1月债券托管数据跟踪：外资持续加码，债市杠杆率抬升

——1月债券托管数据跟踪 总览：债券托管量稳步增长，月增量环比小幅扩大。中债登和上清所债券总托管余额为141.82万亿元，较上月增加1.38万亿元，月增量环比小幅增长（前值为1.04万亿元）。其中，中债登总托管余额为106.25万亿元，较上月增加1,590.25亿元，增量主要来源于地方债；上清所总托管余额为35.56万亿元，较上月增加1.22万亿元，增量主要来源于同业存单、短融及超短融。 分券种：1）利率债方面，国债增量骤降，地方债仍处于低位，政金债由正转负，利率债托管月增量环比大幅回落。2024年1月，利率债托管总增量为2,724.36亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为773.93亿元、2,173.33亿元、-222.9亿元，增量较上月分别-7,708.21亿元、+953.77亿元、-368.9亿元。2）信用债及存单方面，信用债托管增量由负转正，中票、短融及超短融为主要支撑项；同业存单托管增量大幅走高。2024年1月，信用债托管总增量为2,106.38亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-138.54亿元、967.18亿元、1,731.83亿元、-454.08亿元，增量较上月分别+162.36亿元、+445.71亿元、+4,561.26亿元、-94.99亿元。2024年1月，同业存单托管量环比增加9,278.07亿元，月增量环比增长237%。 收益率集体下行，信用利差被动走阔国债发行增加，利率曲线下移走陡5年期LPR单边下调，货币政策保持宽松 分机构：1）商业银行：利率债增持力度减弱，信用债及存单由减转增。2）广义基金：国债转为减持，其余券种全面增配。3）证券公司：利率债小幅增持，存单持续减持。4）保险机构：利率、信用增持为主，存单持续减持。5）信用社：利率债减持趋缓，存单由减转增。6）境外机构：利率债及存单持续增持。 债市杠杆率：由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2024年1月债市杠杆率为108.5%，环比增长0.4pct。 债市总结与展望：从1月中债登和上清所债券托管数据来看，利率债净供给减少导致托管月增量大幅下滑；资产荒行情下，信用债净融资有所改善，整体由减持转为增持；存单净融资高增带动托管增量持续走高。当前，我国经济仍处于弱修复进程中，资产荒以及机构欠配逻辑延续，需求端对债市有持续支撑，两会召开前预计多头仍占主导，债市调整风险可控。利率债方面，预计利率仍有下行空间，建议重点关注资金价格对短端利率走势的扰动，可适度布局中长期品种。信用债方面，地方化债工作持续取得进展，建议对优质区域城投债进行信用下沉并适度拉久期，尾部区域谨慎关注。 风险因素：经济基本面变化超预期，资金面波动超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1总览：托管月增量环比走高...............................................................................................32分券种：.................................................................................................................................32.1利率债：月增量环比大幅回落................................................................................32.2信用债及存单：信用债托管增量由负转正，存单增量大幅走高.....................43分机构：.................................................................................................................................43.1商业银行：利率债增持力度减弱，信用债及存单由减转增.............................43.2广义基金：国债转为减持，其余券种全面增配..................................................43.3证券公司：利率债小幅增持，存单持续减持.......................................................53.4保险机构：利率、信用增持为主，存单持续减持..............................................53.5信用社：利率债减持趋缓，存单由减转增...........................................................63.6境外机构：利率债及存单持续增持.......................................................................64债市杠杆率.............................................................................................................................75债市总结与展望....................................................................................................................76风险提示.................................................................................................................................7 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元）....................................3图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元）.....................................................3图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元）................................................4图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元）.........................................................5图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）.............................................................5图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元）.............................................................5图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）.............................................................6图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元）.............................................................6图表9：信用社债券托管情况（单位：亿元）.................................................................6图表10：境外机构债券托管情况（单位：亿元）...........................................................6图表11：债市杠杆率走势（估算）....................................................................................7 1总览：托管月增量环比走高 债券托管量稳步增长，月增量环比小幅扩大。中债登和上清所债券总托管余额为141.82万亿元，较上月增加1.38万亿元，月增量环比小幅增长（前值为1.04万亿元）。其中，中债登总托管余额为106.25万亿元，较上月增加1,590.25亿元，增量主要来源于地方债；上清所总托管余额为35.56万亿元，较上月增加1.22万亿元，增量主要来源于同业存单、短融及超短融。 资料来源：Wind，万联证券研究所 2分券种： 2.1利率债：月增量环比大幅回落 国债增量骤降，地方债仍处于低位，政金债由正转负，利率债托管月增量环比大幅回落。2024年1月，利率债托管总增量为2,724.36亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为773.93亿元、2,173.33亿元、-222.9亿元，增量较上月分别-7,708.21亿元、+953.77亿元、-368.9亿元。 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用债及存单：信用债托管增量由负转正，存单增量大幅走高 信用债托管增量由负转正，中票、短融及超短融为主要支撑项；同业存单托管增量大幅走高。2024年1月，信用债托管总增量为2,106.38亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-138.54亿元、967.18亿元、1,731.83亿元、-454.08亿元，增量较上月分别+162.36亿元、+445.71亿元、+4,561.26亿元、-94.99亿元。2024年1月，同业存单托管量环比增加9,278.07亿元，月增量环比增长237%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 3分机构： 3.1商业银行：利率债增持力度减弱，信用债及存单由减转增 利率债方面，商业银行分别增持记账式国债、地方政府债20.98亿元、1099.35亿元，减持政策性银行债454.78亿元。信用债方面，商业银行分别减持企业债、中期票据71.03亿元、15.1亿元，增持短融及超短融1132.42亿元。商业银行还增持同业存单7826.24亿元。 3.2广义基金：国债转为减持，其余券种全面增配 利率债方面，广义基金减持记账式国债216.06亿元，分别增持地方政府债、政策性银行债777.36亿元、315.21亿元。信用债方面，广义基金分别增持企业债、短融及超短融、中期票据71.11亿元、784.6亿元、1091.19亿元。广义基金还增持同业存单1749.94亿元。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 3.3证券公司：利率债小幅增持，存单持续减持 利率债方面，证券公司分别增持记账式国债、地方政府债258.93亿元、360.53亿元，减持政策性银行债281.08亿元。信用债方面，证券公司分别减持企业债、短融及超短融81.22亿元、96.38亿元，增持中期票据86.92亿元。证券公司还减持同业存单52.13亿元。 3.4保险机构：利率、信用增持为主，存单持续减持 利率债方面，保险机构分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债169.93亿元、128.85亿元、41.42亿元。信用债方面，保险机构分别减持企业债、短融及超短融、 6.8亿元、17亿元，增持中期票据63.71亿元。保险机构还减持同业存单48.8亿元。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 3.5信用社：利率债减持趋缓，存单由减转增 利率债方面，信用社分别增持记账式国债、地方政府债45.36亿元、46.1亿元，减持政策