英伟达：业绩/指引再超市场预期，AI领域一枝独秀

业绩/指引再超市场预期，AI领域一枝独秀 英伟达发布FY4Q24业绩，本季度总营收为221亿美元，同比增长265%，环比增长22%，超过市场预期的205亿美元（vs.公司指引200亿美元）；GAAP毛利率为76%，同比增长13pct,环比增长2pct，超过市场预期的75.2%，创历史新高。公司4Q24录得净利润123亿美元，同比增长769%，环比增长33%。 报告摘要 数据中心业务4Q24营收为184亿美元，同比增长409%，环比增长27%，占总收入的83%，占比达历史新高。本季度HopperGPU计算平台与InfiniBand端到端解决方案的强劲需求引领业务规模再度扩张,其增长的主要驱动力还是AIGC所带来的训练及推理运算需求量的增加。由于公司产品通用性高，各行各业的客户普遍选择使用英伟达的产品来打造AI基建，创建垂类AI应用；公司目前约有40%的数据中心收入来自推理运算相关的需求。另外，各大云服务商纷纷提高AI资本开支，行业“军备竞赛”为数据中心业务带来稳定增量需求，未来增速可见性高。目前云服务商带来的收入已经占到数据中心总营收的一半以上。 游戏业务4Q24营收为28.7亿美元，同比增长56%，环比持平，走出前几个季度的低迷期。随着全球PC出货量见底回暖，游戏业务未来有望保持复苏态势。公司在CES上推出了RTX40Super系列GPU，市场反馈良好，而AIPC对计算能力的需求有望提高公司GPU在PC端的市占率。另外，公司于近期 公司动态分析 T Table_Title 2024年2月26日 英伟达（NVDA.US） 证券研究报告 TMT硬件 投资评级：未有 目标价格：未有 现价(2024-2-26)：788.17美元 总市值(十亿美元)1,970.4 流通市值(十亿美元)1,970.4 总股本(百万股)2,500 流通股本(百万股)2,500 12个月低/高(美元)473.2/823.9 平均成交(百万美元)27,094 股东结构 Vanguard8.18% BlackRock7.19% FRM5.10% 其他79.53% 股价表现 推出了ChatwithRTX，借助RTXGPU强大运算能力实现大模型本地化部署，可以帮助用户检索、分析保存在本地的文件，进而助力开启AIPC换机周期。我们看好2024年PC市场温和复苏。 汽车业务4Q24营收为2.8亿美元，同比下降4%，环比增长8%；全年汽车业务营收11亿美元，首次超过10亿美元大关。理想、长城、吉利、小米等龙头新能源车企纷纷宣布与英伟达展开合作，使用NVIDIADrive来打造新一 股价及纳斯达克指数相对走势 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 8/31/23 9/14/23 9/28/23 10/12/23 10/26/23 11/9/23 0.0 成交额(十亿美元) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 12/21/23 1/4/24 1/18/24 2/1/24 2/15/24 0 12/7/23 代智驾汽车。虽然汽车业务占总营收比不足2%，但未来有望随新能源汽车及自动驾驶的全球普及而成为公司增长的第二曲线。 未来展望1）公司预计FY1Q25营收将在240亿美元左右（±2%），高于市场预期的219亿美元，GAAP毛利率将提升至76.3%（上下浮动0.5%）。毛利率提升的主要原因是数据中心推理需求占比提升及供应链成本端短期降低所致，公司预计未来毛利率将会维持在75%左右的稳定水平。 投资建议：公司作为AI“第一股”，业绩增速频频超过市场预期，叠加美国云厂商及AI大模型公司纷纷提高Capex指引，英伟达将持续受益于AI领域的算力“军备竞赛”。目前公司产品仍属于供不应求的状态，随着未来供应链问题缓解，数据中心业务有望单季突破200亿美元规模。现价对应32x/27xFY2025E/2026E市盈率，略高于行业平均值，但仍具备一定投资价值。风险提示：宏观经济风险；云厂商资本开支不及预期；AI监管风险；产品需求不及预期。 成交额（十亿美元）NVDA.O纳斯达克指数 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 32.50 60.25 237.68 绝对收益 29.14 63.39 238.62 11/23/23 数据来源：公司资料，彭博，万得 王哲昊，CFA 行业分析师 Wangzh1@essence.com.cn 业绩点评 算力需求快速释放，数据中心业务空间广阔 公司4Q24实现营收221亿美元，同比增长265%，环比增长22%,超过市场预期的205亿美元；FY2024全年实现营收609亿美元，同比增长126%。4Q24公司GAAP毛利率为76%，同比增长13pct，超过市场预期的75.2%。