856 1,013 1,3171,759 营业总收入 653 722 868 1,3031,726 货币资金 305 192 325 496837 营业成本 472 493 580 8451,080 应收票据22579 营业税金及附加 6691317 应收账款 142 151 188 248 282 销售费用 20 24 30 43 60 预付账款 6 7 9 13 14 管理费用 20 21 26 38 52 存货 122 168 150 217 280 研发费用 23 27 32 46 60 其他 255 336 336 337 337 财务费用 2 -14 -1 -2 -3 非流动资产 451 616 670 683 688 减值损失合计 -2 0 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 9 8 13 10 固定资产（合计） 352 306 361 418 446 其他 9 3 8 11 15 无形资产 15 15 15 15 15 营业利润 120 176 208 344 484 其他 83 296 294 250 227 营业外收支 -1 -3 14 1 -1 资产总计 1,283 1,472 1,683 2,000 2,447 利润总额 119 173 222 345 483 流动负债 71 121 139 156 182 所得税 14 22 29 45 63 短期借款 1 0 5 4 3 净利润 104 151 193 300 420 应付票据 14 11 32 37 47 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 32 83 54 69 74 归属母公司净利润 104 151 193 300 420 其他 24 28 48 45 58 EBITDA 165 202 248 385 531 非流动负债 8 6 6 6 6 EPS(当年)(元) 0.90 0.85 0.78 1.21 1.69 长期借款 0 0 0 0 0 其他 8 6 6 6 6 现金流量表 单位:百万元 负债合计 79 127 145 162 188 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 经营活动现 益 0 0 0 0 0 金流 96 150 217 237 414 归属母公司股东权益 1,203 1,345 1,538 1,838 2,259 净利润 104 151 193 300 420 负债和股东权益 1,283 1,472 1,683 2,000 2,447 折旧摊销 48 49 57 67 75 财务费用 1 0 0 0 0 重要财务指 单位:百 投资损失 -3 -9 -8 -13 -10 标 万元 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入653 722 868 1,303 1,726 会计年度 营运资金变 同比30.8%10.5%20.3%50.0%32.5% （%） 归属母公司104151193300420 净利润 投资活动现 动 其它 -56 -49 -14 -118 -75 2 8 -11 1 4 -298-247-88-66-71 资本支出 -56 -174 -96 -79 -81 金流 同比9.3%44.3%28.1%55.3%40.1%长期投资-245-85000 毛利率 （%） 27.8%31.7%33.2%35.1%37.4% 其他 3 12 8 13 10 ROE%8.7%11.2%12.6%16.3%18.6% 筹资活动现 吸收投资 426 0 0 0 0 金流362-135-1-1 EPS(摊 薄)(元) 0.900.850.781.211.69 P/B 3.70 2.86 4.49 3.75 3.05 EV/EBITDA 25.10 18.07 26.49 16.64 11.42 P/E39.0125.4935.7022.9916.41借款1005-1-1 支付利息或 股息 -1 -11 0 0 0 现金流净增 加额161-110134170342 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验，对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（深度研究安琪酵母，熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际）。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料（深度研究农夫山泉）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