有色金属周报（铅）：下游回暖，节后补库支撑铅价回升

有色金属周报(铅) 下游回暖，节后补库支撑铅价回升 2024年2月27日 宏源期货研究所 010-82295006 曾德谦（F3021262,Z0013703） 摘要 主要逻辑 本周观点 上周观点 原料端：国内矿山尚未复产，个别矿山下调加工费报价，进 口窗口暂未开启，矿端维持偏紧逻辑；废电瓶节后跟跌铅价， 贸易商出货意愿不大，预计后续废电瓶价格将止跌回升，成本端为铅价提供支撑。 供给端：原生铅炼厂多于1月检修，2月以复产为主，河南、 节后铅市逐渐复苏，但假期 湖南地区有部分中小规模炼厂有所减产，增减相抵，原生铅 期间产生的库存去库缓慢， 产量变动较小；再生铅炼厂前期因原料等问题减产企业暂未 拖累铅价，随着废电瓶价格 完全恢复，内蒙古地区多数炼厂3月初开始复产，预计3月上旬产量增加。 需求端：上周为节后第一周，下游多数企业完成初步复工， 跟跌，贸易商接受度较低，后续废电瓶或止跌回升，为铅价提供支撑，短期铅价区 铅价区间整理为主。 经销商亦按需补库，但因假期期间终端市场一般，部分经销 间偏强整理为主，运行区间 商库存尚未消化，因此节后补库热情有限。 15,800-16,200元/吨，关注下 库存端：部分铅蓄电池企业前期库存尚未消化，且铅价走弱 游节后补库情况。 后下游观望情绪较重，铅锭库存累增，预计后续随着节后补 库需求兑现，库存去库将先体现在厂库，随后社库开启去库。 风险因素：宏观风险，再生铅炼厂提前复产，下游复工不及 预期。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 LME库存高位累库 1 行情回顾 2 放假较少，原生铅供给减量不大 目录 CONCENTS 3 多因素扰动，再生铅开工下滑明显 4 春节假期，铅蓄电池企业多放假检修 5 出口盈利窗口关闭 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 单位：美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 3月18日 4月2日 4月17日 5月3日 5月18日 6月2日 6月17日 7月2日 7月17日 8月1日 8月16日 8月31日 9月15日 9月30日 10月15日 10月30日 11月14日 11月29日 12月14日 12月29日 1月2日 2021年 1月17日 期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2月1日 2月17日 3月4日 SMM1#铅锭平均价 3月19日 2022年 4月3日 4月19日 5月7日 5月22日 6月6日 6月21日 2023年 7月6日 7月21日 8月5日 8月20日 9月4日 2024年 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 1.1行情回顾：走势偏弱 SMM1#铅锭均价环比下跌2.33% 至15,725元/吨 沪铅主力合约收盘价环比下跌 2.25%至15,885元/吨 伦铅收盘价（电子盘）上涨1.43%至2,099.5美元/吨 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内铅价区间震荡 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 3月4日 3月19日 沪铅主力收盘价 2022年 4月3日 4月19日 5月7日 5月22日 6月6日 6月21日 2023年 7月6日 7月21日 8月5日 8月20日 9月4日 2024年 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 400 200 0 -200 -400 -600 -800 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 单位：元/吨单位：元/吨 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月12日 2022年 3月29日 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 2023年 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月19日 10月13日 2024年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月23日 3月12日 2022年 3月29日 近月-连一 4月16日 基差 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 2023年 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月19日 10月13日 2024年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 2021年 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2021年 单位：元/吨 单位：元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月12日 2022年 3月29日 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 2023年 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月19日 10月13日 2024年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 上海铅现货升贴水 3月12日 2022年 3月29日 连一-连二 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 2023年 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月19日 10月13日 2024年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 250 200 150 100 50 0 -50 -100 150 100 50 0 -50 -100 -150 2021年 单位：元/吨单位：美元/吨 1.2基差 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月12日 2022年 3月29日 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 2023年 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月19日 10月13日 2024年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月1日 2021年 1月19日 2月6日 LME铅升贴水（0-3） 2月24日 3月14日 2022年 4月1日 连二-连三 4月19日 5月7日 5月25日 6月12日 6月30日 2023年 7月18日 8月5日 8月23日 9月10日 9月28日 10月16日 2024年 11月3日 11月21日 12月9日 12月27日 6 LME库存高位累库 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅供给变动不大 目录 CONCENTS 3 多因素扰动，再生铅开工下滑明显 4 春节假期，铅蓄电池企业多放假检修 5 出口盈利窗口关闭 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 1500 1000 500 0 -500 单位：元/吨单位：元/金属吨 1月2日 1月17日 2月1日 2月18日 3月5日 3月20日 4月4日 4月20日 5月8日 5月23日 6月7日 6月22日 7月7日 7月22日 8月6日 8月21日 9月5日 9月20日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 1月5日 2021年 1月19日 2月3日 2月23日 3月11日 铅冶炼厂加工利润 4月1日 2022年 4月22日 5月13日 6月2日 6月17日 7月1日 7月15日 2023年 7月29日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 2024年 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 2.1铅精矿供不应求，加工费低位 Pb50国产TC 截至2月23日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产 品收益）-317.91元/吨 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 90 80 70 60 50 40 30 • • • • 单位：美元/干吨 国产铅精矿加工费环比持平至850元/金属吨， 进口铅精矿加工费环比持平至45美元/干吨 冶炼厂利润持续震荡 1月5日 2024年铅矿供给并不乐观，部分企业完成长单订购，加工费并未上调；国内矿山春节多检修 停产，部分矿山2月无销售计划 1月19日 2021年 2月3日 2月23日 3月11日 4月1日 4月22日 Pb60进口TC 2022年 5月13日 6月2日 6月17日 7月1日 7月15日 2023年 7月29日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 2024年 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 65 60 55 50 45 40 55000 单位：吨 50000 45000 40000 35000 1月5日 1月20日 2月10日 2月25日 3月24日 4月15日 4月30日 5月21日 6月9日 6月24日 7月9日 7月28日 8月12日 8月27日 9月15日 9月30日 10月22日 11月10日 11月25日 12月10日 12月29日 30000 原生铅开工率 1月5日 1月15日 1月28日 2月11日 2月26日 3月17日 4月1日 4月16日 5月5日 5月26日 6月10日 6月25日 7月14日 7月29日 8月13日 9月1日 9月16日 10月6日 10月22日 11月10日 11月25日 12月10日 12月29日 2021年2022年2023年2024年 中国原生铅主要交割品牌产量 •河南地区停产检修的中小规模冶炼厂暂无复工，预计元宵节后恢复，河南地区开工平稳 •湖南地区部分检修炼厂恢复爬产，但亦有厂家进入节后检修，地区产量增幅较缓 •云南地区节前因原料等原因检修的炼厂尚未复产，其余炼厂维持平稳产出 2.2原生铅开工率提升1.48个百分点至54.03% 2021年2022年2023年2024年 2.3可交割原生铅冶炼企业周度产量 地区 企业 年产能 （万吨） 月产能 （万吨） 周产能 （万吨） 2月16日当周（吨） 2月23日当周（吨） 本周E （吨） 变动原因 河南 河南豫光金铅集团公司 54 5 1.04 10,500 10,500 10,500 河南 河南金利金铅有限公司 54 4 1.04 11,900 11,900 11,900 河南 济源市万洋冶炼(集团)有限公司 36 2 0.69 6,650 6,650 6,650 河南 岷山环能高科股份有限公司 15 1 0.29 2,000 2,000 2,000 河南 河南灵宝新凌铅业股份有限公司 10 1 0.19 - - - 新扩建项目粗铅开工，电解铅 暂无开工计划 湖南 湖南水口山有限责任公司 19 2 0.37 2,000 2,100 2,100 2月检修恢复 湖南 湖南金贵银业股份有限公司 16 1 0.31 1,400 1,400 1,400 云南 红河州红铅有色化工股份有限公司 10 1 0.19 1,015 1,015 1,015 云南 云南驰宏锌锗股份有限公司 16 1 0.31 2,150 2,150 2,150 云南 红河州振兴铅业有限公司 6 1 0.12 720 720 720 检修恢复后尚未满产 广东 中金岭南有色金属股份有限公司 17 1 0.33 875 875 875 安徽 铜冠有色金属(集团)有限公司 10 1 0.19 1,260 1,260 1,260 江西 江西铜业铅锌金属有限公司 15 1 0.29 1,930 1,930 1,930 江西 江西金德铅业股份有限公司 10 1 0.19 1,865 1,865 1,8