公司FY1Q25指引为：收入240亿美元（±2%），超过市场预期的219亿美元；毛利率预计为76.3%左右（上下浮动0.5%）。本季度英伟达在收入、毛利率及未来指引几大核心指标皆超过市场预期，主要是由于数据中心业务的爆发式增长所致。 从库存角度观察，虽然公司库存水平有所提升，但是库存/营收比率逐季度下降，显示出公司产品依然供不应求。另外，公司4Q24递延收入环比增长42.5%，再次反映了产品市场需求的火爆及未来收入的稳定性；我们预计产品供不应求的现象将随算力需求大幅增加而贯穿2024年。 图表1:公司业绩大幅增长 资料来源:公司资料，彭博一致预期，安信国际 图表2:库存/营收比率下降，产品供不应求 85% 75% 64% 58% 37%36%36%35%32% 32%32% 31% 34%38% 32% 26%24% 90% 图表3:未来需求稳定、可见（百万美元） $1,600 45% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% $1,400 $1,200 $1,000 $800 $600 $400 $200 537 560 551 572597 729 938 1,337 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% $-1Ǫ232Ǫ233Ǫ234Ǫ231Ǫ242Ǫ243Ǫ244Ǫ24 -5% 资料来源:公司资料，安信国际 库存/营收 总递延收入qoq增速 资料来源:公司资料，安信国际 数据中心业务：通算向加速计算转型，推理算力需求增长 数据中心业务4Q24营收为184亿美元，同比增长409%，环比增长27%，占总收入的83%。公司在电话会中表示，通用算力已无法满足云厂商的计算需求，目前算力市场正在从通用算力向加速算力转型中，而公司在加速计算领域处于全球领导地位，使用Hopper架构的加速计算能将数据处理成本降低20x，并且能大幅提高数据处理速度。同时，公司正在积极游说各国政府打造主权AI，未来数据/算力将会成为金属元素一般的生产必需要素。随着AI推理需求的提高，未来公司营收中推理部分占比将持续提高（目前占40%），营收增长将更具可持续性。 图表4:数据中心业务营收占比提升 3 资料来源:公司资料，安信国际 图表5:数据中心业务营收/环比增长(百万美元) $20,000 $18,000 $16,000 141% 18,4 $14,000 $12,000 $10,000 54% 18% 1,9008%1,903 1,141 1,752 $8,000 $6,000 $4,000 $2,000 $- 1Ǫ21 3 资料来源:公司资料，安信国际 游戏业务：回暖进行时 游戏业务本季度营收为28.7亿美元，同比增长56%，环比持平。从增速上观察，公司游戏业务随着全球PC需求复苏，已走出了下行区间。北美假期消费的强势也带来公司RTXGPU需求量的上涨，同时，2024年各大品牌AIPC的推出有望带动新一轮PC换机周期，公司游戏业务板块将有望持续受益。 公司于近期推出了ChatwithRTXAI大模型，借助RTX强大的运算能力实现模型本地化部署，帮助用户查找、分析本地文件，助力启动AIPC换机周期。我们看好未来PC出货量温和复苏带来的业务增长。 图表6:游戏业务营收及同比增长（百万美元） $4,000 106% $3,50085% 3061 $3,00067%2760 56% 2495 3420 81% 2856 2486 100% 286580% 56%60% $2,500$2,000 27% 26% 23277%1 42% 37% 31% 2042 1831 2240 22% 40% 1491 1654 1574 20% 3221 3620 120% $1,500 $1,000 $500 1339 -33% -51%-46% -38% 0% -20% -40% $--60%4Ǫ201Ǫ212Ǫ213Ǫ214Ǫ211Ǫ222Ǫ223Ǫ224Ǫ221Ǫ232Ǫ233Ǫ234Ǫ231Ǫ242Ǫ243Ǫ244Ǫ24 Gamingyoy 资料来源:公司资料，安信国际 图表7:ChatwithRTX 35% 资料来源:互联网，安信国际 汽车业务 公司汽车业务本季度营收为2.8亿美元，FY24全年营收为10.9亿美元，首次突破10亿美元大关。汽车业务是英伟达另一高增长潜力业务，公司本季度与理想、长城、小米、吉利等新能源车企展开自动驾驶/AI智驾舱等领域的合作，将推出多款NVIDIADrive赋能的车型。未来随AI智驾大范围普及后，汽车业务或能成为英伟达的第二增长曲线。 图表8:汽车业务营收及增速（百万美元） 资料来源:公司资料，安信国际 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释）